鳥瞰人民幣匯率市場：離岸價對在岸價影響加大

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--2015年，人民幣匯率市場經歷了“8·11”匯改、人民幣入籃SDR、美聯儲加息、人民幣匯率指數發布等一系列重大事件。國聯證券近日發布研報，對人民幣匯率市場進行了解析，指出當前人民幣交易存在在岸與離岸兩類市場，而離岸價格向在岸價格收斂，離岸價格對在岸價格影響加大。

國聯證券指出，在岸和離岸兩類市場並存。當前人民幣交易存在兩類市場：在岸市場與離岸市場。在岸市場也即國內的人民幣交易市場，可分為銀行間市場和結售匯市場。離岸市場則指在香港、新加坡、倫敦等地交易的人民幣市場。目前離岸人民幣市場的交易量已經超過在岸市場，但是在岸市場的人民幣存量遠遠高於離岸市場。

1994年匯改奠定當前國內人民幣市場架構。1994年的匯改，將各地的外匯調劑市場進行統一，在上海設立中國外匯交易中心，並將官方匯率與外匯調劑市場匯率進行統一。同時外匯管理取消收付留成制，采用強制結售匯制度。這樣外匯交易市場便形成了兩部分：商業銀行與外匯交易中心之間的銀行間市場以及企業、居民與商業銀行間形成的結售匯市場。不過在2012年4月中旬，國家外匯管理局發文，對外宣布，國家不再實行強制結售匯的做法，企業和個人可以自主保留外匯收入。

據統計，2015年1-7月人民幣在岸市場日均交易量達620億美元，其中結售匯和銀行間市場分別占27%和73%。

再者，CNH市場（離岸人民幣市場）的發展以及對NDF市場（無本金交割遠期外匯交易市場）的取代。2010年以前，由於人民幣的稀缺，離岸人民幣市場以非本金交割NDF市場為主。2009年跨境貿易人民幣結算得到批準以及2010年放開兌換人民幣的上限的政策極大的改變了離岸市場人民幣稀缺的現狀，本金交割成為可能，人民幣交易的即期交易以及基於此的衍生品市場逐步迅速發展起來。CNH市場的建立與發展，使得NDF市場逐步被邊緣化，成交量不斷萎縮，2015年NDF市場日均成交量僅8億美元。

國聯證券表示，離岸價格向在岸價格收斂，離岸價格對在岸價格影響加大。離岸即期與在岸即期價格雖然產生差異但是基本趨勢能夠保持一致。歷史上，離岸價格偏離在岸價格時，最終會向在岸價格收斂。

國聯證券認為，根本原因在於在岸人民幣的存量遠遠高於離岸市場，且在岸市場多為套保或實際需求，投機需求相對較少。但是離岸價格也能對在岸價格產生影響，因為離岸市場人民幣的大幅升貶值能夠對在岸市場的預期產生一定影響，尤其是當前離岸市場的交易量已經遠遠超過在岸市場，這種影響更加明顯。