陶冬：美國稅改再過關 聯儲政策難定調

瑞士信貸私人銀行高級顧問陶冬在部落格發文分析，隨著年終的臨近，股票投資者開始鎖定利潤，固定收益市場卻仍在方向探尋中。本週市場有數大焦點，英國與歐盟分手費的談判、川普稅改進展，以及美國 11 月就業數據。以下為陶冬部落格全文：

上週五，原本是川普執政以來的大日子，不過兩件事掃了川普的興致。參議院共和黨領袖和白宮努力修改稅改版本，力圖在參院投票中一擊而中，甚至不惜在版本上加入「財赤過大時觸發增稅機制」，以迎合鷹派議員。然而此議被認定不合例，預定星期四的投票被迫延後。好不容易將部分財赤鷹派說服了，“we got the votes” 話音未落，某電視台傳出白宮前國安顧問 Flynn 認罪並準備供出川普授權他與俄羅斯接觸討論部分利益，美股應聲大跌，連稅務改革即將通過的樂觀情緒也飛到爪哇國去了。未幾，該電視台在關鍵細節上做出修改，又給了白宮一次嘲笑「假新聞」的機會，但是美歐股市還是遭受了一場無妄洗劫。

中國股市因為收緊金融監管而出現調整。美元指數也受到 Flynn 消息衝擊而下挫，不過全周則錄得輕微上升，這已經是 11 月最好的單週表現了。市場傳出英國與歐盟在分手費計算方式得出初步共識，英鎊兌美元重登 1.35。固定收益市場聚焦於 12 月中的聯儲會議以及新的聯儲決策者提名，債市基調良好。OPEC 組織與俄羅斯達成共識，將減產期限延長至明年底，布倫特和西德克薩斯原油價格同步上揚。黃金受益於俄羅斯門調查的消息，攀升到 1281 美元。比特幣經歷了生死時速般大起大落一周。

在經歷了 48 小時令人窒息的消息羅生門之後，美國參議院終於以 51:49 票的微弱優勢通過了稅改方案，川普政府向入主白宮以來第一次成功立法又邁進了一步。這是 1986 年來第一次參眾兩院分別通過了重大稅務修改方案，但是如何將兩個版本合併成一份立法案，仍有漫長的路要走。川普執政初期，他通過總統行政命令推翻了奧巴馬政權的一些決定，但是幾次衝擊國會全在參議院表決上功虧一簣。這是第一次白宮與國會共和黨領袖的合作，以及共和黨內部協調上，顯示出了成效。方案參院過關後，川普信心十足地表示在聖誕節前完成稅改立法，並將壓力放到共和黨領袖肩上。這種可能性的確存在，不過筆者認為明年第一季度可能更現實一點，方案也需要縮水以換取進展。

隨著年終的臨近，股票投資者開始鎖定利潤，固定收益市場卻仍在方向探尋中。過去兩周中有三位聯儲高官候選人經歷了國會的聽證程序，市場試圖從他們的言談中窺視未來的貨幣政策。2017 年美國國債市場的一個持續主題是收益曲線的扁平化，10 年期國債利率大致維持了年初的水平（中間有上升），而 2 年期利率則見明顯上揚，導致 10 年對 2 年利差降到危機以來的最低水平。這反映著市場的判斷：通脹暫時不會大幅上升，但是聯儲的政策利率會穩步提高。未來的聯儲掌舵人鮑威爾表示，沒有必要改變目前的政策基調，市場也是這麼認為。

明年聯儲利率何去何從，除了鮑威爾外還取決於誰當聯儲副主席。如果鷹派泰勒坐上副主席交椅，明年的貨幣政策還比較難說。泰勒個性偏強勢，而鮑威爾本人並非經濟學家，紐約聯儲主席杜德利又臨近退休；另外泰勒獲得這份工作之前，有沒有向川普承諾了什麼？其實明年美債、美元的走勢，還面臨不少不確定性。

本週市場有數大焦點：1）梅伊與容克 12 月 4 日會談，將確定下一輪脫歐談判的基調。英媒體報導雙方在分手費上達成了 450-550 億歐元的共識，但是雙方彼此十分猜忌。2）參眾兩院開始就合併稅改方案進行談判，並牽動市場情緒。3）美國 11 月就業數據，預計非農就業增加 210K，颶風因素可能添加 20-40K 額外就業機會，時薪增長預測為環比 0.1%；此數據對 12 月議息應該影響不大，謝幕前的耶倫想的是 legacy，而非 inflation。
 

本週記每週六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