【富蘭克林】國際股債市回顧與建議

• 過去一週表現回顧：俄烏衝突疊加通膨擔憂，美股震盪收黑

俄烏和談傳出取得進展一度推升美股上揚，然而，俄羅斯國防部發言人聲明重新部署部隊的目標是集中精力完成全面控制頓巴斯的關鍵任務，俄烏衝突持續，疊加通膨擔憂及中國升級抗疫封鎖措施，拖累美股四大指數除那斯達克指數週線小幅上揚外均收黑。儘管德國消費者信心、歐洲各國通膨數據攀升引發歐洲央行 (ECB) 可能需要提前升息的疑慮，但俄烏和談在週二 (3/29) 出現至今最明顯的進展，帶動歐洲各國股市反彈，不過隨後幾天俄烏談判又再次陷入僵局，俄羅斯也持續砲擊烏克蘭，讓俄烏達成和平協議的期望降低，歐股漲勢回吐，道瓊歐洲 600 指數近週上漲 0.62%。經濟數據錯綜：美國勞動市場強勁，二月 JOLTS 職位空缺數減少 1.7 萬至 1126.6 萬，高於預期，三月 ADP 就業人數增加 45.5 萬人，超出預期，上週初請失業救濟金人數增加 1.4 萬人至 20.2 萬人，高於預期但仍處歷史低檔，三月消費者信心指數自 105.7 小幅反彈至 107.2，優於預估，惟二月通膨加速，二月 PCE 年增率自 6% 升至 6.4%，核心 PCE 年增率自 5.2% 升至 5.4%，通膨加速壓抑需求，二月經通膨調整後的個人支出下降 0.4%。歐元區 3 月經濟信心指數為 108.5，低於預期和前值；德國 4 月 GfK 消費者信心指數為 - 15.5，低於預期和前值；德國 3 月 CPI 年增 7.3%，高於預期和前值，創 40 年最高；德國 3 月失業人數減少 1.8 萬人，低於預期和前值；法國 3 月消費者信心指數為 91，低於預期和前值；法國 3 月 CPI 年增 4.5%，高於預期和前值；西班牙 3 月 CPI 年增 9.8%，高於預期和前值。

史坦普 500 十一大類股漲跌互見，防禦性的不動產、公用事業及民生消費類股表現領先，上漲 1.1%~2.4% 不等，反觀能源及金融類股回檔超過 3%。市場擔憂中國升級抗疫封鎖措施導致原油需求放緩，美國總統拜登宣布未來半年每天釋放 100 萬桶戰略石油儲備，合計未來半年將釋放 1.8 億桶壓低油價，拖累能源類股回檔 3.2%；銀行股下跌 5.6% 拖累金融類股收低 3.1%；原物料類股下跌 1.4%；反觀通訊基礎建設 REITs SBA 通訊、美國電塔及皇冠城堡國際漲逾 3.9%，引領不動產類股以 2.4% 漲幅領先；公用事業類股因其防禦特性吸引市場青睞而上漲 2.2%；奢侈品集團 PVH 受到匯率、俄烏業務暫停等因素影響，全年財測不如預期，該股下跌 8.5%，所幸，電動車廠特斯拉可能再次進行股票分拆，股價勁揚 6.6%，輔以郵輪公司股價反彈，帶動消費耐久財類股收漲 0.7%；惠普宣布以 33 億美元收購音訊與視訊產品製造商 Poly，惠普股價下跌 8.9%，半導體股超微被巴克萊資本下修投資評級至中立，股價收低 8.6%，所幸軟體與服務股上揚 1.8%，支撐科技類股收紅 0.3%(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數下跌 0.52% 至 34,678.35 點，史坦普 500 指數下跌 0.26% 至 4,530.41 點，那斯達克指上漲 0.37% 至 14,220.52 點，費城半導體指數下跌 2.73% 至 3,429.00 點，羅素 2000 指數下跌 0.33% 至 2,070.13 點，那斯達克生技指數上漲 1.52% 至 4,166.17 點，MSCI 歐洲指數上漲 0.55% (彭博資訊，統計期間為 3/28~3/31，含股利及價格變動)

