【富蘭克林】國際股債市回顧與建議

一、主要區域股債市回顧與展望
美歐股市
過去一週表現回顧：聯準會如預期升息一碼、鮑爾對經濟投下信任票，激勵美股上揚
聯準會如預期宣布升息一碼且將進一步升息以遏制通膨，然而，鮑爾主席認為美國經濟強勁足以應對貨幣政策的收緊，輔以俄羅斯暫時避免了主權債違約、俄烏談判繼續進行提振風險偏好，激勵美股上揚，史坦普 500 指數創 2020 年 11 月以來最大三日漲幅。市場持續期待俄烏能透過外交途徑解決衝突，中國政府也承諾推出更多刺激措施，加上 3 月 FOMC 會議後市場對 Fed 釋出的更清晰之貨幣政策動向給予肯定，不確定性解除，帶動歐股反彈，道瓊歐洲 600 指數上漲 5.47%，汽車、休閒旅遊類股大漲超過 8%，銀行股也反彈了超過 7%。經濟數據錯綜：美國二月生產者物價指數 (PPI) 年增率持平於 10%，不含食品及能源的核心 PPI 年增率自 8.5% 微降至 8.4%，二月零售銷售月增 0.3%、成長放緩，上週初請失業救濟金人數減少 1.5 萬人至 21.4 萬人，優於預期，二月新屋開工上升 6.8% 至年率 176.9 萬戶，創 2006 年中以來新高，同期營建許可則下降 1.9% 至年率 185.9 萬戶，但仍高於預期，二月製造業產出上升 1.2%，創四個月最大增幅。英國 1 月不含分紅的平均薪資年增 3.8%，高於預期和前值；英國 2 月失業金申請人數減少 4.81 萬人，優於預期；英國 1 月失業率為 3.9%，優於預期和前值；歐元區 2 月核心 CPI 月增 0.5%，年增 2.7%，雙雙符合預期和前值；歐元區 1 月工業生產年減 1.3%，低於預期和前值；德國 3 月 ZEW 經濟景氣指數為 - 39.3，低於預期和前值；法國 2 月 HICP 通膨月增 0.9%，年增 4.2%，雙雙高於預期和前值。
史坦普 500 十一大類股除能源類股收低 3.7% 外，其餘類股漲幅介於 1.4%~6.9%。汽車與零組件、郵輪股勁揚，帶動消費耐久財類股以 6.9% 漲幅領先；美國主要銀行宣布提高基本貸款利率 25 個基本點，銀行股上漲帶動金融類股收高 6.8%；科技類股上漲 5.6%，由半導體及設備股領軍，NVIDIA、美光科技、科磊上漲超過 9%，支付股 Paypal 及雲端軟體股 ServiceNow 彈升超過一成；中國強化封鎖措施以圍堵疫情，疫情擔憂激勵新冠疫苗股莫德納、輝瑞股價分別上漲 21.8% 及 7.9%，illumina 漲逾 11%，挹注醫療類股收高 5.6%；工業類股上漲 4.6%，達美航空及聯合航空上修當前季度收入預測，兩者股價分別大漲 15.8% 及 18.8%，引領航空股勁揚 13%；惟油價回檔壓抑能源類股下跌 3.7%(類股表現僅含價格變動)。
終場道瓊工業指數上漲 4.70% 至 34,480.76 點，史坦普 500 指數上漲 4.97% 至 4,411.67 點，那斯達克指上漲 6.02% 至 13,614.78 點，費城半導體指數上漲 7.06% 至 3,364.55 點，羅素 2000 指數上漲 4.35% 至 2,065.02 點，那斯達克生技指數上漲 6.22% 至 4,109.85 點，MSCI 歐洲指數上漲 5.3%(彭博資訊，統計期間為 3/14~3/17，含股利及價格變動)
●      未來一週市場展望與觀察指標：俄烏情勢、經濟數據
(1)     俄烏情勢：(a) 俄烏談判進展；(b)3/24 北約特別峰會：拜登將出席，預計將與歐洲領袖討論俄烏情勢。(c) 美國終止俄羅斯貿易最惠國待遇：美國眾議院以壓倒性多數批准終止俄羅斯的貿易最惠國待遇，交付參議院表決，若通過將允許美國大幅提高對進口俄羅斯商品的關稅。
