【胡一帆專欄】中國經濟展望

北京冬奧會舉辦在即，中國成為世界矚目的焦點。而冬奧會日益臨近之際，投資者對近期 Omicron 毒株影響中國經濟的憂慮再起。在下文中，我們將探討投資者密切關注的新冠疫情形勢及相關重要問題。

北京冬奧會會導致新冠疫情局部爆發嗎？

我們認為在中國的 “硬核閉環” 防疫政策下，這種可能性很小。冬奧會運動員有可能出現感染病例，正如東京奧運會一樣，但是病毒在閉環內外交叉傳播的可能性很小。“閉環” 管理已於 1 月 4 日啟動，即冬奧會正式開幕前一個月。所有相關人員及志願者都已入駐奧林匹克公園，到 3 月初才會離開。

對境外涉奧人員採取嚴格的閉環管理。所有境外涉奧人員都直飛北京，然後進入閉環，並需頻繁接受核酸檢測。這些人員只能在奧運場所內活動，從而避免了與當地公眾的接觸。

最近寧波舟山港封閉是否令人擔憂？

舟山港在 2021 年處理過多輪疫情爆發。例如，舟山港梅山碼頭在去年 8 月報告感染病例後，經過兩週的封閉即重新開放。我們認為此舉帶來的影響有限，因為有嚴格到位的防疫措施。而且如有必要，臨近的其他港口也可供分流使用。

類似西安的 “封城” 措施會影響中國的供應鏈嗎？

西安封城對全球供應鏈會造成一定拖累，尤其是記憶體晶片產品，但我們認為影響應該可控，因為當地疫情似乎已基本得到控制，封控措施應該很快會放鬆。我們認為，作為中國供應鏈的中流砥柱，東部沿海省市大範圍封城的可能性不大，因其能夠快速有效地通過精准封鎖和大規模核酸測試控制疫情。與西安不同，東部沿海地區（廣東、江蘇、浙江、山東、福建和海南以及北京、上海和天津）是中國供應鏈的骨幹，佔中 國 GDP 的約 45%，出口佔全國的 70% 以上。這些地區在 2021 年經歷過幾輪疫情爆發，但從未導致全市級別的封鎖。

中國的新冠防疫政策和重新開放路徑是怎樣的？

中國在 2022 年可能將維持對疫情的零容忍政策，但會引入一定的靈活性。比如，西安已開始放寬對 “本地零感染” 的定義。我們認為，如果新增確診病例都是在隔離群體及其密切接觸者當中，政府則可能稱之為實現 “社會面清零”，即在公共社區內無新增確診病例，進而在被感染群體之外解除限制措施。越來越多的地方政府對小規模局部疫情採取 “動態清零” 策略，這意味著在特定封鎖區域內允許核酸檢測呈陰性的人員出行，從而減輕對消費和服務行業的影響。

如果全球奧密克戎感染率下降，我們預計冬奧會後中國對海外旅行隔離要求將逐漸放寬。對於完成疫苗接種的旅客，隔離期可能將從目前的 14+7 天縮短到 7+7 天。此外，航班熔斷措施將保持不變，但僅適用於受影響的航空公司，而不是特定國家的所有航班。最後，內地與香港之間的通關有望在冬奧會後恢復正常。

2022 年宏觀經濟穩健增長，呈前低後高態勢

12 月中國製造業採購經理指數繼續改善，再次證實封鎖措施對經濟的影響似乎有限。儘管局部出現疫情，但中國主要工業城市的出行指標一直相對穩定，製造業活動和出口在 2021 年保持強勁。

消費受疫情反彈影響最大，尤其是服務業消費。12 月中國社會消費品零售同比增速放緩至 1.7%，接近歷史低點（2020 年低谷期除外）。由於疫情影響，春節期間可能不鼓勵出行，所以第 1 季消費可能依然疲軟。投資 2021 年全年同比增長 4.9%，第四季受房地產和基建投資拖累相對 疲軟。工業製造由於供應鏈韌性和強勁出口，所以保持增長態勢，全年同比上行 9.6%。

我們預計 2022 年中國國內生產總值（GDP）穩健增長， 有望達到 5% 左右。貨幣政策保持靈活適度，財政政策將加大支持力度。1 月 17 日，中國央行下調中期借貸便利（MLF）及 7 天逆回購利率各 10 個基點，分別為 2020 年 4 月及 3 月以來首次下調該政策利率。 我們預計央行還將下調存款準備金率一至兩次，並進一步下調中期借貸便利（MLF）利率 5 至 10 個基點。

專欄為作者個人立場