• 未來一週市場展望與觀察指標：俄烏情勢、經濟數據、聯準會利率會議紀錄

1. 俄烏情勢：留意俄烏情勢發展，目前戰局仍持續，據烏克蘭官員稱俄烏 4/1 起將恢復談判，考量雙方立場分歧恐不易快速化解，整體情勢仍不明朗。
2. 經濟數據：(a) 美國：三月 ISM 服務業指數，二月貿易收支，4/6 聯準會將公布三月利率會議紀錄並有數位官員將發表對於經濟、通膨及貨幣政策的看法，聚焦政策線索。(b) 歐洲：歐元區 2 月 PPI；歐元區 2 月零售銷售；德國 2 月工廠訂單。

中長線投資展望：逢回分批佈局美國創新成長 + 價值循環題材，留意歐股政策作多行情

美股：通膨升溫推升升息預期持續走高，多家券商接連上調升息預測，高盛證券 (3/21) 及摩根大通 (彭博，3/30) 預估 5、6 月利率會議將分別升息兩碼，之後四次會議各升息一碼，2022 全年升息九碼，此預測與目前市場預期相當，聯邦基金利率期貨顯示 (3/31) 市場預期至今年底前將再升息 8 碼 (彭博資訊)。高盛證券 (3/21) 預估縮表將於五月會議宣布，留意 4/6 聯準會公布三月利率會議紀錄透露的政策線索。

富蘭克林證券投顧表示，展望四月份，除了俄烏情勢發展料將持續牽動市場情緒，即將於四月中旬開跑的第一季企業財報季將主導盤勢，根據 Factset(3/25) 統計，史坦普 500 企業第一季獲利預估成長 4.8%、較去年 12 月底預估值 5.7% 下修，財測展望以及原物料和薪資成本上升對利潤率的影響均為重要看點，目前市場預估第一季淨利潤率為 12.2%、略較前一季下滑但仍高於五年均值。富蘭克林證券投顧表示，隨著升息循環啟動、縮表可能隨後而至，輔以俄烏戰爭不確定性仍存，金融市場波動難免，然而，展望今年美國經濟成長雖放緩，但隨著疫情改善使經濟更全面地重新開放，整體經濟料將維持擴張。值此經濟及企業獲利持續增長但波動較高的市場環境下，建議投資人多元佈局掌握投資契機，建議投資人核心部位首選產業多元布局的美國價值平衡型基金，股票部位可採分批加碼或定期定額策略佈局科技及基礎建設產業型基金，掌握長線趨勢商機。

歐股：根據 Refinitiv 資料 (截至 3/29)，目前已有 267 家道瓊歐洲 600 企業公布第四季獲利，60.7% 優於預期，平均成長 59.2%，上週預估為成長 59.7%，有 320 家企業公布第四季營收，71.9% 優於預期，平均成長 21.4%，上週預估為成長 21.4%，下週將有 1 家道瓊歐洲 600 企業公布獲利。在預估第四季整體企業獲利成長 59.2% 中，以能源類股獲利成長 393.9% 最高，其次為原物料、工業，獲利成長預估為 92.6%、68%，在預估第四季整體企業營收成長 21.4% 中，所有產業預期皆有正的營收成長，其中以能源、公用事業成長 68.3%、54.4% 領先。富蘭克林證券投顧表示，俄烏戰事已嚴重干擾歐洲經濟，歐洲央行 (ECB) 下修歐元區 2022、2023 年 GDP，並同步大幅上修通膨預估，顯示歐元區可能出現「停滯性通膨」疑慮，高盛 (3/10) 報告表示，儘管歐洲各國可能會祭出針對能源價格飆升、國防支出、烏克蘭難民等三方面的額外財政支出來緩解俄烏危機對經濟的負面影響，這些刺激預估將額外提升 2022 年歐元區 GDP 0.4 個百分點，但仍無法完全抵消俄烏戰事所帶來的衝擊，各項因素加起來對 2022 年歐元區 GDP 的淨衝擊為 1.4 個百分點，此外，美銀美林 (3/18) 報告指出，2021 年來天然氣價格上漲 (佔能源結構的 25%) 可能使 2022 年歐股企業營業利益減少 5% 以上，2023 年減少 8%，儘管企業或許能將其中一些成本轉嫁給消費者，但在購買力受到擠壓下，定價能力仍可能會降低，此將不利於歐股中長期表現，但如果俄烏談判取得重大進展，則可望穩住市場信心，歐股短線上仍存在反彈機會。在政策上，歐盟近日開始考慮共同發行債券來為能源和國防部門籌措資金，並應對俄烏衝突帶來的影響，這也是繼「下世代歐盟 (NGEU)」振興計畫後歐洲各國再次合作推出之大規模刺激措施，此外，為降低歐洲對俄羅斯的能源依賴，歐盟執委會已提出「REPowerEU」計畫草案，若各國採納提案，可望在 2022 年底前削減 2/3 的俄羅斯天然氣進口，草案也將從其他國家進口更多天然氣、液化天然氣(LNG)，並分階段採用氫氣、生物甲烷等替代氣體來降低對俄羅斯的依賴，其他方式還包含加快建設風電、太陽能發電等。而上述政策再搭配德法近日公布的(1) 永續地球：將發起「氣候俱樂部」以推進社會與能源轉型；(2)歐盟成長峰會：將建立「歐洲新成長模型」，重點發展氫能、電池、太空、半導體、雲端、國防、健康、文創等產業等計畫，將加速歐洲朝向綠能、科技轉型，相關產業可望受惠。在法國大選方面，法國總統馬克宏已於 3/4(五)宣布競選連任，目前馬克宏的支持度仍是最高，接著是勒龐、佩克雷斯、澤穆爾等右派人士，最新民調顯示，法國總統大選可能會進行兩輪，上述人士是可能進入第二輪的人選，但勒龐、佩克雷斯、澤穆爾等人在第二輪與馬克宏一對一對決時，民調均落後，馬克宏連任機率高，有利於降低政治不確定性。

