海通證券：從機構行為剖析 創業板為何“升升不息”

今年創業板一路火爆，海通證券從賺錢效應驅動資金流動的正反饋以及以分級基金為例，正反饋效應很強兩個方面進行了分析。

以下是分析全文：

今年以來以創業板為代表的成長股一路絕塵，年初至今創業板指、中小板指、上證綜指、滬深300、上證50漲幅分別為58.7%、46.6%、15.9%、14.6%和6.7%。與此同時，創業板指成分股的平均PE從年初的53.5倍升至85.5倍，創業板指PE/上證50PE從4.88升至7.87倍。一些投資者對以創業板能否持續火爆感到疑慮，本文從機構行為角度去理解創業板為何“升升不息”。

1、賺錢效應驅動資金流動的正反饋

我們跟蹤發現，某一類型基金成功后，賺錢效應會驅動資金持續流向該類型基金，進一步推動股價上漲，從而形成正反饋。《15年規則之資金入市詳解1-5》中我們詳細分析了資金入市的節奏和規模，與14年相比，15年增量資金開始從個人投資者向機構投資者擴散。年初至今，公募機構共發行股票及混合型基金61只，發行總規模1114億；而去年整個下半年發行總規模才僅為608億，機構資金入市速度顯著加快。今年新發行基金的基金經理還管理著31只老基金，年初以來其平均收益達到27.93%，其中29只業績排名在前1/2，18只排名在前1/4。年初至今創業板指、中小板指、上證綜指、滬深300、上證50漲幅分別為58.7%、46.6%、15.9%、14.6%和6.7%，平均27.93%的業績說明大部分的基金經理選擇了創業板作為主要投資方向，這樣的成長投資規則沿用在新基金的概率極大，從而為創業板為代表成長股帶來新的增量資金。

從新成立基金的分類統計上，也驗證了我們的判斷。根據基金產品介紹和比較基準的設定，我們將相關基金投資風格分為三類：成長投資、消費醫療、價值穩健。其中成長投資型基金的數量及規模占比分別為46%和57%，反映大部分新成立基金依然偏愛成長股。此外，正在發行的53只基金中，成長投資型達到28只，占比53%，預計未來一段時間新基金對成長股的熱度依然不減。機構投資者在創業板上的賺錢效應驅動增量資金進一步投向創業板，推動創業板“升升不息”。

2、以分級基金為例，正反饋效應很強

賺錢效應導致的股價與資金流動的正反饋效應在分級基金中表現尤為突出。比較典型的案例就是2014年的軍工和證券行情。14年6-12月，軍工指數漲幅達到85%，富國軍工B和申萬菱信軍工B的合計份額從5600萬增至66億，與軍工日成交額比值從1.2%升至37.4%，每份價格的貼水率也從0.27%升至49.9%。14年11月市場開始加速上漲，券商成為上漲龍頭，券商指數11-12月漲幅達到130%，同期申萬菱信證券B、招商券商B（愛基,凈值,資訊）、鵬華證保B、信誠金融B四只分級基金份額規模從22億增至167億，與券商日成交額比值從9.5%升至24.6%，貼水率從8%增至37%。

15年以互聯網行業也正處在這樣的正反饋中。自3月5日克強總理提出“互聯網+”概念以來，中證互聯網指數漲幅達到23%，分級基金互聯網B份額從2.23億增至10.44億，大量資金涌入進一步強化股價上漲趨勢。並且，目前互聯網B的貼水率為16.67%，處於歷史較高水平，說明市場對互聯網板塊仍有較高熱情。

3、從機構投向來看，新能源值得關注

在《互聯網后，誰來接力？——對后續行情的思考-20150226》中我們提出新能源、環保將接力互聯網成為市場熱點。從市場行為和資金流入角度，目前已經募集完畢但還未建倉的分級基金包括新能源（富國、交銀）、軍工（前海開源）、有色（國泰）、證券（富國）等五只，其中富國和交銀兩只新能源分級基金規模最大，合計約94.14億，而中證新能源指數80只成份股合計自由流通市值僅為5500億，資金涌入將顯著提升板塊熱度。此外，政策面上， 4月中能源局和財政部有望加碼新能源汽車鼓勵政策，面對經濟下行壓力，新能源汽車有望成為“穩增長”抓手；基本面上，比亞迪等新能源廠商三月銷量超預期。資金面、政策面、基本面共振，新能源板塊將成為市場熱點，公司如松芝股份、比亞迪、宇通客車、中通客車、長園集團、金龍汽車、江淮汽車、滄州明珠、多氟多、東源電器、拓邦股份等。