Netflix十年漲超4000%！空軍仍堅信只是神話

2010 年代初，Netflix (NFLX-US) 訂閱人數甫超過 1200 萬人，當時市值僅幾十億美元，但這近 10 年來在執行長 Reed Hastings 的帶領下，市值已接近 1480 億美元，躋身美國前 40 大最有價值企業之一。

若 2010 年 1 月 1 日投資 Netflix 股票 100 萬美元，今日收盤將擁有 4300 萬美元，截至上週五收盤，回報率 4181%，打敗所有 S&P 500 成分股同期表現。Netflix 於 2010 年 12 月被納入 S&P 500 指數，取代了《紐約時報》，該指數在過去 10 年間上漲了 189%。

而 Netfli 飛漲的速度一直令擔心基本財務指標 (如獲利和現金) 的投資者很困惑。

由於 Netflix 營業利潤相當微薄，且自由現金流為負值，這反映出該公司重金投資消費者喜愛的娛樂內容。此外，自蘋果至迪士尼，這些現金充裕的競爭對手進入市場後，也迫使 Netflix 在電影和電視節目上花費更多，以免顧客琵琶別抱。

券商 Wedbush 分析師 Michael Pachter 長期看空 Netflix，多次稱該公司的估值「不合理」，並警告客戶 Netflix 有現金持續消耗且內容跳槽至其他競爭服務的情形。

Netflix 面臨的威脅相當真實，例如 2011 年 7 月 Netflix 調漲月費，接著 9 月還分割 DVD 租賃業務並更名為「Qwikster」，但後來卻因受到大量負面反饋而宣布計畫中止，但已因為流失大量客戶，導致 Netflix 股價 4 個月內崩跌 75%，迫使 Netflix 緊急籌資 4 億美元。

Netflix 董事會成員兼早期支持者 Jay Hoag 共同領導了 2011 年底這場融資，Hoag 的創投公司「Technology Crossover Ventures，TCV」挹注 2 億美元換取 Netflix 可轉債，以分割調整的基礎計算，TCV 公司以每股 12.26 美元收購了 1600 萬股以上。

而現在 Netflix 每股超過 336 美元，已使得 TCV 的股權價值高達 16.6 億美元。

談到當時為何獨具慧眼，Hoag 稱他看到了 Netflix 4 個特點，令他們導出與傳統觀點的相反主張：

1. 團隊：漲價和 Qwikster 分割失敗後，Netflix 管理團隊被罵得一無是處，但 TVC 卻仍對 Hastings 有信心。
2. 串流：當時電影製片主要靠數位下載，但 Netflix 卻推動隨選模式，不限時間地點和設備都能串流觀看，在高速頻寬的快速發展下，有利 Netflix 運作。
3. 授權：電影製片公司曾認為 Netflix 無力負擔高級的串流內容，但 Netflix 卻推動了新模式，證明授權能為該產業賺錢。
4. 國際化：2010 年晚期，Netflix 跨出美國，在加拿大推出服務，接著 2011 年觸角延伸至拉丁美洲，再過一年版圖擴展至歐洲，隨後日本、印度也可收看其內容。

Hoag 承認，Netflix 的發展比公司本來預期得更好，「原創內容」在投資當時並不起眼，但現在卻是重中之重，Netflix 預計 2019 年內容花費 150 億美元，花費資金較前 2 年增加近 70%。

Netflix 內容長 Ted Sarandos 去年表示，150 億美元當中有 85% 用在開發原創內容，而為了刺激原創內容，過去 2 年內 Netflix 又借了接近 100 億美元，目前 Netflix 所背負的債務幾乎是股權的 2 倍。

巨額的內容花費和沉重的負債，也當然引起了華爾街空軍的質疑，再加上競爭對手四起，市場高度擔憂，Netflix 今年股價僅上漲 26%，較 S&P 500 同期漲幅還落後 3 個百分點，較科技股整體更落後 20 個百分點以上。

券商 Wedbush 分析師 Pachter 將 Netflix 股票評為「賣出」，目標價 188 美元，隱含跌幅達 44% 之多，Pachter 認為 Netflix 股票「只是神話」，堅信該公司現金消耗速度和沉重的內容戰終將反映在股價上。