PIMCO週期市場展望：漫長復甦之路

每年 PIMCO（品浩）舉行四次重量級論壇，包括三次大型「週期展望論壇」針對未來 6 到 12 個月全球市場和經濟趨勢進行辨證，加上一年一度的「長期展望論壇」前瞻未來３到５年的大趨勢。與會人士有全球政經意見領袖及近八百位投資專才，每次論壇的結果，都受到全球投資人的高度重視。

如同我們今年 4 ⽉發布的週期市場展望所提及，全球經濟正從受創到逐步復原。儘管居家防疫令鬆綁或解封有機會在短期內刺激經濟活動顯著反彈，但是接下來的復甦之路可能⼗分漫⻑且崎嶇。

全球經濟開始⾛出近代史上時間最短暫、但幅度最深的經濟衰退並逐漸復甦。PIMCO 全球投資專家在 6 ⽉初以視訊的⽅式探討週期市場展望，並思考對於各個投資策略的影響。PIMCO 全球經濟顧問費約信先生（Joachim Fels）針對未來經濟復甦與政策展望，提出以下分析：

急速衰退，緩步復甦

根據 PIMCO 的基本預測，全球接下來將步入⼀段崎嶇的經濟復甦之路，且⼤多數⻄⽅國家要到 2022 年才能恢復疫情爆發前的經濟成⻑動能。

儘管居家防疫令鬆綁或解封有機會在短期內刺激經濟活動反彈，但是 PIMCO 認為接下來的復甦 之路將⼗分漫⻑且費⼒，原因如下：

• 在新冠疫苗普及前，仍有必要維持社交距離政策。因此，短時間內許多產業將難以恢復至疫情爆發前的水平。
• 由於各個國家、區域、產業重啟經濟活動的步調不⼀，全球與各國的供應鏈將持續受創。
• 勞⼒與資本的重分配預計將花費⼀段時間，同時經濟刺激政策讓「僵屍企業」得以苟延殘喘，可能阻礙資源重新分配的速度。
• 經濟衰退導致企業與家庭債臺⾼築，未來可能壓抑消費⽀出與企業的投資活動。

樂觀、悲觀、與失落的情境

儘管在 PIMCO 的基本預測是經濟將會緩步復甦，但卻充滿不確定性，我們重申「極端不確定性（radical uncertainty）」的重要概念。

由於影響經濟前景的關鍵變數，並非來⾃經濟⾯或是政策⾯，⽽是源自於新冠疫情的詭譎多變，很有可能讓未來的經濟表現，優於或劣於我們對未來 6 到 12 個⽉的週期展望。因此，PIMCO 提出以下可能發生的情境：

• 樂觀情境：全球相繼投入龐⼤研究資源，加速開發能夠⼤量普及的疫苗或是治療⽤藥，讓社交距離政策提前結束。 然⽽，有效對抗新冠肺炎的療法何時能夠問世，即便是醫學專家也沒有⼗⾜的把握。
• 悲觀情境：新冠疫情⼆次⼤規模爆發，導致各國政府再次下令或⺠間⾃發性地停⽌⼀切經濟活動，最終導致經濟復甦的速度比預期更加緩慢、甚⾄陷入⼆次經濟衰退。近來，由於⼈潮往來增加、商業活動重啟，部分亞洲、歐洲、與美國地區的新增確診案例再度攀升。
• 失落情境：⼀旦疫情⼤規模⼆度爆發，⼆度衰退的悲觀情境很可能進⼀步惡化成經濟蕭條的失落情境：企業或將接連倒閉，中⼩企業⾸當其衝；應急的流動性刺激政策預計將延續至經濟復甦為⽌；以及原本暫時性的裁員，演變成長期的⼯作機會流失。

儘管疫情的演變是⽬前左右經濟前景的關鍵，但其他傳統的經濟因素與事件，同樣會對我們的基本預測帶來威脅，PIMCO 預期中美貿易摩擦升溫與 11 ⽉美國總統⼤選，最可能摧毀企業信⼼、導致⾦融環境緊縮、並減弱經濟復甦⼒道。

有鑑於疫情的後續發展充滿未知數，⼤多數與會專家認為未來 6 到 12 個⽉的經濟表現可能會比 PIMCO 預期的「緩步復甦」情境來得更糟。

政策的重要性

市場狀況不明朗的情況下，可以觀察到風險性資產仍從 3 ⽉的低點⼀路反彈⾄今。在 PIMCO，我們推測最可能的原因在於金融市場無法定論市場「極端不確定性」，因此傾向跟隨各國央⾏與政府快速推出的⼤規模貨幣與財政刺激政策。 以下是我們政策展望及其對投資⼈的影響：

⾸先，經濟前景可能⾯臨惡化的風險，我們認為貨幣與財政政策未來將進⼀步鬆綁。在疫情爆發前，已發生通膨低於央⾏⽬標與財富分配不均等現象，促使各國鬆綁財政與貨幣政策，且近來美國與其他已開發國家爆發⼤規模的抗議活動，進⼀步凸顯政策鬆綁的急迫性。

其次，此次疫情危機讓財政與貨幣政策的合作更加緊密，並有可能持續下去。⼤規模的債務貨幣化、明顯或隱約地調控殖利率曲線、以及零利率／負利率政策，都將是新冠疫情帶來的後遺症，因此名⽬與實質利率將⻑期維持在低檔。

第三，儘管近期內通膨可能呈現下⾏趨勢，但是債務貨幣化促使政府不斷擴⼤財政⽀出，加上央⾏持續壓抑利率⽔準，⻑期⽽⾔通膨將⾯臨升溫的壓⼒。因此，我們預期通膨與通膨預期⽔準將從目前的低點，進入⻑期緩步攀升的趨勢。

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本篇作者：
費約信先生（Joachim Fels）為 PIMCO 董事總經理與全球經濟顧問。