隔夜拆款率暴增+地方政府狂發債 中國債市面臨崩跌風險

由於短期利率上升，中國銀行體系現金數量正持續減少，隔夜銀行拆款利率周一 (7 日) 上升至 2 月份以來的高點，且本周地方政府債務預估銷售量將成長為兩倍，資金成本高昂且供給大增下中國債市正面臨崩跌的風險。

招商證券固定收益分析師 Yin Ruizhe 呼籲：「投資 6 月中國債市應更加謹慎，地方債發行將使市場對資本需求更加敏感，尤其是在銀行體系流動性已經收緊的情況下。」

儘管債券殖利率開始攀升，但目前 10 年期債券尚未引發過多隱憂。中國償債殖利率已自上個月的低點 3.07% 攀升至 3.15%，但仍低於去年 3.36% 的高點。

自 3 月以來，中國全國人民代表大會宣布超乎預期的地方政府債券銷售配額後，市場一直在為中國債券暴跌做準備。由於 4、5 月地方政府自舊債取得資金仍足夠，且適逢每年的稅收季節資金需求也低於預期，致使 6 月成為債市暴跌的審判日。

隔夜銀行拆款利率周一上升至 2.3%，較 7 天逆回購率高出 6 個基點，異常暴增至 2 月以來最高水平，是 2 月以來倒掛程度最劇烈的融資曲線，昂貴的短期現金取得成本也降低借入現金投資政府債券的吸引力。

不過，最大的阻力仍與地方政府發債規模有關，市政當局預計本周將發行債券，並較前一周增加一倍，達到將近人民幣 2950 億元 (約合 461 億美元)。

野村的國際經濟學家表示，未來幾個月政府債券每月淨融資額很有可能增加約人民幣 1 兆元，今年前五個月僅完成 26% 的淨融資，北京當局可能會要求地方政府需在 10 月底前完成大部分配額。

新加坡華僑銀行大中華區研究部主管 Tommy Xie 表示，籌備中的債券發行量大增且股票表現強勁下，中國貨幣市場的波動性可能正在上升，可能會驅使資金自債市中撤出。

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