奚偉天：持資產配置之法 制財富管理之器

金融界網站訊 3月26日，由私募排排網主辦的“第九屆中國私募基金高峰論壇”在深圳舉行。本屆論壇主題為“深 層次資本市場改革浪潮下私募基金的變革與新局”。金融界作為網絡合作媒體對論壇進行全程報導。

中信證券(行情600030,咨詢)經紀業務發展與管理委員會高級副總裁奚偉天在演講中指出，隨著居民財富的發展需要提供更好的資產設定的工具，但是如何設定，怎么好的為客戶提供資產設定一直沒有好的方案。

以下為文字實錄：

奚偉天：各位親愛的來賓，剛才電腦出現問題，打不開了，我覺得可能從資產設定角度，可能難度不會比設定一臺電腦更大。感謝大家的等待。

今天我的主題演講是關於中信證券主導的一個分紅基金的產品，和大家匯報一下。

實際上我這個題目叫做“持資產設定之法，制財富管理之器”，這里面是說我們產品的定位。因為大家也看到了，其實現在中國金融市場，包括泛資產管理市場發展到現在這個階段，由2005年之前什么金融產品也沒有，或者說除了公募基金、保險產品之外的，現在各種門類、各種風格產品層出不窮的時代，到今天講到的市場上注冊的私募基金已經有接近8000多家，這種發展，是十年前很難想象的。但是這意味著居民財富的發展需要提供更好的資產設定的工具，另一方面是如何設定，包括銀行、金融公司都在提出做資產設定，如何做資產設定，怎么好的為客戶提供資產設定一直沒有好的方案。我們在這個產品上，其實是為客戶提供真正可以提供資產設定簡單便捷的工具。

首先來看為什么FOF會出現？實際上是根據中信證券的行業數據，海外來講，對沖基金類似於，可以類比於國內的私募基金，40%的是FOF的形態，為什么出現這樣的規模形態？實際上和第二條說的選擇性困惑有很大的關係，實際上無論是機構投資者和個人投資人，選擇標的非常多的時候，容易出現茫然，做選擇題，有三四個懸想的時候，難度不大，而產品幾十個，你想一個合適的，或者是比較合理的答案，可能這個工作是非常難的。所以選擇性困惑，會造成需要有專業的機構，或者是評估單位，為大家做選擇的時候提供相應的決策支援，這就是選擇性困惑的解決辦法。在這種設定和專業之中，逐漸的派生出選擇型的產品，專門做選擇設定的產品，這個就是FOF產生的根本玄陰。FOF由於是選擇優化設定的方案，從過往數據和業績來看，平均的回報率和相應的波動率，或者是風險的波動水平、收益水平是非常好的，產品本身的平均市場的波動率只有5%，收益很穩定，我相信這個也是長期可以存在，可以擴大規模的根本原因。另一方面，實際上是市場，市場對於FOF產品的需求，我覺得也是迫於眉睫，可以看到我們材料中提到的產品規則還是非常豐富的，目前無論是固定收益市場，還是一級半市場，還是二級市場，還是海外市場，實際上有非常豐富的產品規則和產品形態，這些豐富的產品規則和產品形態，包括很多創新品種，你希望所有投資人，無論是機構，還是個人投資者，可以很清楚的認識這些產品的形態，我覺得短期是不困難的，因為大家不可能所有人像專門做產品篩選的人一樣，全部時間投入到產品的評價和分析之中，同時更難做的一件事，是選擇出在合適的時段設定好的產品、適合的產品，做大量的資產設定，這是更難的一件事情。所以我覺得中信證券在此基礎上，推出我們這個產品，應該也是大勢所趨的一件事。

另一方面，中信有中信的優勢，幾方面，一方面是中信本身的研究實力支援中信證券從自上而下的角度做好大量資產設定的方向，我們有海外研究團隊，對海外市場有相對比較深的理解，這個是全球背景。但是另一方面，國內的規則、金融工程、行業分析，還有各股和專題來看，我們實際上也積累了大量的相應的專業的投資研究的人員，這些也是作為我們來進行資產設定、提供資產設定方案的重要的砝碼，而當前今年以來，中信證券研究部也在加強對財富管理，甚至是這種大量資產設定的研究支援，專門成立了團隊，專門對此提供相應的意見，我覺得長遠來看，這方面的產能會逐步的體現，效果會逐步顯現。