• 過去一週表現回顧：俄烏談判進展牽動市場情緒，新興股市多數收紅。

俄烏談判進展牽動市場情緒，美國將大規模釋放原油儲備壓抑油價回落，新興股市多數收紅。

中國三月官方製造業採購經理人指數由 50.2 下滑至 49.5、非製造業指數由 51.6 下滑至 48.4，雙雙滑落至擴張點之下且遜於預期，經濟數據不佳加以金融重鎮上海宣佈進入全域靜態管理防疫，加深中國經濟前景擔憂，所幸仍有逢低承接買盤進場帶動陸股週線收紅，滬深 300 指數十大類股除科技類股外其餘全數上漲，並以能源與金融地產類股表現最佳，媒體報導福州房市限購鬆綁，同時中國人行上海分行要求金融機構做好房地產項目併購金融服務，激勵地產類股勁揚，港股亦走強，外賣平台龍頭美團去年第四季營收成長 30.6% 略優於預期、淨虧損金額 53.4 億人民幣也不如預期嚴重，美團股價應聲大漲 15.2%，引領騰訊、阿里巴巴等其餘科網股上漲，引領港股漲勢。美國 SEC 再將百度、富途控股等五家中資企業納入退市風險名單，中國官方則表示中美雙方都有意願解決審計監管合作的分歧與問題，溝通將繼續。南韓二月工業生產年增率攀升至 6.5%、優於預期，三月出口年增率下滑至 18.2%，經濟數據多空互見，韓股由化學、紡織、食品飲料等類股領漲小幅收紅，南韓公平交易委員會通過 SK 海力士併購晶圓代工廠 Key Foundry 一案，SK 海力士下跌 1.7%。油價下跌提振印股投資人信心，推動印股由車商 Mahindra、消費產品製造商 Hindustan Unilever 等消費類股與 Axis 銀行等金融類股領漲收高。巴西二月新增就業機會 32.9 萬人、高於預期、同期失業率持平於 11.2%、低於預期，巴西央行釋出本波升息循環利率水準將於 12.75% 觸頂訊息，巴西股市則由民生消費等類股領漲收紅，國際油價回落，惟投資人消化官方任命巴西石油新任執行長訊息，巴西石油股價小幅收紅。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數上漲 1.53%、摩根士丹利新興市場小型企業指數上漲 1.26%、摩根士丹利亞洲不含日本指數上漲 1.49%、摩根士丹利亞洲不含日本小型企業指數上漲 1.06%、摩根士丹利拉丁美洲指數上漲 1.06%、摩根士丹利東歐指數上漲 4.69%。(彭博資訊美元計價，統計期間為 3/28~3/31，含股利及價格變動)