(2)     經濟數據：(a) 美國：三月 PMI 初值、二月新屋銷售、成屋待完成銷售、耐久財訂單，聯準會主席鮑爾及多位聯準會官員談論對於經濟、通膨及貨幣政策的看法。(b) 歐洲：英國 2 月 PPI、CPI；英國 2 月零售銷售；歐元區 3 月 Markit 綜合 PMI 初值；德國 3 月 Markit 綜合 PMI 初值；德國 3 月 Ifo 商業景氣指數；法國 3 月 Markit 綜合 PMI 初值。
中長線投資展望：逢回分批佈局美國創新成長 + 價值循環題材，留意歐股政策作多行情
美股：聯準會三月利率會議宣布升息一碼，為 2018 年 12 月以來首次啟動升息循環，最新利率預測中值顯示今年底前還有六碼的升息空間且最快可能於五月會議宣布啟動縮表，鷹派論調突顯聯準會已將控制通膨作為其首要目標，所幸，聯準會主席鮑爾對美國經濟投下信任票，儘管俄烏衝突增添變數，但預期美國經濟強勁足以應對貨幣政策收緊，支撐股市。富蘭克林證券投顧表示，隨著升息循環啟動、縮表可能隨後而至，貨幣政策朝正常化邁進的過程中難免造成金融市場波動，然而，聯邦基金利率期貨顯示 (3/18) 市場反映年底前還有 6~7 碼升息空間，美股評價面已先行修正，後續留意俄烏情勢，若能朝好的方向發展，將有助股市回歸基本面表現。富蘭克林坦伯頓基金集團旗下凱利投資策略師傑佛瑞．修茲表示，俄烏情勢對美國經濟直接影響有限，烏克蘭及俄羅斯都不是美國的主要貿易夥伴，美國與兩國的貿易總額合計僅占 2019 年 GDP 的 0.15%， 然而，俄烏情勢可能透過三個面向傳導至美國經濟，包括全球能源價格上漲、供應鏈進一步中斷以及歐洲經濟放緩，所幸，能源佔消費的比重過去數十年來持續下降，如今的美國消費者能夠更好地應對更高的能源成本，意味著美國消費及經濟增長可望比過去更有韌性，再者，儘管歐洲經濟放緩可能對美國經濟增長帶來逆風，但經濟擴張是從高位放緩，美國經濟衰退風險仍然很低，2022 年 2 月底凱利投資衰退風險儀表板維持綠燈的擴張信號。富蘭克林證券投顧表示，美國經濟及企業獲利成長雖放緩但仍穩健，輔以股市評價已有修正，建議投資人核心部位首選產業多元布局的美國價值平衡型基金，股票部位可採分批加碼或定期定額策略佈局科技及基礎建設產業型基金，掌握長線趨勢商機。
歐股：根據 Refinitiv 資料 (截至 3/15)，目前已有 246 家道瓊歐洲 600 企業公布第四季獲利，61% 優於預期，平均成長 59%，上週預估為成長 56.2%，有 295 家企業公布第四季營收，73.2% 優於預期，平均成長 22.7%，上週預估為成長 21%，下週將有 5 家道瓊歐洲 600 企業公布獲利。在預估第四季整體企業獲利成長 59% 中，以能源類股獲利成長 394.3% 最高，其次為原物料、工業，獲利成長預估為 96.2%、61.8%，在預估第四季整體企業營收成長 22.7% 中，所有產業預期皆有正的營收成長，其中以公用事業、能源成長 79%、68.3% 領先。富蘭克林證券投顧表示，俄烏戰事已嚴重干擾歐洲經濟，歐洲央行(ECB) 在 3 月會議下修歐元區 2022、2023 年 GDP，並同步大幅上修通膨預估，顯示歐元區可能出現「停滯性通膨」疑慮，高盛 (3/10) 報告表示，儘管歐洲各國可能會祭出針對能源價格飆升、國防支出、烏克蘭難民等三方面的額外財政支出來緩解俄烏危機對經濟的負面影響，這些刺激預估將分別額外增加 2022 年歐元區 GDP 0.4 個百分點，但仍無法完全抵消俄烏戰事所帶來的衝擊，因為能源價格持續飆升將對家庭的可支配所得、消費產生負面衝擊，加上 ECB 為應對高通膨而被迫加快收緊貨幣政策，各項因素加起來對 2022 年歐元區 GDP 的淨衝擊為 1.4 個百分點，綜合來看，受到俄烏衝擊影響，2022 年歐洲經濟表現將更為疲弱，不利歐股中長期表現，但如果俄烏談判取得重大進展，則可望穩住市場信心，歐股短線上仍存在反彈機會。