華泰策略：環保板塊領軍ppp,年度看好

繼續看好ppp主題的投資機會

三月初，我們在《乘兩會之風，ppp主題風起云涌》的報告中重點推薦了ppp主題的投資機會，一個月以來相關股票均有不錯表現。現階段，我們仍然維持此前看好ppp主題的幾個主要邏輯：

首先，在近期的國家高層表態中，穩增長已經上升到新的臺階，而以ppp模式推進基建投資目前短期內穩增長的重要支撐，ppp模式的推動幾乎已經上升為“國家意志”；

其次，從我國經濟中長期的增長動力來看，新型城鎮化超過40萬億的投資將成為后續經濟增長的新引擎，而在地方政府債務承壓的困難局面下，以ppp方式引入社會資本成為解決問題的核心，因此，ppp模式在新型城鎮化的進程中將身負重任。

最後，此前的ppp檔案以引導性、指南類的檔案為主，仍然缺少有較強法律效力的對ppp模式的約束檔案。因此，我們認為，2015年在國家推進ppp模式的堅定決心下，ppp相關支援政策和法律法規將是全年各類會議討論和關注的重中之重。

自三月初我們開始推薦ppp主題以來，相關股票中，建筑類股票的漲幅驚人，其中蘇交科(300284,股吧)（300284）、龍元建設(600491,股吧)（600491）、圍海股份(002586,股吧)（002586）的漲幅分別高達65%、60%和42%，而環保板塊相關個股的漲幅大致在20-30%左右，表現不及建筑類股票。

我們判斷，ppp主題中，各個板塊出現漲幅分化的主要原因在於，此前一階段市場對於ppp板塊的追捧，屬於“虛主題”階段（即各個省市的ppp推薦項目大多處於沒有簽約的狀態），市場投資的標的大多是與ppp主題切合度高，且未來想象空間更大的建筑類股票，因為一旦ppp項目訂單大面積開始簽約，將給本身基本面糟糕的建筑類股票帶來更大的彈性。

而隨著ppp主題的建筑類股票漲幅已經很大的情況，市場對於該主題的投資開始逐漸回歸理性，我們預測，下一階段的ppp主題投資將逐漸由“虛主題”向“實主題”過渡，市場將尋找一些在ppp的運營模式下，推廣阻力小，盈利更加有保障，能夠給公司帶來業績貢獻的板塊來進行投資。我們最為看好此前漲幅較小的環保板塊。重點推薦組合：燃控科技(300152,股吧)（300152）、興源環境(300266,股吧)（300266）、碧水源(300070,股吧)（300070）。

運營ⅰ類中的環保板塊將成為ppp模式的突破口

根據上市公司從ppp模式推廣進程中獲益的主要邏輯，我們認為，ppp模式可以大致分為四個具體的細分領域，包括：運營ⅰ類、運營ⅱ類、公共服務ⅰ類、公共服務ⅱ類。而根據不同類型細分領域的特點，后續相關上市公司的受益程度也將有所區別。我們的結論是，以環保板塊為代表的運營ⅰ類，將成為ppp模式推廣的突破口，相關標的將率先獲益。

ppp模式的第一類細分領域，我們稱之為“運營ⅰ類”，即企業通過ppp模式與政府簽訂特許經營權協議，獲得項目竣工后的運營權。同時，企業通過對項目的運營，可以產生穩定現金流，且可以彌補投資成本並取得投資回報。因此運營ⅰ類的項目往往已經有比較成熟的運營模式，並且對於企業來講也有較高的運營回報。目前來看，運營ⅰ類的項目大致包括：污水、垃圾處理項目，高速公路項目，供水、供暖、城市地下管廊項目等。

碧水源是國內污水處理領域首家開展ppp模式的上市公司，其先后在北京、云南、江蘇、湖北、湖南、廣東、新疆、山東等地與當地政府成立了合資公司，在重大污水治理領域推進ppp項目並取得了不錯的成績。去年11月，碧水源與南陽高新區以“ppp”模式組建了南陽碧水源環境科技有限公司，以投資建設運營污水處理廠為基礎，全面發展南陽水務市場。

