〈2018投資展望〉明年看「三個風險 三個突破」

永豐金 (2890-TW) 今 (5) 日舉行 2018 投資展望說明會，永豐金控首席經濟學家黃蔭基表示，展望 2018 年，看到「三個風險，三個突破」，預估台灣明年經濟成長率 (GDP) 可望更上層樓，由今年的 2.46% 走揚至 2.60%。

黃蔭基指出，2017 年是喜出望外的一年，原本大家擔心川普執政、英國脫歐、荷法德選舉、中國改革、Fed 升息縮表將為景氣及市場帶來壓力，然而在美中穩健復甦下，全球景氣表現優於預期。

黃蔭基表示，明年會看到「三個風險，三個突破」。首先是「成長突破」，確認 2016 年就是全球經濟的拐點，即在 2008 年金融海嘯之後，全球央行努力降息、QE、負利率，或政府實施財政刺激，讓全球景氣脫離衰退泥淖，全球 GDP 自 2016 年開始走高，2017、2018 都是向上的趨勢，2018 年則估有 3.7%。川普稅改通過在即，透過調降個人所得稅與企業稅將使消費、投資將進一步轉強，預期美國 2018 將續成長 2.5%。

在全球智慧化生產方興未艾的趨勢下，黃蔭基表示，台灣受惠於物聯網、車用電子、人工智慧、高速運算等新興應用需求強勁，外需動能可望延續；而內需則可望因公務員帶頭加薪、就業市場改善、股市獲利增加、所得稅調降等利多挹注消費，加上企業陸續佈建產能，及政府前瞻建設帶動資本形成，預估明年台灣經濟成長率 (GDP) 可望更上層樓，由今年的 2.46% 走揚至 2.60%。

其次是市場突破，黃蔭基表示，2017 市場表現令人驚喜，不僅「逢七必災」的魔咒並未出現，反而美國科技股帶動英、加、德、墨、韓、雙印等 10 大股市同創歷史新高，台股站穩萬點，來到 27 年高。台積電市值達到 6 兆台幣，成為全球市值最高的半導體公司；大立光股價衝上 6000 元。在美國景氣走揚，企業獲利成長將由今年的 10.9% 揚升至 12.4% 的帶動下，Nasdaq 預期邁向 7200 點，帶動全球股市持續走多。

第三是政治突破，3 月荷蘭、5 月法國、9 月德國大選中，荷蘭的自由黨、法國的國民陣線、及德國的另類選擇黨，這些反歐盟、反移民的政黨都增加了在國會的席次，然而最終還是由執政黨或溫和的政黨獲勝，顯示全球化的價值依舊被多數選民肯定，人道主義勝出，避免了民粹極端政黨執政的黑天鵝出現，歐洲各國政局在 2018 年得以繼續維持穩定。

三個風險，黃蔭基表示，首先要注意的是美國北韓擦槍走火。由於北韓內部面臨經濟惡化、權力機關整肅等不穩定因素，北韓試圖以多次發射飛彈來加強內部團結，同時以此作為對美協商的施壓手段。對此川普總統厲言譴責，並敦促聯合國祭出制裁，然北韓不改強硬態度，最大的風險並非金正恩，而是川普的擦槍走火，武力制裁，因此未來仍難以排除爆發戰爭的可能性，衝擊全球風險性資產走勢。

其次是 Fed 的升息、縮表，黃蔭基表示，雖然通膨仍屬溫和 (今年以來平均核心通膨 1.9%)，然為防範未然，Fed 持續其漸進升息腳步，2018 年預期升息 3 碼，分別在 3 月、6 月、9 月。除此之外，Fed 已於 10 月啟動縮表計畫，年內縮表 300 億美元，2018 年縮表 4,200 億美元。雖然截至目前為止，Fed 的貨幣政策正常化對市場的影響並不明顯，然流動性緊縮畢竟是金融市場的負面因子，要密切注意。

黃蔭基表示，第三是中國的債務風險。中國持續進行供給側改革，積極去槓桿、擠泡沫，且加強環保督察導致生產、投資明顯走緩，與此同時，中國整體債務卻持續攀升，政府、家計、非金融企業整體債務佔 GDP 比重由 2007 年的 145% 快速攀升至 2016 年的 257%，IMF、Moody’s、S&P 紛紛對此發出警告，人行行長周小川也發言表示，要防止中國的明斯基時刻 (Minsky Moment) 到來，即要避免投資人過度樂觀導致投資信貸增加，直到資產泡沫破滅、價格崩跌、景氣反轉。

歷史經驗顯示，家計加企業債務佔 GDP 比重，日本在 220% 的時候爆發金融危機造成失落的十年，泰國在 168% 時爆發亞洲金融風暴，美國在 170% 時爆發次貸風暴，西班牙在 218% 時發生房市崩盤，目前中國比重已經來到 210%，債務風險情勢嚴峻。