【晨星】基金市場年報 2021年 12月

全球投資市場展望

儘管出現了新型 Omicron 變種病毒，但全球經濟持續從疫情中復甦，企業經營狀況的改善為成長型資產提供了有利的支持。通貨膨脹呈現驚人的上升趨勢，各國央行可能不得不藉由提高利率來因應這種情況，債券價格 (除非新冠疫情變得更加嚴重，投資人開始尋求避險資產) 將持續面臨不利的環境。利率上升也對其他資產類別的估值形成挑戰，因為有些資產價格變得昂貴。另一個風險，則是供應鏈中斷和企業投入成本的巨大壓力。澳洲解除封鎖的好處已經顯現，商業活動會在 2022 年和 2023 年持續增加，不過當地經濟可能會面臨同樣的問題: 利率上升(儘管儲備銀行公開表示會推遲一段時間)，以及更高的投入成本對企業盈利能力所造成的壓力。

整體而言，台灣核備銷售的股票型基金在 2021 年的美元平均報酬率為 13.70%，而債券型基金的美元平均報酬率則是 - 2.74%。

全球債市回顧

對債市來說，這是艱難的一年。全球通膨意外飆升，投資者也不確定通貨膨脹的上升只是暫時情況 (持續低迷的債券殖利率可能因此被接受) 或較為永久(在這種情況下，投資者會要求更高的殖利率)。但總體而言，儘管出現 omicron 變種病毒，但經濟從 COVID-19 復甦，使得債券的避險吸引力降低，幾乎各地的債券殖利率都在上升(日本最低)，造成資本損失。截至 12 月 14 日止，以美元計價的 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index 年初迄今下跌了 4.4%、政府債券下跌 6.0%，公司債券下跌 3.0%。

全球債市展望

通貨膨脹持續升溫，最引人注目的例子是美國 11 月份生產者價格指數 (PPI) 年增率來到 9.6%，遠高於市場預期。即使不考慮食品和能源等波動性較高的因素，「核心」生產者價格年增率也達到驚人的 6.9%。疫情之前，各國央行都還試圖提高通貨膨脹率，使其達到他們所希望的水平(通常是 2% 左右)，但現在卻必須讓利率從過高的水平回落。

美聯儲一直處在特別棘手的情況，美國所面臨的通膨壓力比多數國家更大：美國最新的消費者物價通膨率（6.2%）高於 G7 經濟體的平均通膨率 4.8% 及 G20 經濟體的通膨率 5.25%。在 12 月 14-15 日的會議上，美聯儲明確地表示，3 月底將結束旨在幫助債券殖利率保持低位的債券購買計劃，隨後將開始提高短期利率。它可能會將聯邦基金利率的目標提高 0.75%，從目前 0% 至 0.25% 的範圍，到 2022 年底達到 0.75% 至 1.0%。其他主要央行的壓力雖然沒有美聯儲那麼大，但也面臨高通膨的問題，可能會開始縮減債券購買規模，並轉向提高利率的政策。

其實，在最近這波通貨膨脹加劇以前，債券殖利率就已經很低，現在變得更低: OECD 估計，其成員國 (主要是已開發國家) 今年的平均通貨膨脹率為 3.6%，明年將上升到 4.4%。

一些 COVID-19 相關的價格上漲壓力將會緩解，債券仍有避險的價值；除非 COVID-19 疫情惡化或地緣政治緊張局勢引發衝突，除此之外，債市的前景仍然充滿挑戰。

全球股市回顧

今年是波動的一年，Omicron 變種病毒在 11 月底和 12 月初對股價產生了影響，但除非 2021 年底市場出現新的衝擊，否則全球股市在 2021 年幾乎都實現強勁回報。截至 12 月 14 日止，今年以來以美元計價的 MSCI World Index of developed markets 上漲了 16.7%，其表現在很大程度受美國市場所影響。美國 S&P 500 指數上漲了 23.4%，剔除美國市場的表現後，其他地區漲勢僅 6.5%。另外，匯率變動也推升美國市場的主導地位，美元對日元、歐元和英鎊走強，整體升值 6.3%(根據華爾街日報指數)。

