陶氏和杜邦巨額併購值得中國投資者關注

文/新浪財經意見領袖(微信公號kopleader) 專欄作家亞歷克斯-佩璞(Alex Pape，注冊金融分析師、撰稿人、I外投首席投資官)

激進投資者以接手薄弱企業並分項出售業務快速收回現金著稱。他們的名聲不好，但前述行為多半已成為歷史，歷經20年后他們已變得更成熟。現在很多時候他們發揮的都是正能量：識別出那些經營不善的企業，然后投資，接參與企業經營管理以幫助它們發展壯大。

也許你已聽了這個消息，美國其中兩家規模最大、歷史最悠久、最著名的企業宣佈它們將要合併。

但是，你可能不知道這筆交易是如何生的，這不是一筆常規的交易，其幕后的方案很吸引人，也蘊含著對中國投資者很重要的信息。

首先，讓我們了解一下這些實況：有116年曆史的陶氏化學公司(NYSE:DOW)即將以1300億美元的交易價格與有213年曆史的杜邦(NYSE:DD)合併。這兩家企業規模大致相同，所以這是一次罕見的真正對等合併。此次的計劃是先合併這兩家公司，然后把合併后的新公司拆分為三家公司，屆時每家公司主營化工某一領域的業務。

我們可以就這筆交易的基本原理及其是否利於投資者(也許會利於)討論幾個小時，討論稅費、成本削減、管理重心等話題。但到目前為止比較有趣的是，這筆交易的重要性是如何體現的。

通常來，像這樣兩家大型企業之間的交易將涉及每家企業高層之間直接、非公開的對話。可能也將有大量分析師、投資顧問及投資銀行家(他們收取的服務佣金是很高的)從各個方面參與評估這筆交易。

這筆交易牽扯到雙方很多東西，同時也牽扯到這個被證明是關鍵性的新要素：激進投資者。

激進投資者以接手薄弱企業並分項出售其業務以快速收回現金著稱。因此，他們的名聲不太好。但他們的這種投資行為多半已成為歷史，歷經20年后，激進投資者已變得更成熟了。現在，很多時候他們發揮的都是正能量：他們識別出那些經營不善的企業，然后投資其股票，接參與企業經營管理以幫助它們發展壯大，在此過程中，也致力於推高其股價。

參與這次交易的是美國三個最著名的激進投資者：納爾遜-佩爾茨(Nelson Peltz)、來自激進型基金TrianFund Management的艾德-加登(Ed Garden)及來自ThirdPoint基金的丹尼爾-勒布(DanielLoeb)，他們深入策劃導致這個交易達成的陰謀。

精明的投資者也許會記得今年三月佩爾茨發起了一場讓他增多4個杜邦董事會席位的委託書爭奪戰。雖然最終他並未如願，但也顯出了略微的優勢：在投票表決中，他獲得了46%的支持率。他的那次失敗不能僅看成是某個投資者對陣某家公司的失敗，它更可以看成是一個大型企業依然可擊敗激進投資者的一次勝利。從我們的角度來看，這對投資者來是一個重大損失：佩爾茨想從杜邦贏取的東西對投資者來可能也是最好的東西。

就企業層面來，即使是企業贏了那場戰爭，但這種勝利也是短暫的。佩爾茨對杜邦發展前景的展望很多現在正開花結果。勒布對陶氏化學公司的展望也是如此，去年他使出持久展開委託書爭奪戰的威脅手段令陶氏化學為他增設兩個董事席位。

給世界各地的企業管理者和投資者上的第一課是很明確的：拋開企業規模不，所有表現不佳的企業都未能免受激進投資者的影響。陶氏化學和杜邦是美國其中兩家規模最大、歷史最悠久、最典型的美式企業。近年來這兩家企業的發展均舉步維艱，一部分原因歸咎於商品價格走低，另一部分原因歸咎於美元走強，還有一部分原因在於它們還沒達到一流的管理水平。如果它們沒能抵擋住激進投資者，那麼這個信號是顯而易見的：其他人也沒法抵擋。

對投資者來，這是個很不可思議的信息。激進投資者想要的是對企業最有利的東西。《經濟學人》的一個研究顯示，就平均來，在激進投資者參與制定企業管理決策、研究如何制定企業發展方向及致力於促進其發展后，企業的營收及利潤均增長了，其股票也隨之上漲。比起那些無視、抗拒激進投資者的企業，樂於接受激進投資者提議的企業的股價似乎更容易上漲。

投資者，特別是中國投資者該上的另一課是，激進投資者很快將進軍中國市場。屬於激進投資者的對沖基金比例低於1%，但去年它們帶來的新對沖基金投資達到20%。隨它們管理的資量越來越大，它們正轉向更大的投資目標，比如杜邦和陶氏化學。從這筆交易可明顯看出，即使是兩個規模巨大的公司，也是能攜手共行的。為了保持增長，激進投資者必須越發把目光轉向美國以外的市場。正如我們在香港《信報》近期發布的文章裏提到的觀點一樣，沒有市場能像中國內地及香港市場那樣提供那麼多的投資目標。

激進投資者將在中國內地和香港市場得到穩固的接納。這兩大市場的大型企業通常由一小群勢力強大的家族或管理層掌管。管理層及董事會成員不樂意看到外部人士試圖取得企業的掌控權、改變企業並昭告天下，只要管理層把他們的工作做得更好，企業就可以更發展壯大。

也許中國的企業管理層對激進投資者的到來深感恐懼，但中國投資者應張開雙臂歡迎他們。激進投資者可以給人帶來股價將出現更良性波動的希望，他們也向個人投資者製造一個少見的機會以讓他們做出積極改變，因為通常來，激進投資者持有目標企業少於5%的股票，他們依賴其它投資者的團結一致來認可他們的計劃並跟隨他們進行表決。個人投資者在其它時候很少能對大企業發揮那麼大的作用。

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亞歷克斯-佩璞(注冊金融師)及I外投均沒持有以上提到的任何公司的股票。