在政策上，歐盟近日開始考慮共同發行債券來為能源和國防部門籌措資金，並應對俄烏衝突帶來的影響，這也是繼「下世代歐盟 (NGEU)」振興計畫後歐洲各國再次合作推出之大規模刺激措施，此外，為降低歐洲對俄羅斯的能源依賴，歐盟執委會已提出「REPowerEU」計畫草案，若各國採納提案，可望在 2022 年底前削減 2/3 的俄羅斯天然氣進口，草案也將從其他國家進口更多天然氣、液化天然氣(LNG)，並分階段採用氫氣、生物甲烷等替代氣體來降低對俄羅斯的依賴，其他方式還包含加快建設風電、太陽能發電等。而上述政策再搭配德法近日公布的(1) 永續地球：將發起「氣候俱樂部」以推進社會與能源轉型；(2)歐盟成長峰會：將建立「歐洲新成長模型」，重點發展氫能、電池、太空、半導體、雲端、國防、健康、文創等產業等計畫，將加速歐洲朝向綠能、科技轉型，相關產業可望受惠。在法國大選方面，法國總統馬克宏已於 3/4(五)宣布競選連任，目前馬克宏的支持度仍是最高，接著是勒龐、佩克雷斯、澤穆爾等右派人士，最新民調顯示，法國總統大選可能會進行兩輪，上述人士是可能進入第二輪的人選，但勒龐、佩克雷斯、澤穆爾等人在第二輪與馬克宏一對一對決時，民調均落後，馬克宏連任機率高，有利於降低政治不確定性。
全球新興股市
        過去一週表現回顧：中國釋出穩經濟與資本市場利多訊息、聯準會看好美國經濟，新興股市走揚
市場關注俄烏情勢發展，中國疫情增溫，深圳等地封城防疫加劇投資人對於經濟前景的擔憂，一度衝擊新興股市下挫，所幸後續中國官方釋出穩定經濟與資本市場之政策利多訊息，聯準會如期升息一碼並看好美國經濟前景，帶動新興股市反彈走強，週線上漲作收。
中國一二月工業生產年增率 7.5%、零售銷售年增率 6.7%、農村除外固定資產投資年增率 12.2%，皆優於預期，然二月銀行新增貸款 1.23 兆人民幣、社會融資規模 1.19 兆人民幣，均低於一月數據與市場預期。中國國內新冠疫情加劇，深圳吉林等多個城市進入封閉可能衝擊經濟表現，且市場擔憂若中國回應俄羅斯的軍事求援將導致中國企業受西方國家制裁，人行意外維持一年期中期借貸便利 (MLF) 利率 2.85% 不變、未如市場預期調降利率，更進一步打擊市場信心，拖累中港股市一度重挫，所幸中國國務院金融穩定發展委員會由該會主任、國務院副總理劉鶴主持召開會議，要求保持經濟健康發展的長期態勢、維護資本市場的穩定發展，該會議對目前市場投資人最為關注的幾項金融議題皆提出正面訊號，後續包含人行、銀保監會等政府部門皆釋出全力維護資本市場平穩運行的訊息，有助提振投資人信心、推動股市反彈，總計陸股全週仍小跌但港股大幅上漲。美國 SEC 將百濟神舟、百勝中國等五家中資股企業納入有退市風險的發行人名單，在美上市中資股退市風險擔憂增溫，摩根大通下調 28 檔在美國與香港上市的中資股評等，一度衝擊香港科網股重挫，所幸前述會議也表示中美雙方監管機構已取得積極進展，正致力於形成具體合作方案，激勵科網股反彈走強。南韓二月失業率下滑至 2.7% 的紀錄新低，就業人數較去年同期增加 103.7 萬人，韓股由製藥醫療設備、運輸、金融等類股領漲走揚，南韓單日新增確診案例大幅攀高，所幸未明顯影響盤勢。印度二月消費者物價指數年增率 6.07%、高於預期且來到八個月高點，同期躉售物價指數年增率 13.11%、高於預期，所幸油價下跌舒緩通膨壓力擔憂、提振市場信心，推升印股由貸款服務商 HDFC、印度國家銀行等金融股與 Mahindra 等汽車類股領漲收高。巴西央行利率會議如期上調基準 Selic 利率四碼至 11.75%，巴西股市由銀行股伊塔烏集團等金融類股領漲收紅，惟油價與鐵礦砂價格下跌壓抑能源與原物料類股逆勢收黑，經濟數據部分，巴西一月經濟活動指數年增率下滑至 0.01%、遜於預期，IBGE 服務業指數年增率下滑至 9.5%、仍優於預期。