• 未來一週市場展望與觀察指標：俄烏情勢變化、中國服務業 PMI 數據、印度央行利率會議

1. 經濟數據：未來一週除關注俄烏情勢變化關鍵因素之外，新興市場經濟數據留意中國三月財新服務業數據，印度央行將召開利率會議，預期將維持基準附買回利率於 4% 不變。

• 中長線投資展望：新興市場經濟展望正向，各國投資機會多元

富蘭克林證券投顧表示，美國聯準會正式開啟本輪升息循環，目前美國與新興市場經濟基本面的主要差距在於通膨，過去 20 年新興市場通膨水準較美國平均高出 2.4 個百分點，較高的通膨意味較高的利率與新興市場資本成本，然而依據 2021 年底數據，新興市場通膨水準相較美國低 3.4 個百分點，這是由於前所未見的財政刺激、商品價格飆升以及新冠疫情後供應鏈問題所推動，此外與歷史相比，新興市場經常帳狀況在目前利率緊縮週期中明顯改善，截至 2021 年底新興市場經常帳盈餘佔 GDP 比重 0.3%，較低的通膨水準與較佳的經常帳狀況顯示利率高點可能會低於前幾次週期水準，新興市場相較過往更能經受住美國緊縮政策的影響。

富蘭克林證券投顧表示，中國多地疫情增溫，金融中心上海進行分階段封控，封鎖措施引發市場對於中國經濟嚴重受衝擊之擔憂，不過相較於兩年前疫情初期，現階段官方在防疫之際也高度關注保護經濟與製造業供應鏈免受太大衝擊，但對於消費動能仍將產生衝擊，不過國務院副總理劉鶴主持召開的中國國務院金融穩定發展委員會專題會議回應近期投資人所有最重要關切的議題具有極為重大的意義，官方有望加速推動政策支撐經濟表現，高盛證券 (3/17) 認為，聯準會利率決策會議已結束且未造成大規模市場動盪，預期中國人行會在未來幾週下調存款準備金率與政策利率。

過去一週表現回顧：挾高利差優勢，新興債市強勢反彈

成熟政府債市：富時全球債券指數本周小彈 0.10%，儘管美國公佈的就業、消費者信心數據超出預期，二月核心 PCE 年增率更升至 5.4%，然因拜登總統宣布美國將釋放戰略石油儲備，油價大跌，暫時紓解公債壓力，以及季底公債需求上升，美國公債指數反彈 0.77%，十年期公債殖利率下滑 13.51 點至 2.3380%。歐洲公債則續跌 0.55%，德國 (7.6%)、西班牙(9.8%)、法國(5.1%) 初估的三月通膨率高漲，市場更加擔心歐洲央行將提早升息。日本央行則承諾以無限量購買債券，希望控制十年期公債殖利率不要超出上限目標，日公債小跌 0.05% (彭博資訊，截至 3/31)

新興債市：彭博新興國家美元主權債指數反彈 2%、當地公債指數 (換成美元) 上漲 0.67%、道瓊伊斯蘭債指數上漲 0.14%、富時波灣債市指數上漲 0.19%。俄烏談判進展的消息面雖詭譎，所幸美國公債殖利率回落，高殖利率新興市場債趁勢反彈。當地公債則持續有匯兌收益貼補，為抗通膨升息國家有：哥倫比亞再升息 1 個百分點至 5%、捷克再升息兩碼至 5%、智利央行再升息 1.5 百分點至 7%，並調降今年經濟成長率預估至 1~2%(原估 1.5%~2.5%)，其中以哥倫比亞公債上漲 2.74% 領先。巴西政府公佈二月基本財政赤字雖比預期高，但預期全年稅收可強勁增加，因此計畫將工業稅自年初水準減少 33%，巴西公債上漲 0.32%。投資人風險趨避情緒紓解，彭博新興國家美元主權債利差下跌 7 點至 362 基本點(彭博資訊，截至 3/31)

