誰是狂飆中的中國股市接棒者？

今年以來，全球股市表現亮眼，已開發國家與新興市場股市分別上漲 18.3% 與 15.2%。而金磚四國中，扣除 1 月大漲後便遭遇拉回的巴西股市，印度股市是唯一漲幅一路落後，且最晚開始上漲者。「鉅亨買基金」認為目前的印度股市與 2 月時的中國股市相似，儘管印度經濟成長穩健，但受到選舉不確定性拖累，讓印度股市目前仍存在相當的落後補漲空間

1. 選舉逼近尾聲，政治不確定性將降低

讓投資人一直不敢大舉加碼印度股市的原因，便是 5 年一度的大選，莫迪政府與改革政策能否延續，將影響未來印度經濟成長的軌跡。由於人口眾多且國土幅員遼闊，印度大選分為 7 個階段，要等到 5 月 19 日，才能完成所有投票。但從 4 月舉行的最後幾次民調來看，莫迪所屬的全國民主聯盟可望贏得 275 至 310 席議員，高於過半門檻的 272 席，而看到選舉不確定性降低的聰明錢，也悄悄投入印度股市。

2. 經濟成長預估樂觀，有助股市維持高估值

扣除選舉不確定性外，股市的高估值也是投資人不敢進場的主要原因。根據「鉅亨買基金」研究多國股市，可發現儘管進場時本益比的高低，確實會影響長期報酬，但高估值不代表馬上就會修正。從下圖可看出，印度股市本益比與印度景氣走勢高度相關，當印度經濟狀況良好時，股市估值往往跟隨升高。根據 IMF 預估，印度 2019、2020 與 2021 財年的經濟成長率預估分別為 7.3%、7.5% 與 8.1%，都高於 2016 與 2017 財年的 7.1% 與 7.2%，一路升高的經濟成長率將是股市維持高估值的助力。

3. 印度央行貨幣政策空間寬廣，企業盈餘可望回升

股市漲幅來自兩個部份，估值的成長與盈餘的增加。假設印度股市能夠維持高估值，也要盈餘能夠快速成長，才能帶動股價升高。無論採用 SENSEX 指數或是標普 BSE500 指數，金融業都是印度股市權重最高的類股（分別佔 32.2% 與 27.2%），而金融類股除了與景氣相關外，身為資金供給源頭的央行，也是左右金融類股表現的關鍵。

從上圖可看出，印度央行資產負債表年增率與印度企業盈餘年增率走勢相似，當印度央行資產負債表成長幅度增加時，印度整體企業盈餘通常也表現優異。目前印度央行資產負債表佔 GDP 比重為 21.1%，幾乎是有資料以來的最低點；與其他金磚四國相比，印度央行資產負債表也仍有巨大擴張空間（中國、俄羅斯與巴西央行資產負債表佔 GDP 比重分別為 38.1%、90.6% 與 50.9%）。

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

新興市場輪轉，加碼印度股市

今年以來，新興市場股市表現輪動快速，從巴西、中國到俄羅斯，先前漲勢較落後的國家都會迎來補漲。預料政治不確定性逐漸消散的印度股市，也可望接棒，並成為新一輪漲幅的贏家，建議投資人可提高衛星部位中印度股市的權重。 

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