總計過去一週摩根士丹利新興市場指數上漲 3.32%、摩根士丹利新興市場小型企業指數上漲 1.82%、摩根士丹利亞洲不含日本指數上漲 3.81%、摩根士丹利亞洲不含日本小型企業指數上漲 1.59%、摩根士丹利拉丁美洲指數上漲 1.69%、摩根士丹利東歐指數上漲 8.79%。(彭博資訊美元計價，統計期間為 3/14~3/17，含股利及價格變動)
        未來一週市場展望與觀察指標：中國貸款市場報價利率、南韓出口數據
(1)     經濟數據：未來一週除關注俄烏情勢變化關鍵因素之外，新興市場經濟數據留意中國每月貸款市場報價利率 (LPR) 設定、南韓三月前 20 日出口數據。
        中長線投資展望：新興市場經濟展望正向，各國投資機會多元
富蘭克林證券投顧表示，美國聯準會正式開啟本輪升息循環，目前美國與新興市場經濟基本面的主要差距在於通膨，過去 20 年新興市場通膨水準較美國平均高出 2.4 個百分點，較高的通膨意味較高的利率與新興市場資本成本，然而依據 2021 年底數據，新興市場通膨水準相較美國低 3.4 個百分點，這是由於前所未見的財政刺激、商品價格飆升以及新冠疫情後供應鏈問題所推動，此外與歷史相比，新興市場經常帳狀況在目前利率緊縮週期中明顯改善，截至 2021 年底新興市場經常帳盈餘佔 GDP 比重 0.3%，較低的通膨水準與較佳的經常帳狀況顯示利率高點可能會低於前幾次週期水準，新興市場相較過往更能經受住美國緊縮政策的影響。
富蘭克林證券投顧表示，中國對於科技中心廣東省深圳市實施的封鎖措施，引發市場對於中國經濟嚴重受衝擊之影響，尤其對於供應鏈之影響可能波及全球，不過觀察深圳全市開始封閉式管理後幾天，當地部份企業便獲允許推進復工復產，顯示官方在防疫之際也關注保護經濟與供應鏈免受太大衝擊，且國務院副總理劉鶴主持召開的中國國務院金融穩定發展委員會專題會議回應近期投資人所有最重要關切的議題也具有極為重大的意義，官方有望加速推動政策支撐經濟表現，高盛證券 (3/17) 認為，聯準會利率決策會議已結束且未造成大規模市場動盪，預期中國人行會在未來幾週下調存款準備金率與政策利率。

全球債市
過去一週表現回顧：聯準會開啟升息循環，新興債及高收益債反彈
成熟政府債市：富時全球債券指數本周續跌 0.72%，美國公佈二月生產者物價指數年增率持平於 10% 符合預期，市場焦點轉向聯準會會議，結果如預期升息一碼至 0.25%~0.50%，官員上修 2022 年通膨率預測值至 4.3%(原 2.6%)，並預計今年共將升息七碼且將在接下來某次會議上宣布縮表，美國十年期公債殖利率因而上升 17.89 點至 2.1706%、美國公債指數滑落 1.08%。歐洲公債也有 0.63% 跌幅，俄烏談判出現和解契機，避險需求退散。英國央行則再升息一碼至 0.75%，英公債下跌 0.98%(彭博資訊，截至 3/17)
新興債市：彭博巴克萊新興國家美元主權債指數反彈 0.82%、當地公債指數 (換成美元) 上漲 0.29%、道瓊伊斯蘭債指數下跌 0.38%、富時波灣債市指數下跌 1.22%。俄烏談判朝正面方向發展，激勵新興債市氣氛轉多。能源引領主要商品價格回落，商品進口國的印度公債上升 0.35%，但如銅礦產國智利公債則下跌 1.38%。巴西央行為抗通膨再升息 1 個百分點至 11.75%，並暗示五月仍將再升相同幅度，高息誘因推升巴西公債漲 0.57%。標準普爾公司再降俄羅斯主權債信評至 CC 級(原 CCC-)，因擔憂投資人恐難以取得俄國債券條款中訂定的美元債息而形成違約。投資人風險趨避情緒紓解，摩根大通新興國家美元主權債利差大幅滑落 69 點至 527 基本點(彭博資訊，截至 3/17)
