招商證券：離岸人民幣流動性緣何緊張？

謝亞軒 中國金融資訊網人民幣頻道特約專欄分析師

核心觀點：

2月初離岸人民幣同業拆借利率延續了1月末的升勢，隔夜利率和一周利率在2月第一周分別飆升至8.6%、7.9%，原因有三：

（1）臨近春節走高的SHIBOR對CNH HIBOR有拉動作用；

（2）美元強勢帶來的人民幣貶值壓力使得投機者通過外匯掉期做空人民幣，增加對人民幣流動性需求；境內外匯差擴大，“跨境搬運工”將離岸人民幣匯回在岸，減少人民幣流動性供給；流動性供求的失衡推高離岸利率水平。

（3）人民幣國際化持續推進的大背景下，滬港通、RQFII等離岸人民幣回流渠道不斷拓寬，離岸貸款、債券等業務使境外金融中心對人民幣的爭奪愈發激烈，資金需求旺盛；但離岸資金池的增長速度緩慢，1月香港的人民幣存款甚至出現下降；資金來源和運用的不匹配也導致海外人民幣流動性趨緊。離岸人民幣資金池增長緩慢或是目前人民幣國際化的主要限制因素。

目前離岸和在岸人民幣匯率的關係主要表現為離岸的波動性更高，但離岸最終跟隨在岸。未來，隨著在岸人民幣匯率市場化、資本項目可兌換的進一步推進以及離岸市場廣度與深度的實質性改善，離岸、在岸匯率將更多地體現雙向互動。

(作者系招商證券首席宏觀分析師)

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