恒康家居毛利率低于同行業 面臨國際市場需求波動風險

    ipo觀察室541期專題鏈接：恒康家居毛利率低於同行業 面臨國際市場需求波動風險

    江蘇恒康家居科技股份有限公司（下文簡稱“恒康家居”）出現在證監會2014年6月11日的預披露名單中，恒康家居本次擬在上海證券交易所公開發行股票不超過6，000萬股，不低於發行后總股本25%。發行后總股本不超過24,000萬股，主承銷商為廣發證券股份有限公司。恒康家居成立於2003年，是一家集研究、生產、銷售功能性記憶綿及其制品的科技型企業。

國際市場需求波動風險

恒康家居公司主要為歐美等境外記憶綿家居品牌商、貿易商提供odm 產品，收入以外銷為主。2011 年至2013 年，直接出口的外銷收入分別為62，837.37 萬元、83，251.83 萬元、87，168.42 萬元，占同期主營業務收入的比例分別為95.61%、95.48%、91.62%。記憶綿床墊、記憶綿枕等記憶綿家居制品屬於消費品，市場需求主要受居民收入水平影響，因此，歐美等發達地區經濟形勢的波動將會對恒康家居未來經營成果產生影響。目前，美國經濟整體保持復甦態勢，預計2014年、2015 年美國經濟增速將達到2.8%、3.0%，美國經濟的復甦狀態將推動美國記憶綿家居產品市場規模的擴大;歐元區經濟恢復相對緩慢，預計2014 年、2015年經濟增速將達到1.0%、1.4%1，歐洲地區經濟的低迷將對該地區記憶綿家居制品的市場需求產生影響。報告期內，恒康家居不斷加大美國地區的市場開拓，美國逐步成為恒康家居最主要的產品出口國，2013 年恒康家居美國市場收入比重達50%左右，但不能排除未來美國經濟出現大幅波動或者歐洲地區經濟保持持續低迷，導致該等地區記憶綿家居制品市場需求降低，進而導致恒康家居出口產品規模下降的可能。

市場競爭風險

記憶綿家居制品行業在客戶渠道、研發設計、快速供貨能力等方面具有一定的壁壘，但隨著其他生產企業進入該領域，將會加劇記憶綿家居制品行業的市場的競爭情況;同時，行業內原有oem 廠商研發設計能力不斷提升，逐步向odm 廠商轉型，記憶綿家居制品行業odm 市場競爭將趨於激烈。盡管依托客戶渠道、技術研發、規模化生產、質量控制等綜合優勢，恒康家居已具備較強的市場競爭力。但如果未來恒康家居在產品研發設計、成本及質量控制、客戶拓展等方面不能適應市場變化，恒康家居面臨的市場競爭風險將會加大，可能在日益激烈的競爭中處於不利地位。

毛利率低於同行業

招股書顯示，2011年至2013年，恒康家居的綜合毛利率分別為30.6%、30.94%和30.89%，綜合毛利率雖然較為穩定但是低於同行業上市公司的毛利率水平。

與恒康家居經營產品較為相似的喜臨門(603008,股吧)和美克股份的綜合毛利率遠高於公司的綜合毛利率水平。2011年至2013年，喜臨門的綜合毛利率分別為35.14%、35.80%和37.03%，美克股份的綜合毛利率分別為48.31%、46.99%和52.34%。而且恒康家居主營產品-記憶綿枕的毛利率也在逐年降低。這也反映出恒康家居的產品競爭力的下降。

此外，恒康家居的存貨周轉率在報告期內逐年下降。2011至2013年，恒康家居存貨周轉率分別為6.24次/年、6.14次/年和5.15次/年。存貨周轉率是衡量上市公司資產管理能力高低的一個重要指標，也是判斷公司產品是否暢銷的一個指標，存貨周轉率下降在一定程度上說明產品市場競爭力不強。這些因素都對公司未來的發展帶來較不利的影響。