公司債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數近週漲 0.89%，歐洲高收益債指數近週漲 0.3%，美國投資級公司債指數近週漲 1.48%。俄烏談判峰迴路轉輔以市場持續消化聯準會積極升息前景，美國十年公債殖利率突破 2.5%，五年 / 三十年期與兩年 / 十年期殖利率曲線出現倒掛，經濟衰退疑慮推升高評等投資級債表現，所幸市場多認為長債殖利率因央行的大量購進公債而無法反映真實經濟情境，高收債同步收高。高收債中各評等以 B 級債表現領先、其次為 BB 級、CCC 級落後，各產業皆收高，其中因美國計畫在未來半年內釋出 1.8 億桶原油衝擊油價近週回檔 10%，航空與郵輪產業受惠漲幅最大，而近期表現較為弱勢的電信與銀行亦展現明顯回升走勢。近週公布的德國通膨率升至 1990 年代初來最高，西班牙也達到接近 10% 的通膨水準，則壓抑歐高收債近週表現相對溫吞。累計今年來美國投資級債、高收債與歐洲高收債分別下跌 7.69%、4.84% 及 4.13%，反觀銀行貸款僅微幅修正 0.23%，展現其受惠利率揚升環境及短存續期的優勢。利差方面，彭博巴克萊美國高收益債指數利差近週收窄 16 個基本點至 325 點，歐洲高收益債指數利差近週收窄 18 點至 395 點。(彭博資訊，截至 3/31，產業表現取美銀美林及彭博高收債指數，銀行貸款指數取 S&P/LSTA 銀行貸款指數)

• 中長線投資展望：新興當地債具轉機題材、留意高收益債評價面調整後機會

富蘭克林證券投顧表示，聯準會展現將鷹派升息態度以對抗高通膨，引發市場對美國公債殖利率曲線倒掛、預警經濟將衰退的恐慌。歷史經驗顯示，曲線倒掛到經濟衰退約費時 6~24 個月，不過由於殖利率目前受聯準會量化寬鬆所壓抑，因此以此做為經濟衰退的預測能力已降低，後續仍要看聯準會緊縮的速度和幅度而定。就策略上，因美國和全球景氣動能仍穩健，利差型債券表現仍可期待。就新興市場美元債：俄烏事件導致新興國家主權債利差高於美元高收益公司債的不尋常現象，再考量商品出口國資產機會，新興市場債應能有反彈機會，惟若顧及美國公債殖利率上揚的排擠，建議靠攏於低存續期間或有搭配放空美國公債操作的債券型基金。至於新興當地債：更可受惠於拉丁美洲國家已積極升息的高利差優勢以及新興亞洲國家疫後解封的經濟復甦商機，且根據歷史經驗，美元通常在聯準會首次升息後見頂，在分散資產的考量下，投資人也可留意新興當地債的高債息、便宜匯價投資機會。

富蘭克林證券投顧表示，過去幾年的去全球化使得美國及一些國家的企業建立不同的供應鏈包括國內，因此許多企業在供應鏈瓶頸上展現了相當的韌性，而美國可說是當中之最，其中美國高收益債中有接近 20% 的能源與其他商品企業且大部分的收益皆來自美國本土，今年來主要高收債產業中能源探勘生產與煉油廠仍維持正報酬，即印證了其相對具備韌性並且受惠於商品價格上揚及通膨環境的優勢，此外巴克萊 (3/25) 指出，今年來市場總體信用產品如 ETF 及衍生性信用指數 (CDX) 的交易量顯著攀升，然而對個別企業債及其 CDX 交易量顯著下滑，顯示市場反應的是對聯準會的升息前景而非對個別發行人的基本面擔憂。預估在市場對聯準會的鷹派政策路徑預期達到高峰並且更為適應後，信用債市將有更明朗的表現空間。