再往下，實際上是中信證券我們在自下而上的選擇這些產品標的的時候，有自身的優勢，優勢體現在長遠來看中信前期2011年開始大量的進行了各類產品的開發、采購與儲備，這個實際上是我們的一個產品體系的示意圖，從下到上，實際上是風險從低到高的過程，最低階實際上是貨幣市場的產品，低風險的，保本的，倒數第二層是固定收益的產品，高收益、非標的，中間是固定+浮動的，掛鉤指數標的，做期權掛鉤的產品，再往上是權益類，有一定風險、波動、預期、高收益的產品，再上是高收益的海外的創新產品。整個中信證券產品體系建立大概有4年時間，而且通過過往4年來看，一方面沒有出現重大的風險事件，重大風險從來沒有出現過。第二個，產品預期收益與產品方案設計當初的預想基本上完全一致。第三個，產品的整個流程，已經非常完善，從規模和供給量角度來看，充分的已經體現出來，它不是簡單的單一一兩個產品的體系，而是一個整個產品線、業務線的工業化生產體系，所以有這樣一個體系，我們相應背后實際上是有比較完善的人員和團隊在支援。一方面對於所有的產品體系，我們都有專業的業務線，這些業務線會對市場上同類，包括境內境外規則和風險做深入的分析和設定，這是我們產品篩選的基石。另一方面，從后臺的團隊來看，我們整個風控法律合規的體系，也對產品的開發和選擇提供相對的專業性的意見和評估。除此之外，還有專門的研究部門，專門就金融產品從行業的角度進行研究，提供相應的行業數據。最後還可以通過中信證券強大的內部平臺，分享投行、資本、海外的各類資源，整合到我們產品平臺上，為投資者提供更好的產品。

這個是我們FOF產品的規則，實際上自上而下的角度，還是要進行大量資產的設定，2006年的時候，如果一個投資者拿兩百萬，其中一百萬投資隨便買一套房，北上廣深隨便買一套房，另一百萬，在市場上買了一個基金，或者是買一個指數，那么可以說從2006年到2014年，無論是再好的基金，有可能收益率會不錯，但是也很難跑贏隨便買的一套房，這個說明了什么？說明大量資產設定在投資中有時候權重高於優選，投資方向錯了，八匹馬也很難追回來，這個是產品設計的核心，並不是底層選擇幾個基金設定，而是更多我們考慮在什么時間段設定什么樣的資產，當然現在這個時間點上，都可以有一個預期，就是資本市場，或者是整個私募基金、公募基金的市場，權益類市場是非常好的資產設定的方向。當然隨著市場的變化，可能這些設定會有所調整，這個就是中信證券在產品上的一個主要的特色，就是我們會更長遠資產設定在不同資產設定周期下的一個選擇。做好資產設定的方向，更重要也是要選擇好的資產標的、產品標的，自上而下的選擇過程，實際上是產品的規則的核心，首先下面的業務流是我們對所有資產，或者是所有產品準入的過程，這個是我們審慎評估過程。在此基礎上，現在已有的大概200多個觀察池，是進入我們觀察的名單，我們都對它們進行過盡調走訪。在此基礎上，中間這一層是備選池，我們對200多家里面，可能選出了80多個產品和資產，這80多個產品和資產，是可以長期跟蹤，並且作為我們選擇方向的一些產品。在這個基礎上，最上面這一端，是核心的投資池，是我們認為可以直接拿來設定的，只要市場資產設定周期合理的情況下就可以設定，這個是自上而下優選的過程，和做股票投資的優選邏輯完全是一樣的。

最後在組合構建的時候，我們完成了自上而下，也完成了自下而上，最重要是完成了組合，組合最關鍵是使大量資產設定的方向充分的分散，分散的意義，一方面是分散風險，第二個方面也是平衡化收益，我們會考慮一方面是資產設定的方向，另外在組合設定中會考慮不同資產類型的相關性和不相關的特點，使組合的收益更穩健，這個是我們組合管理的重要的核心的基石。

謝謝大家。