公司債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數近週漲 0.38%，歐洲高收益債指數近週漲 0.36%，美國投資級公司債指數近週漲 0.17%。美國生產者物價指數仍高壓抑消費者信心，但近期多項經濟數據顯示美國經濟在近期疫情緩解後回升，聯準會升息幅度如預期加上鮑爾對美國經濟前景樂觀，激勵高收債與投資級債同步上漲，利差分別自逾一年高位的 411 點及 145 點顯著回落。美國高收債各評級表現大致相當，各產業中以近期因油價高漲受害最大的航空類表現最好，其次為同樣近期表現較落後的電信業，休閒產業 (郵輪) 亦受惠油價回落而表現強勁，受中國疫情反覆而再度有封城影響，博弈業表現最為落後，而油價近週大幅震盪大致收平，也使能源高收債近週表現相對持平。英國央行連續三個月升息、歐元區二月通膨數據高過預期，所幸隨著市場風險偏好情緒略為回籠，支撐歐洲高收債近週同步收高。美國初級發行市場近週依舊冷清，高收債近週僅有一家約 5 億美元規模的新發行，投資級債則為約 110 億美元。遠低於預估的 300 億美元。根據美國投資公司協會 (ICI) 截至 3/9 的資料顯示，過去一週流出債券型共同基金的規模共 136 億美元，已較前週有所緩解，而就彭博資訊，同期間債券型 ETF 則流入 5.06 億美元。利差方面，彭博巴克萊美國高收益債指數利差近週收窄 25 個基本點至 369 點，歐洲高收益債指數利差近週收窄 14 點至 441 點。(彭博資訊，截至 3/17，產業表現取美銀美林及彭博債券指數)
●      中長線投資展望：新興當地債具轉機題材、留意高收益債評價面調整後機會
富蘭克林證券投顧表示，儘管聯準會開始升息而且預期年底前將升至 1.75%~2%(還有六碼升幅)，然受中國刺激政策的期待以及俄烏談判可望能和解的樂觀氣氛，推升跌深的新興國家債反彈。就新興市場美元債：俄烏事件導致新興國家主權債利差高於美元高收益公司債的不尋常現象，在消化完俄羅斯部位的損失後，新興市場債應能有反彈機會，惟若顧及美國公債殖利率上揚的排擠，建議靠攏於低存續期間或有搭配放空美國公債操作的債券型基金。至於新興當地債：更可受惠於拉丁美洲國家已積極升息的高利差優勢以及新興亞洲國家疫後解封的經濟復甦商機，且根據歷史經驗，美元通常在聯準會首次升息後見頂，在分散資產的考量下，投資人也可留意新興當地債的高債息、便宜匯價投資機會。
富蘭克林證券投顧表示，雖俄烏情勢對美國信用債市直接影響極小，但供應鏈瓶頸可能因戰事而持續更長時間將對企業獲利帶來間接性的影響，相對看好受惠油價上漲的能源上游 - 探勘及生產產業，而電信及包裝產業業務相對集中於美國本土以及較為防禦性的業務本質，受國際情勢影響小，可望有較穩定表現。今年來信用債市飽受通膨、升息與俄烏情勢影響，利差顯著擴大，所幸在聯準會啟動升息後市場不確定性緩解，高收債利差自逾一年高位 411 點顯著回落，而根據美銀美林 (3/11) 報告亦認為高收債利差來到 425~450 點是相對具吸引力的水準，著眼於美國高收債具備較低存續期、較高收益(近期最差殖利率已來到 6% 以上)、較強韌基本面及供給量低的優勢，預期在國際情勢逐漸緩和後可望重獲資金青睞。

國際匯市
過去一週表現回顧：Fed 動向不確定性解除，美元回落，俄羅斯成功付息，盧布反彈。