過去一週表現回顧：歐洲通膨升加大 ECB 升息壓力，歐元漲、美元跌；俄羅斯盧布幾乎回到戰前水準。

美國 ADP 新增非農就業顯示就業市場仍持續擴張，而 2 月核心 PCE 年增 5.4%，創下 1983 年 4 月以來最高，反映美國經濟依然強勁，但通膨疑慮持續升溫，市場推測 Fed 可能需要繼續維持鷹派立場，但與此同時，德國、法國、西班牙等歐洲國家的 3 月 CPI 初值也同步上揚，分別創下近 40 年、近 25 年、近 38 年新高，加大了歐洲央行 (ECB) 提前升息的壓力，刺激歐元上漲和削弱了美元，另方面，俄烏兩國於 3/29(二)進行談判，俄羅斯稱對基輔及烏克蘭北邊城市切爾尼戈夫的軍事行動「基本 (fundamentally)」將減少，而此舉是為了「增進互信」，雖然隨後幾日談判進度似乎又進入僵局、俄羅斯也持續砲擊行動，略微淡化了市場對俄烏雙方能和平解決的樂觀情緒，但整體看來仍持續朝和平解決前進，美元指數近週下跌 0.48，歐元近週則上漲了 0.76%，不過，同為歐系貨幣的英鎊卻沒有因美元滑落而走強，英鎊近週仍下跌 0.33%，主要是因英國央行(BoE) 總裁 Andrew Bailey 軟化了對未來升息的指引，還稱目前的能源價格衝擊將超過 1970 年代的任何水準，而 BoE 沒有政策工具可以消除這種打擊，打擊了英鎊表現。日圓近週上沖下洗，日本央行 (BoJ) 於 3/28(一)宣布發動抑制利率揚升的「指定價格市場操作」措施，將以 0.25% 的殖利率無限量收購日本公債，消息一出一度引發日圓貶值至 125 價位附近，但在碰到被市場認為是「黑田防線」的 125 價位後快速回升，另，由於油價近週因美國宣布釋出戰備儲油、OPEC + 計畫 5 月起將日產量小幅提高至 43.2 萬桶等因素而下跌，略微舒緩了日圓貶值壓力，日本通週反而由貶轉升 0.29%。俄羅斯盧布近週大漲 20.6%，幾乎快回到俄烏開戰前的水準，主要仍是因俄羅斯政府的資本管制、外國買家購買俄羅斯天然氣需以盧布支付等措施奏效所致，而俄烏持續進行和談也提振了俄羅斯盧布表現。智利披索近週下跌 1.02%，智利央行升息 150 個基點至 7%，但在彭博調查的 19 位經濟學家中僅有 6 位符合此一升息結果，整體升息幅度不如預期，加上智利央行又暗示未來升息幅度將減少，打擊智利披索。(彭博資訊，截至 2022/3/31)

觀察焦點與投資展望：地緣政治局勢、Fed 動向可能在短期內讓美元繼續維持強勢

富蘭克林證券投顧表示，受俄烏戰爭影響，美元近期表現依然相對強勁，若戰事依然沒有明顯緩和，則避險資金仍將持續流向美元，但如果俄烏談判能取得進展並使局勢不再升溫，則市場對地緣政治的擔憂可望逐漸消退，美元可能因此回落，但即使美元可能因地緣政治緊張情勢舒緩回落，預計美元也不會大幅修正，因為從貨幣政策角度看，由於美國的通膨已攀升至近 40 年新高，在高通膨壓力下，Fed 已暗示今明兩年將分別再升息 6 碼和 3 碼，同時也將在 5 月開始縮表，而近日包含 Fed 主席鮑爾在內的多名 Fed 官員均表態支持一次升息 2 碼以對抗高通膨，Fed 的鷹派立場將是美元維持強勢的重要支柱，預計美元將落在 97-100 的偏強勢區間。在俄烏衝突導致能源、大宗商品價格上漲下，歐洲國家通膨已出現明顯上升跡象，而由於歐洲約有 40% 天然氣和 25% 原油來自俄羅斯，儘管歐盟已開始規劃未來將逐步降低對俄羅斯的能源依賴，但短期內此一經濟結構仍難以扭轉，歐洲停滯性通膨的疑慮持續上升，歐洲央行 (ECB) 近期也下修了 GDP、上修 HICP 通膨，市場甚至預計歐元區可能在 2Q22 陷入衰退，預計歐元仍將維持弱勢，區間落在 1.09-1.12。由於英國對歐洲的出口占比超過 5 成，隨歐洲經濟轉弱，英國經濟勢將受到拖累，而儘管英國通膨已上升至近 30 年來最高，但在基竟可能放緩擔憂下，英國央行 (BoE) 淡化了升息的前景，這可持續能打壓英鎊表現，預計區間落在 1.3-1.33。受到俄烏戰事影響，日本的貿易餘額、經常帳可能會持續惡化，此外，日本央行 (BoJ) 再祭出大規模購債行動，這使美日公債利差持續擴大的客能性上升，不利日圓表現，預計區間落在 120-125。