然而，新興市場卻表現不佳，截至 12 月 14 日為止，以美元計價的 MSCI Emerging Markets Index 於 2021 年下跌了 5.4%。核心的金磚四國市場（巴西、俄羅斯、印度、中國）再次走弱，總計下跌了 12.8%，主要是受巴西市場特別疲軟的影響（MSCI 巴西指數下跌 23.0%），但印度表現亮眼，MSCI 印度指數上漲 22.2%，以美元計價的 Sensex 指數上漲了 16.5% (截至 2021 年 12 月 14 日)。

全球股市展望

儘管 COVID-19 最新的 omicron 變種病毒帶來了不確定性，但整體世界經濟表現良好。J.P. Morgan Global Composite Index of business activity 發現：「2021 年 11 月全球經濟擴張速度加快，產出以四個月來最快的速度增長。新業務的增加、新出口業務的強勁流入，和持續創造的就業機會，都為增長提供了支撐」。但一切並沒有這麼順利，因為供應鏈仍出現明顯中斷，而且更強勁的商業活動伴隨著投入成本上升的沉重壓力。「平均投入成本以 2008 年 7 月以來最快的速度上升，而產出費用的增長速度接近 10 月的高點。」。但即便如此，逐步擺脫 COVID-19 的限制還是一個巨大的利多，而且企業對前景感到樂觀。「11 月商業樂觀情緒上升到五個月的高點，納入調查的五個子行業（商業服務、消費品、消費服務、金融服務和投資商品）的樂觀情緒皆有所改善，另一個行業（中間財）的樂觀情緒則沒有變化」。

美國股市一直是全球股市的支柱，目前看起來這狀態也會持續進展，無疑是全球股市的助力。數據公司 FactSet 整理了股票市場分析師所做的個股預測，並將其匯總以產生 S&P 500 指數「由下而上」的預測。當時，S&P 500 指數為 4,667.45 點，預測該指數一年後會來到 5,225 點 (漲幅 11.9%)。然而，FactSet 指出，分析師們往往持樂觀態度，在正常情況下（例如，2008 年的全球金融危機，分析師的預測比平時偏離得更多），他們的預期會高出 1.6%。將 5,225 點的目標值調低 1.6%，來到 5,141 點，漲幅為 10.2%。

該預期報酬與 2022 年 S&P 500 指數利潤預期上漲 9.0% 呈現一致，且工業、非必須性消費品和能源預計將成為表現最強勁的產業。

根據法國投資銀行 Natixis 和基金經理人，對機構投資者進行的一項大型民調顯示，全球基金經理人對 2022 年也抱持持謹慎樂觀態度。COVID-19 雖然沒有消失，但變得容易管理。「58% 的經理人相信，在疫情之後，生活將恢復到 Covid 出現前的正常狀態」，而「42% 的人認為，Covid 變種病毒將繼續阻礙我們恢復正常的生活」。基金經理人們熱衷於「經濟重啟交易」:「64% 的機構預計，餐廳、電影院和旅遊等經濟重啟行情，將超越那些集中投資於 Netflix、網路購物和隔離生活所需等宅經濟交易的表現（36%）」。

然而，風險還是存在的，當基金經理人被問及經濟和投資組合面臨的重大風險。在經濟方面，COVID-19 仍可能是最大的風險: 56% 的人提到正在發生的供應鏈問題，41% 的人認為是 COVID-19 變種病毒。其他最主要的風險，則是支持性貨幣政策的減少 (47%)、美中關係惡化(32%) 和中國經濟可能放緩 (27%)。在投資組合方面，央行的潛在反應再次成為焦點，首要風險是通貨膨脹(69%)、利率(64%) 和估值 (45%) 這些相互關聯的問題。

作為回應，基金經理人們計劃採取主動而非被動的投資方式，主要是為了獲得更好的風險調整後報酬，但除此之外，他們都持謹慎態度，傾向於防禦型而非積極型的投資組合，以及偏好價值型而非成長型投資。按地區劃分，新興市場投資者的情況可能會好轉，新興市場的未來被看好，有 41% 的人計劃增加配置，只有 18% 的人計劃減少配置。亞太地區增加 34%、減少 16%，歐洲則是增加 33、減少 20%，大致都受到市場青睞，但這些基金經理人並不認同 FactSet 描述的美國分析師的樂觀態度，美國（增加 25%，但減少 36%）相對不被看好，可能是因為它更容易受到估值調整的影響。

除非另有說明，以上文章內容數據皆截至 2021 年 12 月 14 日。

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