蔡明彰觀點：俄烏戰爭時間延長 鋼鐵、航運、化肥機會財

今天報告的主題是「俄烏戰爭時間延長  鋼鐵、航運、化肥機會財」。

萬寶投顧蔡明彰強調，今年迄今，大盤及電子最重要的半導體仍處於負報酬，航運股持平，但鋼鐵股正報酬大漲 10％，績效領先各類股，令市場相當意外。

鋼鐵股走強，俄烏戰爭使鋼材供應減少，但能源及煤、鐵礦石等生產鋼鐵的成本上升，而 2 月下旬北京冬奧結束，中國大型鋼鐵廠恢復正常產量，下半年預期各國陸續疫情解封，推動基礎建設的需求，可望在第二季出現。

各國鋼鐵價格最具指標是紐約熱軋鋼卷，在俄烏戰爭 2 月 24 日開打前，2 月中旬落底，每噸 955 美元，戰爭開打後，3 月中旬漲到每噸 1,175 美元，反彈逾兩成，確定北美鋼價進入牛市，近一週市場預期俄烏可望達成和談協議，紐約熱軋橫向整理，但維持 1,000 美元以上價位。

美國熱軋去年景氣全球最佳，曾創每噸 1,945 美元的歷史天價，當時最大推手是預期通過 1.2 兆美元的基礎建設。當時亞洲的熱軋不過是每噸 1,000 美元出頭而已，所以美國熱軋在經歷價格腰斬後，這次利用俄烏戰爭能夠強彈 20％，對歐洲、亞洲的鋼價是吃下定心丸。

舉例，受到俄烏戰爭時間延續影響，東南亞鋼價最具指標作用的越南河靜廠，3 月 17 日開出的 5 月盤價全面大漲，熱軋每噸漲 95 美元，每噸站上 900 美元，連續兩個月漲價，並且 5 月盤價漲幅高於 4 月，主因從黑海出口的鋼胚、熱軋及生鐵等原料全數中斷，報價自然水漲船高。

歐洲熱軋最新報價 1,300 美元以上，取代美國成全球鋼價最高地區，顯然受俄烏戰爭衝擊。亞洲的韓國熱軋報價每噸 1,080 美元，大陸寶鋼熱軋外銷報價 960 美元，也是上漲趨勢。

全球鋼價上漲，中鋼 (2002-TW)4 月及第二季內銷盤價全面大漲，熱軋等各項產品，每公噸漲 1,000～2,400 元，平均漲幅 5.8％，創去年第二季以來單季最大漲幅。其中，熱軋每噸大漲 2,100 元，再創去年 6 月以來單月最大漲幅。

中鋼的熱軋報價仍低於國際行情，主要考慮中下游的競爭力。不過，俄烏戰爭時間若再延長，全球鋼價擋不住漲勢，到時候中鋼的盤價必須跟上國際水準。

俄羅斯及烏克蘭都是鋼鐵生產大國，合計粗鋼年產量 1 億噸，每年出口鋼材 4,000 萬噸，如今傳出烏克蘭最大，也是歐洲數一數二的大型煉鋼廠，已遭俄羅斯摧毀，恐怕全球鋼價更有漲價的題材。

萬寶投顧蔡明彰強調，黑天鵝滿天飛，大陸唐山市實施疫情控管，鋼鐵廠、物流業暫停生產兩週。唐山市是高度依賴鋼鐵的城市，「中國鋼鐵看河北，河北鋼鐵看唐山市」。

唐山市 2020 年粗鋼產量 1.4 億噸，佔中國產量 10％以上。為了達成碳中和的國家政策目標，唐山市 2021 年 3 月要求該市多數鋼鐵廠在年底前必須減產 30～50％，宣佈減產以來，鋼材價格一路上漲，但也波及房地產、汽車、家電業的製造成本增加。

萬寶投顧蔡明彰強調，目前唐山市疫情控管兩週，在可容忍範圍，但與俄烏戰爭時間延長交互作用，全球鋼價欲小不易，同時提供鋼鐵股多頭上漲動能，這次俄烏戰爭對台股鋼鐵股較正面的族群，大致以下幾個方向。

上游中鋼、中鴻 (2014-TW) 受惠 4 月盤價上漲，接下來 5 月仍看漲，等於第二季業績勝券在握，這個利多比多數電子股第二季淡季，當然股價會相對強勁。中鋼、中鴻今年來分別上漲 12％及 14％，確實比台積電 (2330-TW)、聯電(2303-TW) 今年來分別下跌 4％及 18％，績效更好。

中鴻因股本為中鋼的 10 分之 1，傳 3 月出貨量上看 20 萬噸，較 2 月成長逾 3 成，4 月接單量也在 20 萬噸高檔水準，近來股價漲幅放大。

萬寶投顧蔡明彰強調，不少鋼鐵股都有高殖利率的題材，但鋼鐵股這波春季行情有很大因素建立於俄烏戰爭的機會財，業績成長比高殖利率更重要。

由於鋼材生產成本大幅提高，因而國際廢鋼大漲，豐興 (2015-TW) 本週廢鋼每噸再漲 500 元，鋼筋漲 700 元，去年 EPS 6.9 元，今年估 7.7 元，價位是鋼鐵股最高，具有指標性。自 3 月 7 日起反映俄烏戰爭廢鋼、鋼筋報價開始調漲，週一股價領先其他主要鋼鐵股，創 95.3 元波段新高，暗示有業績成長的鋼鐵股都還有高點。

萬寶投顧蔡明彰強調，看大做小始終是投資人的習性。中小型鋼筋廠海光 (2038-TW)、威致(2028-TW) 今年來股價持平，週一海光拉出漲停，顯然在豐興產品報價上漲帶動下，開始補漲了。

接下來注意澳洲宣佈禁止向俄羅斯出口氧化鋁作為新一波制裁，因俄羅斯 20％的氧化鋁依賴澳洲，澳洲這個大動作恐造成全球鋁價進一步大漲。大成鋼 (2027-TW) 有 45％營收來自鋁捲板，去年 EPS 5.76 元，今年估 6 元以上，本益比低於 10 倍。

倫敦鎳期貨重新交易，已連續三天跌停。不過，俄烏戰爭的時間拉長，電動車電池及不鏽鋼的實質需求支撐下，有機會第四支跌停打開。一旦如此，相關不鏽鋼族群的股價可望強力反彈。

萬寶投顧蔡明彰強調，俄烏戰爭已打了近一個月，俄羅斯普丁騎虎難下，遭西方國家嚴厲經濟制裁，俄羅斯經濟倒退 20 年，若這場戰爭沒打贏，很難對人民交代，所以戰爭還會繼續打。若時間再延長一個月，投資人在台股的選股要朝向唯一受惠的原物料，鋼鐵、航運、化肥都有機會財。

貨櫃輪運價估計在 3 月底後開始上漲，散裝輪 BDI 也啓動春季漲勢，但航運的籌碼比鋼鐵凌亂。長榮 (2603-TW) 的融資餘額若降至 22 萬張，較大的漲勢就來臨。

俄羅斯及白俄羅斯的鉀肥遭制裁，烏克蘭更禁止所有肥料出口，因此供給全靠加拿大支援，加拿大鉀肥產量佔全球第一，大約 17％，但比不上俄羅斯、白俄羅斯加起來的 20％。但是，3 月 20 日，加拿大太平洋鐵路公司勞資協商破裂，火車暫停停駛，影響鉀肥的運輸。國內最大鉀肥公司東鹼 (1708-TW)2 月營收創歷史新高，估計在北半球春耕的旺季 3～4 月營收將會再創高。

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