萬億ppp，環保是重要投資領域之一

根據我們的統計，目前國家級、省級、市級發發布的ppp項目總量達到816個，對應總投資規模超過1.7萬億。在已經公布的眾多ppp推介項目中，生態環保領域在數量上占據了明顯的優勢，其中安徽省環保項目數占省內全部ppp項目的62%，江蘇省為47%，四川省為36%，重慶市為30%。

國家將環保作為ppp模式的主要投資領域，這也佐證了我們上文關於環保板塊將成為ppp模式突破口的觀點，ppp項目的推廣將率先在環保板塊的業績中得到體現。

環保板塊年度看好，繼續強烈推薦

從去年十一月份開始，我們連續發出三篇環保主題投資報告，堅定看好2015年環保板塊的投資機會。此前市場對於環保板塊仍然有兩方面的疑慮，首先是搞經濟與搞環保之間的悖論，其次是對於大氣板塊市場空間的擔心。但事實上，一方面，國家已經將生態環保投資列入投資穩增長的重要領域，另一方面，國家對於大氣污染治理的決心以及后續近零排放、60萬臺小鍋爐整治的推進，都將打消市場對於環保板塊的疑慮，我們繼續維持年度看好環保板塊的觀點。

另外，從市場表現看，環保是政策驅動較強的主題。2013年大氣污染治理“國十條”出臺后，環保概念板塊上漲幅度遠超滬深300指數。同樣，在2010年“十二五規劃”出臺前的九個月時間里，環保主題也有非常不錯的表現。在2015年環保板塊的政策風口將再次來臨，我們判斷，未來一年中，有可能對環保主題形成催化作用的政策包括：

ppp相關支援政策和法律法規：從去年年底出臺的ppp相關政策來看，以引導性、指南類的檔案為主，仍然缺少有較強法律效力的對ppp模式的約束檔案。因此，我們認為，2015年在國家推進ppp模式的堅定決心下，ppp相關支援政策和法律法規將是全年各類會議（包括深改組會議、國務院常務會議等）討論和關注的重中之重。隨著更多支援政策和法律法規的落地，更多ppp模式的項目訂單也將落地。

“水十條”：根據媒體報導，“水十條”目前已基本定稿，本月內預計將正式對外發布。環保部科技標準司副司長劉志全也於日前明確表示，“水十條”已通過國務院審議，即將發布。我們判斷，“水十條”將大概率從工業污水處理和市政污水提標兩個維度對水處理行業形成利好。

近零排放等更嚴格的大氣污染治理政策：2014年上半年還存在很大爭議的“近零排放”，從2014年下半年開始已經開始陸續展開試點，后續將大概率有專門針對大型燃煤機組近零排放的規劃細則出臺。同時，一些諸如60萬臺小鍋爐整治等市場此前認為短期內政府沒有決心展開的行動，后續大氣污染治理相關政策的力度可能將超過市場的預期。

生態文明建設體制改革總體方案：2015年3月底，中共中央政治局召開會議審議了《關於加快推進生態文明建設的意見》。會議指出，生態文明建設事關實現“兩個一百年”奮斗目標，事關中華民族永續發展，是建設美麗中國的必然要求，對於滿足人民群眾對良好生態環境新期待、形成人與自然和諧發展現代化建設新格局，具有十分重要的意義。預計《關於加快推進生態文明建設的意見》將很快落地。

“十三五規劃”：正如2011年3月“十二五規劃”出臺前九個月左右的時間里，環保主題的超過60%漲幅的表現，我們認為在“十三五規劃”臨近出臺的一年時間里，環保主題將再度迎來趨勢上漲的機會。

環保板塊ppp相關標的推薦組合

1.燃控科技（300152）：控股英諾格林，進入水處理行業，ppp模式下彈性巨大。

2.興源環境（300266）：擁有核心技術，並向環保綜合服務商轉型的地方龍頭。

3.碧水源（300070）：已經擁有成熟ppp模式業務的污水處理龍頭。

風險提示：以上個股均與ppp主題相關，但並非全部股票都被華泰行業研究員覆蓋或給予買入評級；ppp推進速度慢於預期。