債市押注Fed提前升息但升幅有限 基準利率最高不及2%

美國聯準會 (Fed) 似乎愈來愈接近啟動疫後首次升息，這已帶動美國公債、尤其是短期債券的殖利率大幅上揚，但從市場的押注來看，債市交易員認為 Fed 升幅有限，基準利率最高不到 2%。

近期 2 到 7 年的短中期債券殖利率明顯上揚。這些票據的殖利率理論上是市場對聯邦資金利率在債券到期前的平均預期值，再加上一旦預期出錯需要的額外補償。

美國 7 年期公債殖利率已從 0.643% 上升到周四的 1.389%，分析師從殖利率推估，這通常代表市場預期 Fed 這波升息最終不會高於約 1.5% 到 2%。

目前市場預期 Fed 將在大約六個月內升息。Fed 官員曾透露，認為聯邦資金利率將升到 2.5%，與 2018 年前一波升息周期的高點 (即所謂的終端利率)2.5% 相當。

某種程度上，較低的利率水準代表投資人可以繼續購買股票和公司債等較高風險資產，但前提是，利率在可預見的未來都會保持在極低水準。

另一方面，這也代表經濟可能有疲軟之處，讓 Fed 難以在不引發經濟衰退的情況下收緊銀根。

到明證券駐紐約全球利率策略師 Priya Misra 說，目前大多數投資人似乎認為，隱含終端利率偏低，只是因為 Fed 出於某種因素希望保持鴿派，但他主張，假如終端利率保持在偏低水準是因為經濟成長會轉弱，對風險資產反而是壞事。

Misra 和其他分析師都說，目前無法明確掌握債券投資人為何對經濟前景感到悲觀。可能的解釋之一是，疫情可能已經對經濟造成長久的傷害，包括降低人們願意投入勞動力市場的比率。

另一個解釋是通膨居高不下。供應鏈問題衍生的高通膨，如果迫使 Fed 必須比原本希望的提前升息，就有可能阻礙勞動力市場完全恢復元氣。第二個論點的證據在於：市場對 Fed 終端利率的指標從今年春天開始下滑，正逢通膨飆漲，投資人把對提前升息的預期反映在價格上。

一些分析師警告，債市發出的訊號可能被很多原因扭曲，例如來自海外投資人的買盤，其國內債券的殖利率低於美國。

無論是哪個因素導致殖利率升幅有限，大多數分析師都認為，如果通膨持續火熱，而 Fed 暗示可能比投資人原本預期更早升息，就可能引爆賣壓，並影響到其他市場。