「去槓桿」政策下 股市會如何？

近期，備受關注的中央經濟工作會議在北京舉行。會議重點強調了2016年五大經濟政策任務，主要是去產能、去庫存、去杠杠、降成本、補短板。其中的去杠杠側重於化解金融領域的系統性風險，包括股市去槓桿、債市去槓桿、非法集資去槓桿。本文將討論股市去槓桿的問題。

眾所周知，2015年是中國股市槓桿牛熊轉換之年。回顧中國股市今年上半年的那輪大牛市，投資者們肯定對股市的杠杠印象非常深刻。這一輪的大牛市和之後的瀑布式暴跌，槓桿在其中扮演重要角色。在股市進行到最瘋狂的時候，滬深兩市的成交量突破萬億水平，而這背後是融資融券，民間配資等急劇上升所推動。之後監管當局為了防止高杠杠風險，開始限制兩融，並嚴查場外配資，導致市場恐慌情緒蔓延，股指在年內高點急劇下滑，很多投資者利潤得而復失。

現在，中央經濟工作會議再次提及去杠杠，是否還會影響到明年股市走勢呢？其實，一個健康的股市需要降低風險的波動，而去槓桿就是降低股市波動的有利手段。相反，通過國家去槓桿後，股市出現今年中大幅波動的概率已經很小，後續出現其他超預期去槓桿政策的概率不大。

值得注意的是，短期的利空因素已經逐漸消化，包括美聯儲加息25個基點也符合預期。另外，市場情緒也逐漸好轉，加上基金年末設定的需要，機構預計春節行情將會比較樂觀。

海通證券表示，目前國內資本市場投資者基本上以個人投資者為主，養老金等各方面資金還沒有充分入市，機構投資比較薄弱，而且市場開放度較低，沒有充分考慮到金融混業化大趨勢下潛在的風險，槓桿率過高對監管提出新的挑戰。

海通證券強調，企業上市時間及直接融資門檻將大幅降低，市場有望注入新的活力。

高盛認為，明年A股將繼續保持小盤股風格。在基本面疲弱、流動性改善的時候，小盤股的表現往往好於大盤股。展望2016年，預計中國經濟基本面會繼續下行，而流動性仍然寬鬆，2016年A股小盤股的表現可能會好於大盤股。

高盛在其規則研報中建議把握三大投資主題，分別是「十三五」規劃，以及其所涵蓋的「新經濟 」主題，人民幣貶值受益板塊，並且預測明年滬深300指數的潛在漲幅為10%，明年底該指數將站上4000點。

從這次的中央經濟工作會議收官後，政策的加快落實也有利於風險偏好的回升。此前中央政治局會議提出的「宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要托底」為2016穩增長定下了基調。而這次中央經濟工作會議提出的五大經濟政策任務並決議落實，對於2016年增長的預期管理也將為市場偏好提供支撐。

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