近週美元下跌 1.16%，主要是受幾個因素影響：(1)俄羅斯雖持續攻擊烏克蘭，但俄烏談判仍持續進行中，雙方已開始討論協議的細部內容，讓達成協議的可能性提升；(2)美國 2 月 PPI 月增 0.8%，低於預期，略微減緩了通膨擔憂；最重要的因素是 (3)Fed 的貨幣政策動向，Fed 宣布升息 1 碼至 0.5%，並預計年內還將升息 6 碼，2023 年則升息 3 碼，且 5 月起將開始縮表，儘管整體貨幣政策仍偏鷹，但本次會議的關鍵在「清晰度」，在更加明確的貨幣政策動向下，市場的不安疑慮解除、風險情緒回升，美股反彈，美元也因此回落。而美元下滑也帶動歐元近週上漲 1.64%，加上俄烏持續進行和平談判而使油價近週大幅回落，刺激歐元回升。英鎊近週上漲 0.86%，英國央行(BoE) 於 3/17(四)升息 1 碼至 0.75%，連 3 次升息，但在進一步升息的基調上有所軟化，BoE 在本次會後聲明措辭上將 2 月時使用的「likely」改成「might be」，隱含 BoE 對未來升息立場更加不確定，淡化了 2022 年底前利率大幅調升至 2% 左右的市場預期，但英鎊近週仍上漲，主要是因美元回落所致。日圓近週下跌 1.12%，美債殖利率走高擴大了美日公債利差，加上日本 2 月貿易逆差達 6683 億日圓，遠超乎預期，日本央行 (BoJ) 總裁黑田東彥則表示，即使能源成本上升，日本通膨也不太可能達到 2% 目標，為 BoJ 繼續維持超寬鬆貨幣政策提供理由，日圓下跌。近週雖然中國多地宣布封城，但中國的防疫立場上似乎開始轉向「共存」，中國國家衛健委於 3/15(二)宣布包含放寬確診者出院認定標準、縮短出院後居家健康管理時間等防疫措施調整，此外，中國國務院副總理劉鶴提出要保持經濟運行在合理區間、保持資本市場平穩運行的基調，刺激了包含韓圜、澳幣、南非幣等新興市場貨幣表現，近週分別上漲 1.43%、1.14%、0.79%。俄羅斯盧布近週大漲 23.66%，儘管市場擔憂俄羅斯可能無法以美元償還本週到期的兩張債券利息，但最終俄羅斯仍順利以美元付息，而俄烏持續進行談判也緩解了衝突持續升溫的擔憂，刺激俄羅斯盧布回升。(彭博資訊，截至 2022/3/17)
觀察焦點與投資展望：地緣政治局勢、Fed 動向可能在短期內讓美元維持強勢
富蘭克林證券投顧表示，受俄烏地緣政治緊張情勢影響，美元近日仍表現相對強勁，若俄羅斯進一步將戰事擴大到更廣泛的烏克蘭甚至其他東歐地區，則可能再次引發新一波避險資金湧入美元，但如果局勢不再升溫，俄羅斯持續與烏克蘭談判，並順利完成和平協議，則市場對地緣政治的擔憂可望逐漸消退，美元可能因此回落，而在貨幣政策上，3 月 FOMC 會議預期今明兩年將分別再升息 6 碼和 3 碼，同時也將在 5 月開始縮表，然因本次會議提供了清晰的未來貨幣政策路徑，即使 Fed 立場仍偏向鷹派，市場仍可接受，惟後續需留意的是，Fed 已在本次會議大幅上修通膨預估，但俄烏戰爭導致能源價格高漲，若此引發通膨持續居高不下，Fed 可能再次改變貨幣政策立場，甚至可能宣布「主動縮表」，因此後續需持續留意各 Fed 官員的談話內容，從中尋找有關通膨、貨幣政策、俄烏情勢等看法之線索，預計美元將維持在 97-100 的偏強勢區間。由於歐洲約有 40% 天然氣和 25% 原油來自俄羅斯，因此俄烏衝突對歐洲的影響較美國更深，儘管俄烏雙方談判可望在後續出現進展，但西方對俄羅斯的制裁可能不會在衝突緩和後移除，此外，歐盟雖已開始規劃未來將逐步降低對俄羅斯能源的依賴，但短期內此一經濟結構仍無法轉變，ECB 因此下修 GDP、上修 HICP 通膨，預計歐元仍將維持弱勢，區間落在 1.09-1.12。儘管英國對俄羅斯的進口佔比僅 2.15%，出口佔比更僅有 0.92%，但由於英國對歐洲的出口占比超過 5 成，隨歐洲經濟轉弱，英國經濟勢將受到拖累，事實上，BoE 的鷹派立場也在 3 月會議出現動搖，這可能使英鎊表現偏弱，預計區間落在 1.3-1.33。受到俄烏戰事影響，日本的貿易餘額、經常帳可能會持續惡化，加上 Fed 已開始升息週期，但 BoJ 仍維持寬鬆貨幣政策基調，讓美日公債利差可能持續擴大，不利日圓表現，預計區間落在 117-120。
