多鐵礦空螺紋鋼套利報告

多鐵礦空螺紋鋼套利報告

興證期貨李文婧

 內容簡介

螺紋鋼期貨從去年11月底觸底以來，寬幅震盪到現在。現貨在去年10月反彈后12月中旬開始暴跌，年前企穩后3月開始有復甦的跡象，清明后又重新走弱。

鐵礦石年后大幅下跌，在清明節前已經跌破了400元/噸。

這段時間螺強礦弱的格局出現，主因在於螺紋鋼現貨旺季需求不錯，而鐵礦石在鋼廠受資金鏈及環保影響開工下降之后，需求疲軟。

但隨著螺紋鋼生產利潤的回升，筆者認為，對於鋼廠來說，可以進行遠月的空螺多礦，鎖定遠期企業利潤；對於投機套利者而言，前期的多螺紋空鐵礦石套利也應該平倉，或者進行反向操作。

1.市場情況分析

1.1 鐵礦石市場接近出清

基於60美元，鐵礦石礦山的盈利情況如下圖所示。截止2015年3月31日，鐵礦石普氏指數53美金，四大礦山的兩家fmg與vale都處於虧損的邊緣。雖然從經濟學原理上說，價格跌到fmg的可變成本（35美金左右）以內，他才有可能停產，但接近虧損的現貨價格肯定會讓fmg急於改變市場。從近期fmg的創始人呼吁大礦山進行減產，可見一斑。但力拓和必和必拓仍然處於產業中成本最低的位置。力拓總裁駁斥了fmg的言論，認為fmg的言論涉嫌違反不正當競爭法。

圖1：礦山盈利情況（基於60美元/噸）

數據來源：興證期貨研發部，umetal

目前大連商品交易所的期貨價格在400元/噸附近，折合成現貨普氏價格為49美金，貼水現貨。市場之前預計2015年四大礦山新增產能為6800萬噸，但目前的價格國內礦的減產數量可能達到6000萬噸，同時國外的非主流礦山停產3000萬噸。就是說全球的鐵礦石總產量減少可能達到3000萬噸。

但鐵礦石下跌的動能仍然很強。近期國內環保減產的壓力增加。鐵礦石的需求偏弱，同時到港量也偏大。導致鐵礦的價格仍然在走弱。值得關注的是，鐵礦石港口庫存截止3月31日再次出現了下降（3月27日環比是上升的）。總體庫存處於高位，但是不斷下降的港口庫存說明，市場離出清也不遠了。

1.2螺紋鋼的生產利潤已經到達高位

按照最新的原料價格計算的螺紋鋼的成本為2115元/噸（盤面鐵礦貼水現貨，盤面成本2067元/噸），無論現貨或者期貨都有一定的利潤。如果加上隨著新環保法實施每噸增加的100元生產成本。則現貨生產利潤在184/噸，期貨在95/噸。

從歷史的利潤情況來看，目前螺紋鋼的生產利潤已經達到高位。

圖2：生產利潤（元/噸）

數據來源：興證期貨研發部，wind

1.3數據統計分析

除了基本面方面的分析，根據期貨歷史數據看。選擇擬合度較好及方便計算的1：2.5螺紋鋼及鐵礦活躍合約期貨價差圖來看，目前處於價差回歸的中間。我們認為，價差繼續縮小的可能較大。

圖3：1：2.5的螺紋鋼與鐵礦價差圖（元/噸）

數據來源：興證期貨研發部，wind

2．進行多鐵礦空螺紋鋼的規則

2.1規則原理

由分析可知，鐵礦石市場已經接近出清，國內生廠商全面虧損，國外生產商四大礦山兩家虧損。鐵礦石港口庫存不斷下降，鋼廠內部庫存不多。與此同時，盤面的虛擬利潤看，鋼廠利潤達到高位。鋼廠仍然是產能過剩的行業，產能利用率為73%左右，未來仍有增加產量的潛力。因此，我們建議鋼廠在遠月進行買礦拋螺紋鋼的操作；建議投機套利者前期買螺拋礦套利平倉，少量進行買礦拋螺操作。

2.2配比

選擇螺紋鋼1510合約與鐵礦石1409合約。

配比噸數：1：2.5

配比手數：20：5。

2.3建倉區間

價差標的定義為：螺紋鋼1510合約-2.5*鐵礦石1509合約-1274

建倉區間：68-88

2.4止損及止盈

1)鋼廠止盈40以下

過高考慮到期交割。

2）投機者

價差止損92

止盈40以下

2.4風險

1）政策面環保限制鋼廠產能超出預期。

2）鋼廠成本增加超出預期。

3）礦山成本下降超出預期。