升息無望，聯準會投降

聯準會即將召開今年首次利率決策會議，投資人大多預期聯準會將按兵不動，預估今年全年升息次數超過（包含）一次的機率僅 19.9%（兩個月前此機率仍近 70%）。部份投資機構指出聯準會態度轉趨鴿派，代表聯準會屈服於股市下跌的壓力，放緩升息速度將有利股市上漲。「鉅亨買基金」認為股市大跌並非聯準會調整貨幣政策的原因，升息已經開始傷害實體經濟，才是聯準會政策轉向的關鍵，投資人可別因此選錯投資標的。

1. 聯準會升息幅度已經超過以往 

聯準會已經升過頭

對於美國升息還沒結束的論述，大多以過往聯準會平均升息幅度 3.83%，而目前只升 2.25%，來暗示升息幅度仍未滿足，但卻忽略了過往聯準會並未採用量化寬鬆政策。若將量化寬鬆政策帶來的影響加入考量（考量到量化寬鬆政策，2014 年 5 月聯邦基金利率應為 - 3%，而非 0.25%），目前聯準會升息幅度高達 5.5%，遠超過過往三次升息期間的升息幅度。從上圖也可看出，調整後聯邦基金利率變化情形與美國長短期公債間利差走勢一致，都暗示目前升息已經到盡頭。

2. 投資人不看好經濟前景，升息空間遭壓縮

我們曾於先前文章中提及，美國 10 年公債殖利率是聯邦基金利率的上限，當聯邦基金利率逼近或升破美國 10 年公債殖利率時，聯準會的升息也就接近尾聲。而美國 10 年公債殖利率又受到投資人對美國名目經濟成長率看法左右，在減稅帶來的刺激效果衰退、房屋與汽車銷售前景惡化的當下，美國經濟成長率缺乏進一步升高的原因。受到經濟成長率壓抑的美國 10 年公債殖利率，自然也難以提供聯準會繼續升息的空間。

聯邦基金利率逼近 10 年公債殖利率

3. 想領先一步，別看失業率

失業率為落後指標

看好聯準會將繼續升息的論述中，最後一個看似合理的原因為強勁的勞動市場，較低的失業率會推升員工薪資，而升高的薪資會進而帶動消費與經濟成長。「鉅亨買基金」不否認薪資增長與消費間的正向關係，但身為落後指標的失業率，並無法幫助投資人提前判斷景氣是否陷入衰退。上圖清楚顯示，從 1960 年以來的數次景氣週期中，當經濟領先指標開始惡化並跌破 0% 時，失業率往往還處於低點，等到失業率開始惡化時，經濟領先指標早就不知跌到哪去了。

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

槓鈴配置，有股也有債

儘管目前美國經濟領先指標急速下滑，但仍未跌破 0% 的大關，尚無法清楚判斷此輪景氣是否正式結束。在該指標跌破 0% 前，建議投資人以高評級債券基金，搭配全球型股票或新興市場股票基金，來平衡風險與報酬。

鉅亨精選基金

>> 百達 - 全球防禦股票 - R 美元

>> 貝萊德新興市場基金 A2

>> 富達基金 - 美元債券基金 (美元累積)

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