蔡明彰觀點：貨櫃輪長線再好二年 散裝輪中期姿態更高

今天報告的主題是「貨櫃輪長線再好二年  散裝輪中期姿態更高」。

萬寶投顧蔡明彰強調，美股三大指數道瓊、標普、那斯達克連跌五週，創 20 年來最長跌勢，市場擔心停滯性通膨。一般認為，目前美股的重挫已反映了升息預期，但還沒有充分反映經濟衰退的預期。

美股的利空始作俑者是通膨惡化，本週三發佈 4 月 CPI，估通膨率降至 8.1％～8.2％，比 3 月創 40 年新高的 8.5％，有所回落。果真如此，美股將暫時不再大跌，同時也會帶動台股反彈，但在美股尚未止跌之前，美元指數創 20 年新高，造成新興市場資金失血，外資今年累計賣超台股逾 7,000 億元，創歷史記錄。

這個空方力量使得台股打第二隻腳，回測萬六，第一隻腳 16,219 點主要跌勢集中在電子權值股及高估值，但第二隻腳明顯出現金融股的補跌，因為富邦金 (2881-TW)、國泰金 (2882-TW) 的今年股利已宣布，雖有一定的殖利率，但利多出盡。

金融股的利空正在逐漸浮上檯面，當全球經濟衰退，金融業在股市、匯市、債市的操作，巧婦難為無米之炊，今年整體獲利將不如去年風光。防疫保單的理賠金額不斷擴大，將吃掉今年金融股獲利，最重要是國內央行基於穩定金融情緒，雖會跟進聯準會升息，但次數與幅度都較保守，因此金融股今年成存股族最愛的優勢，將不如預期。

本週台股拉回打第二隻腳，電子股利空不斷，但可觀察第一季財報及 4 月營收優於預期的龍頭指標股，聯電 (2303-TW)、聯發科 (2454-TW)、矽力 - KY(6415-TW)、信驊 (5274-TW)、世芯 - KY(3661-TW)、新唐 (4919-TW)、欣興 (3037-TW)、微星 (2377-TW) 等是否沒有破底，如果答案是肯定的，這部分可以彌補金融股補跌的衝擊，美國 CPI 數據發佈後，不再進一步惡化，下半週台股反彈。

萬寶投顧蔡明彰強調，台股回測萬六，看清楚誰是本波真正主流。上週台股收黑，但航運週線收紅，如果本週航運先蹲後跳再收紅，毫無疑問，就是台股最強多頭部隊。

先講貨櫃輪，美國 10 月旺季需求之前，電子商務、服裝及時效性商品拉動貨櫃輪市場景氣，這個景氣看好的優勢是電子與金融都無法比擬。

即使現階段中國疫情管控使供應鏈遭遇挑戰，貨櫃輪美國線運價依然跌幅有限，一旦中國工廠恢復生產，貨物可以正常運送，預料馬上美西港口船舶數量又增加。

2021 年全球貨櫃輪共獲利 1,500 億美元，為過去 10 年總和的 3 倍，原本估計 2022 下半年正常化，貨櫃三雄長榮 (2603-TW)、陽明 (2609-TW)、萬海 (2615-TW) 上半年是這波景氣週期的高峰，但現在出現二大因素，將使貨櫃輪景氣 2022 全年仍繁榮，諮詢機構德魯里 (Drewry) 估全球貨櫃輪今年共計獲利 3,000 億美元，較去年再大幅成長一倍。

第一個因素，中國疫情升溫，各大城市封城，使運價 3～5 月下跌，不過跌幅越來越收斂，反而未來解封會使運價強彈，並拉長成長週期的時間。其次，美國市場商品採購及消費仍暢旺，美西碼頭工會談判即將展開，勞資協議有變數，甚至演變成罷工。由於今年美國期中選舉的政治考量，白宮立場會偏向勞工，而最後達成協議就是運價上漲。

結論，貨櫃輪暴利將延長到 2023 年，貨櫃三雄 2022 及 2023 年仍會大賺，去年市場認為長榮今年 EPS 將衰退，從去年的 45 元衰退到 40 元以下，可是今年第一季 19 元，再寫下歷史新高，估計第二季與第一季持平，因此 2022 年上看 68 元，比去年 45 元，又成長逾 5 成。

萬寶投顧蔡明彰強調，散裝輪景氣比不上貨櫃輪的長線看好，但全球搶煤、搶糧使最受惠的散裝輪中期姿態更高。台股散裝輪第一季 EPS 是今年最低，第二季及第三季大幅成長。

看兩大人口國家印度及中國，印度 75％電力來自於燃煤，全國 6 成燃煤電廠的煤炭庫存不足，印度 3 月歷史高溫使電力需求大增，因此利用俄羅斯遭制裁，3 月從俄羅斯進口煤炭 104 萬噸，創單月記錄。印度進口俄羅斯煤炭，三分之二來自俄羅斯遠東地區港口，推升散裝輪運價。

中國是全球最大煤炭消費國，今年來煤炭指數大漲 13％，中國加入全球搶煤，宣佈自今年 5 月底到明年 3 月底，暫時將進口煤炭關稅降至 0，原本稅率是 6％，北方從俄羅斯進口煤炭，南方從印尼進口，同時拉升散裝輪運價，預料全球搶煤高峰落在歐盟禁運俄羅斯煤炭生效的夏天 8 月。

載運煤炭需使用大型海岬型散裝輪，BCI 3 月下跌 3％，4 月初歐盟宣佈禁運俄羅斯煤炭，4 月就大漲 30％，但 5 月迄今放大漲幅到 35％，因此 6～7 月將噴出。

萬寶投顧蔡明彰強調，今年散裝輪還有一個特別漲升動能。糧食危機造成全球搶糧，不只俄烏戰爭使烏克蘭糧食供應大減，美國、阿根廷嚴重乾旱，印度禁止小麥出口，都加大搶糧、囤糧風暴。

運送糧食使用中小型散裝輪，巴拿馬型現貨日租金 2.8 萬美元，超過海岬型的 2.4 萬美元，表示中小船舶散裝輪賺翻。

台股以中小船舶為主的散裝輪慧洋 - KY(2637-TW)，137 艘船舶有 30 艘巴拿馬型、28 艘輕便極限型、37 艘輕便型，今年第一季 EPS 3.59 元，創歷史同期新高，估今年 EPS 上看 14～15 元，比去年 11 元，再成長近三成。

四維航 (5608-TW) 船隊 35 艘中，巴拿馬 3 艘、輕便極限型 4 艘、輕便型 27 艘，第一季 EPS 1.53 元，創歷年同期新高，全年估 7 元，本益比 6 倍。

正德 (2641-TW) 船隊 18 艘，均為輕便型及輕便極限型，去年第四季毛利率 50.26％，今年第一季上升至 52.01％，第一季 EPS 1.35 元，創單季歷史新高，全年上修至 3～4 元，本益比低於 10 倍。

多數人不瞭解散裝輪特性，現貨比重最高的裕民 (2606-TW) 第一季 EPS 1 元，但目前價位 60 元以上，被認為價位不便宜，但裕民第一季淨利 8.43 億元，同比大增 150％，寫下 12 年來同期新高。

第一季 BDI 收盤僅 2,100 點，雖然裕民 EPS 不會超過去年第三及第四季的 2 元水準，不過現在 BDI 已漲到 2,700 點，因此第二季 EPS 將大幅成長，未來會反映在股價走勢上。

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