過去一週表現回顧：美國再度釋放戰略原油儲備、中國抗疫可能衝擊原油需求，壓抑油價回落

俄烏雙方談判進展反覆，美國總統拜登宣佈釋出史上最大規模的戰略原油儲備 (SPR)，未來六個月內每日將釋放 100 萬桶原油，總量可能高達 1.8 億桶，OPEC + 例行產量會議決議將五月份產量提高 43.2 萬桶 / 日、符合預期，為因應疫情增溫，上海宣佈進行封控抗疫措施，引發投資人對於全球最大原油進口國中國未來需求放緩的擔憂，供給與需求面雙重利空壓抑油價回落，總計西德州近月原油期貨價格週線下跌 11.96%，此外美國能源資訊局(EIA) 數據顯示，截至 3/25 為止一週，美國原油庫存減少 340 萬桶，汽油與蒸餾油庫存分別增加 80 萬桶與 140 萬桶。基本金屬價格走勢漲跌互見，倫敦金屬交易所三個月期銅價格上漲 1.05%、鋁價下跌 3.16%，總計 CRB 商品價格指數週線下跌 3.95%。俄羅斯日前宣稱決定削減在烏克蘭首都基輔和北部城市切爾尼戈夫周圍的軍事活動，而烏克蘭方也提議接受中立國地位，使俄烏達成和談更往前邁進一步，並一度讓避險情緒降溫，拖累黃金，但隨後幾天談判又陷入僵局，讓投資人對和談的樂觀情緒降溫，黃金收復部分跌勢，但近週黃金期貨價格仍下跌 0.26% 至 1954 美元，富時黃金礦脈指數下跌 0.18%。(彭博資訊美元計價，統計期間為 3/28~3/31，含股利及價格變動)

觀察焦點與投資展望：俄烏情勢、伊朗核協議談判進展、原油供需狀況

富蘭克林證券投顧表示，油價走勢高度震盪，評估地緣政治風險降溫前油價上行壓力仍緊繃，反之若俄烏情勢改善將對油價帶來短期回檔壓力，但評估下檔空間相對有限，主因目前雖僅英美兩國禁止俄羅斯石油進口，但多數能源業者已先因金融制裁而自主暫停進口俄羅斯原油，即便俄烏達成停火協議但西方國家對俄制裁可能持續，全球原油供應仍有缺口，提供油價下檔支撐。美國將在未來六個月內持續釋放戰備儲油，短期內可望舒緩供需緊繃情勢，然高盛證券 (3/31) 認為，此並非可持續性的原油供給來源，無法解決原油市場供不應求的結構性問題，高盛將下半年布蘭特油價預估由每桶 135 美元下調至 125 美元，但將 2023 年預估由 110 美元上調至 115 美元。就能源股而言，當多數資產皆已受惠低利率與流動性充沛環境帶動評價偏高，具備油價上漲帶動獲利基本面同時擁有自由現金流量增加發放股利、買回庫藏股等股東友善動作的能源類股，評價水準仍有明顯獲得提升的機會。

富蘭克林證券投顧表示，近日黃金與油價走勢相當同步，顯示黃金可能會持續受俄烏地緣政治局勢所牽動，若俄烏局再次升級惡化，避險需求將持續湧向黃金，進而推升金價，但如果情勢持續出現緩和，則避險需求消退可能讓黃金回檔，但即使如此，預計黃金也不會出現大幅回調，仍可能會繼續維持強勢一段時間，因為俄烏戰爭已導致大宗商品價格大幅上揚，美歐的通膨壓力仍將持續上升，具通膨避險的黃金仍將持續受到青睞，目前看來高通膨情勢可能會延續到 2022 年中旬，甚至到了 2022 年中下旬都會維持在高檔水準，有助持續支撐黃金，預計黃金在 1900 美元附近將有較強的支撐，1900 美元價位也大約是 2021 年來巨大底部的頸線位置，投資人可在黃金回落至 1900 美元附近時分批承接布局。惟需留意的是，中長期來看，Fed、歐洲央行 (ECB) 等央行可能因高通膨而更積極的收緊貨幣政策，因此在央行放水力道減弱、利率抬升的宏觀環境下，黃金中長期前景仍存在回檔壓力。

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