陶冬：英國選舉破僵局--Fed會議守中正

瑞士信貸第一波士頓董事、亞洲區首席經濟分析師陶冬在個人部落格發文，表示今年困擾風險市場的三大主題，在上週三天之內全有了結論，本週焦點放在中美貿易協定、英國選舉結果的後續發酵。以下為部落格全文：

今年困擾風險市場的三大主題，在上週三天之內全有了結論。美國聯邦儲備局公開市場委員會召開了本年度最後一次會議，相當明確地暗示未來一年政策利率應該不會有變，美國國債利率曲線全面上揚，十年期國債利率一度升破 1.9% ，美元走強。接下來英國大選塵埃落定，保守黨取得壓倒性勝利，英國脫歐形勢明朗，硬脫歐風險大幅下降，英鎊對美元匯率驟升至 1.35 ，英股表現靚麗。本週市場炒作中美達成階段性貿易協議，股市大升，及至官方宣佈出來後，美股反而出現反高潮，S&P500 當天僅微升 0.1% ，不過美國三大指數皆開出交易期間的歷史最高點，全週結算風險資產市場皆大歡喜。國債市場星期五也有良好表現，十年期收 1.82% 。布倫特原油期貨價格突破每桶 65 美元，OPEC+ 減產和全球貿易形勢改善令能源市場有了更強的信心，這是沙特油田被襲以來最好的表現。風險因素消退，黃金無所事事，鈀金則再寫歷史新高。

英國選舉中約翰遜領導的保守黨大勝，在議會以比簡單多數多出近 40 席的壓倒優勢，席捲了第二次世界大戰以來最重要的一次選舉，一改脫歐公投後的弱政府頹勢。保守黨攻克了英國工業帶的工黨鐵票區；蘇格蘭民族黨幾乎全取了蘇格蘭地區的議席，該黨領袖隨即宣布再次啟動脫英公投。英國議會聖誕節前應該可以批准脫歐，2020 年 1 月底英國宣布脫歐應該沒有懸念。接下來的焦點是如何脫歐，過渡期中仍有艱鉅的談判必須完成，約翰遜政府打算在明年底前談妥與歐盟之間的加拿大 + 式的自貿協議，不過期望與擁有 27 個國家和議會的歐盟那麼快搞定整個程序筆者看來可能性不大。年中英國政府可以選擇延長談判期限，但是約翰遜內閣聲稱不會拉長截止期，如果真的堅持不延，則英國就有 2021 年無協議脫歐的風險，市場仍可能因此震盪。筆者相信，保守黨在議會奪取到如此大的投票優勢，約翰遜有了不必事事遷就脫歐強硬派的本錢，其脫歐立場估計會變得溫和一點，對市場利好。蘇格蘭脫英風險，筆者認為不必太擔心，該地區在貨幣、金融和赤字補貼上嚴重依賴英格蘭，脫英不是那麼容易的。由於英國脫歐形勢變得明朗，明年英國經濟增長可能回升到 2% ；在脫歐談判局勢底定後，英格蘭銀行可能啟動審慎的加息週期。英鎊對美元在 1.33-1.35 整固之後，有機會升至 1.40 。

聯儲 12 月會議如預期，在利率政策上按兵不動，看點主要在官員講什麼。主席鮑威爾於會後記者會上對美國經濟的描述偏正面，在通脹上表態鴿派，強調將通貨膨脹拉升到目標水平的重要性。聯儲不對利率走勢作預設性打算，一切取決於經濟形勢，但是明確提出下一步利率動作要面對更高的數據門檻。貨幣當局暗示在相當一段時間內政策利率可能不作舉動。筆者相信，目前美國經濟的形勢足夠強勁但又沒有到過熱需要干預的地步，於是公開市場委員會有空間遵循聯儲在選舉年輕易不改變政策的傳統，明年利率預計全年不動，而市場現在預期減息一次。最新公佈的利率點陣圖預期，聯儲利率在 2021 年與 2012 年各加息一次，筆者覺得目前預言兩年後的利率走勢為時過早，但是利率下調的機會到時候可能大過上升。美國的周期中部利率調整已經結束，下一次調整應該是在經濟出現衰退跡像或過熱跡像後才發生了。同時鮑威爾對流動性注入持肯定態度，認為資金市場有此需要，當局會繼續進行。換言之，資金成本的調整暫告段落，流動性的調整依然進行，QE 仍在靜靜地展開著。

歐洲央行總裁拉加德入主 ECB ，她在啟動點時節政策上不變應萬變，言辭上蕭規曹隨，在利率、QE 和前瞻性指引上均沒有對上任的說法作出大幅改變。對於經濟判斷，她似乎較德拉吉略微樂觀一點，認為經濟和通脹預期有改善，只是下行風險仍然存在，所以貨幣政策基調上仍然以寬鬆為主。拉加德已經下令全面審視政策工具和通脹目標，估計明年下半年開始會更多地展示自己的風格。

今年多數基金都賺到了錢，市場已經開始進入聖誕觀望期，鎖定收益應該是主流操作了。本週焦點放在中美貿易協定、英國選舉結果的後續發酵。美國核心 CPI 估計依然低迷，而 CPI 就有明顯上升。德國 PMI 和 IFO 均有改善。在日本，VAT 增稅會導致大件消費品進口疲弱。日本和英國央行會議預料沒有舉動。

本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。