專家陳威良：升息趨勢下 金融股誰是最強黑馬

台灣央行考量近期俄烏衝突導致全球能源等大宗商品價格大幅上揚，決議跟進美國升息，將重貼現率、擔保放款融通利率及短期融通利率各調升 0.25 個百分點，分別由 1.125%、1.5% 及 3.5% 調為 1.375%、1.75%、3.625%，自 3/18 起實施。

由於台灣銀行業主要收益來源為資金貸放、債券投資而來的淨利息收益，佔淨收益比重約當 6 成。其中，放款部位多數為台幣放款，佔比約當 7 成多，因此台灣利率政策對銀行股影響最劇。

觀察整體銀行業平均存放利差在 4Q20～2021 年，已呈現止跌緩步回升趨勢，至 2021 年第 4 季整體台灣國銀平均存放利差為 1.24%，較上一季些微下滑 1bp(1bp=0.01%)，較前一年同期則擴大 2bp。就各家銀行提供的利率敏感度分析來看，多數台灣國銀在美元、台幣各升息 1 碼後，預計後續一整年淨利差將可分別擴大 0～2bp、4～6bp，主要視美元放款佔比、以及存放款結構而定。

台灣金融股利差、股價淨值比皆與重貼現率呈現高度正相關，相關係數達 0.77。因此，升息趨勢將帶動銀行股評價上修。依照台灣前一次升息循環 (2Q10～3Q11) 之經驗，台幣活存比較高的公股行庫，在升息趨勢下，資金成本上揚幅度較小，而淨利差擴張幅度較大，在啟動升息後最受惠。

以古鑑今，台幣活存部位比較高的包括合庫金 (5880-TW)、第一金(2892-TW)、華南金(2880-TW) 等公股金控有望維持多頭，非金控部分則可留意彰銀 (2801-TW) 和台企銀 (2834-TW) 的投資價值，另外像是中小型銀行台中銀 (2812-TW)、高雄銀(2836-TW)、王道銀(2897-TW) 等，因淨利息收益比重高，加上股本相對小，更適合短線價差操作。此外，考量美國升息速度將較台灣快速，因此美元放款佔比較高的中信金、上海商銀，亦為波段佈局優選。

當然，啟動升息周期也不表示金融股將一路漲不停，從歷史來看，過去台灣兩波連續升息時期，分別是 07/2003～06/2008 以及 05/2010～07/2011，這兩段期間金融股多以區間走勢為主，主要是在升息之前，類股評價已達歷史相對高位階。目前整體金融股大約是 1.24 倍股價淨值比水準，2016 年以來股價淨值比高點在 1.3 倍，2008 年金融海嘯前的高點在 1.49 倍，預期金融股中期仍有續漲空間。

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