天然資源與黃金
過去一週表現回顧：供需面擔憂壓抑油價連兩週收低
媒體報導美國有意解除對於委內瑞拉石油的制裁，以委國石油填補俄烏戰爭造成的石油供應中斷，伊朗核談判有所進展，利比亞亦敦促 OPEC + 加快供應，另一方面中國因應疫情增溫而對深圳、吉林等地採取的封鎖措施則引發能源需求將受衝擊的擔憂，供給與需求面利空拖累油價下跌並一度跌破每桶 100 美元價位之下，惟俄羅斯表示有關俄烏談判取得重大進展的報導是錯誤的，投資人權衡俄羅斯原油供應中斷風險，支撐油價跌幅收斂重返每桶 100 美元價位之上，總計西德州近月原油期貨價格週線下跌 5.81%。此外美國能源資訊局 (EIA) 數據顯示，截至 3/11 為止一週，美國原油庫存在連續兩週減少後增加 430 萬桶，增加幅度甚於市場預期，汽油與蒸餾油庫存則分別減少 360 萬桶與增加 30 萬桶。基本金屬價格漲跌互見，倫敦金屬交易所三個月期銅價格上漲 0.58%、鋁價下跌 2.83%，倫敦金屬交易所重啟鎳合約交易，鎳價下挫，總計 CRB 商品價格指數週線下跌 1.48%。中國多地宣布封城、美國尋求解除對委內瑞拉原油制裁而使油價回落，加上俄烏持續和平談判、Fed 預計年內將再升息 6 碼且將在 5 月啟動縮表，多重因素打擊黃金表現，黃金期貨價格近週下跌 2.86% 至 1943.2 美元 / 盎司，富時黃金礦脈指數近週下跌 3.08%。(彭博資訊美元計價，統計期間為 3/14~3/17，含股利及價格變動)
觀察焦點與投資展望：俄烏情勢、伊朗核協議談判進展、OPEC + 會議、原油供需狀況
富蘭克林證券投顧表示，短期油價走勢高度震盪，評估地緣政治風險降溫前油價上行壓力仍緊繃，反之若俄烏情勢改善將對油價帶來回檔壓力，短期也關注伊朗核協議談判能否順利達成以及 3/31 OPEC + 例行性會議針對產量政策決議。中期而言供需緊繃的基本面將提供油價維持高檔的支撐，全球原油需求強韌，但天然資源開採投資的缺乏將導致商品價格處於高檔水準的週期延長，OPEC + 多數國家原油產量未能達到目標即是缺乏基礎建設投資所致，國際能源署即指出，全球原油市場未來兩個季度將面臨供應不足局面，而非先前預期的供應過剩狀況。就能源股而言，當多數資產皆已受惠低利率與流動性充沛環境帶動評價偏高，具備油價上漲帶動獲利基本面同時擁有自由現金流量增加發放股利、買回庫藏股等股東友善動作的能源類股，評價水準仍有明顯獲得提升的機會。
富蘭克林證券投顧表示，近日黃金跟隨油價同步回檔，但黃金走勢可能會持續受俄烏地緣政治局勢所牽動，若俄烏局再次升級惡化，黃金的避險需求將再次浮現，進而推升金價，而如果情勢持續朝緩和的方向進行，則避險需求也將逐漸消退，但黃金仍可能會繼續維持強勢一段時間，因為俄烏戰爭已導致大宗商品價格大幅上揚，包含美國、歐元區的通膨壓力仍將持續上升，具通膨避險題材的黃金仍可望持續受到青睞，目前看來此一高通膨情勢可能會延續到 2022 年中旬，甚至到了 2022 年中下旬仍將維持在偏高的水位，有助持續支撐黃金，預計黃金在 1900 美元附近將有較強的支撐，1900 美元價位也大約是 2021 年來巨大底部的頸線位置，投資人可在黃金回落至 1900 美元附近時分批承接布局。惟需留意的是，中長期來看，Fed、歐洲央行 (ECB) 等央行可能因高通膨而更積極的收緊貨幣政策，因此在央行放水力道減弱、利率抬升的宏觀環境下，黃金中長期前景仍存在回檔壓力。
 

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