蔡明彰觀點：挖東牆補西牆弱勢反彈 通膨使資產股成末班車

今天報告的主題是「挖東牆補西牆弱勢反彈  通膨使資產股成末班車」。

萬寶投顧蔡明彰強調，美股三大指數道瓊、標普、那斯達克已連跌七周，下跌時間創 20 年最長紀錄，這肯定不是好預兆，十之七八暗示美股的最後底部尚未來臨。

一般人注重股市的空間，卻忽略時間。2020 年 3 月新冠疫情大爆發，大盤從 11,525 點跌到 8,523 點，大跌 3,002 點，急跌反而累積套牢的成交量不多，落底的時間縮短，後來 8,523 點成為大底。

台股從今年最高 18,619 點到近期低點 15,616 點，大跌 3,003 點，跌點與 2020 年 3 月相同，這次是緩跌五個月，台股創一年低點，套牢逾 100 兆元成交量，使得中長期落底的時間延長。

美股與台股現階段都是下跌的時間拉長，中途短線反彈將遭遇強大解套賣壓，因此弱勢反彈後，或許再跌一波。

不過，比較令人欣慰的是聯準會 6 月及 7 月的升息是強力緊縮的尾聲，將來再跌是末跌段。

萬寶投顧蔡明彰強調，當金融市場下跌的時間拉長，就會發生挖東牆補西牆的現象。

先說國際股市，歐、美、中國、亞洲四小龍股市今年來同步重挫，國際資金在這一些主要股市大賠，轉向有賺的小型股市越南、印尼提款。

2021 年全球最強是越南股市，大漲 36％，今年第一季受惠中國疫情管控，不少訂單流向越南，越南第一季經濟成長率 5％，在亞洲國家相對強勁，可是近來越南股市補跌了，4～5 月重挫逾 20％，一口氣從牛市變成了熊市。

再講國際級的主權基金，今年全球都賠錢，拿有賺錢台積電 (2330-TW) 填補漏洞。全球規模最大 1.4 兆美元的挪威主權基金依據去年上半年持股前五大，都是美股大型科技股，分別為蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、臉書，但今年都跌勢不輕，台積電為挪威基金第七大持股，今年來下跌 15％，跌幅較小，反而成為提款對象。

挪威基金在 2020 年疫情逢低加碼台積電，當時台積電最低 235.5 元，推測挪威基金持有台積電大賺一倍，即使現在跌到 500 元，怎麼賣，怎麼賺。

整體外資今年來共計賣超台積電 67 萬張，佔了外資今年來賣超 7,000 億元的一半。

挪威基金也鍾情 11 檔金融股，開發金 (2883-TW)、永豐金 (2890-TW)、台新金 (2887-TW)、第一金 (2892-TW)、合庫金 (5880-TW) 等持股超過 15 萬張。在防疫保單風波前，金融股具有升息抗通膨題材，曾股價今年來正報酬，但最近少數保險公司不願理賠、失去社會公信力，兩大金控龍頭國泰金 (2882-TW)、富邦金 (2881-TW) 領先破底。

金融股成台股挖東牆補西牆對象，富邦金、國泰金績效逆轉直下，今年來已分別下跌 18％及 14％，存股族套牢，外資持股信心也受衝擊，研判金融股可能在大盤末跌段進一步補跌，少數業者不要因小失大，不想理賠防疫保單，反而股價跌更兇。

萬寶投顧蔡明彰強調，聯準會今年強力收縮資金，華爾街名言「永遠不要與央行對作」。許多少年股神嗤之以鼻，但今年來在加密貨幣遭血洗、割韭菜。

股票除非變成壁紙，否則不會歸零，但這次許多加密貨幣直接歸零，Luna 市值曾 410 億美元，最高 119 美元，只用不到五天，從 30 美元歸零。

2020 年疫情聯準會救經濟大量印鈔，資金浮濫，使加密貨幣從小眾市場變成大眾市場，少年股神以為美好時光永遠持續，忽視聯準會升息使加密貨幣打回原形，由於加密貨幣這波損失高達 2,000 億美元，不少年輕人同時持有加密貨幣及科技股，加密貨幣的損失比科技股更嚴重，有可能利用科技股跌深反彈來挖東牆補西牆，因此美股科技股跌深反彈不能過度樂觀。

萬寶投顧蔡明彰強調，所有金融市場挖東牆補西牆的源頭是高漲的通膨。美國升息，照理大宗商品價格下跌，通膨會獲得有效控制，但這次發生二個難題，除非美國能解決，否則居高不下的通膨會持續很長時間，對科技股相當不利。

首先，俄烏戰爭使天然氣、煤炭、肥料、糧食價格大漲，全球通膨下不來。其次，美國與沙烏地阿拉伯現在關係不佳，沙國主導 OPEC，不願主動大幅增加原油產量，國際油價今年來已大漲近 50％，牽動美國汽油、柴油平均售價都寫下歷史新高，馬上美國夏季出遊旺季加上機票大漲，聯準會會持續鷹派升息，科技股短暫反彈，又會再跌下來，這當然會牽動台股電子股的激烈波動。

萬寶投顧蔡明彰強調，台股大盤末跌段再配合通膨背景，唯有大量持有土地的資產股可望抗跌，甚至逆勢表現，於是資產股向來有台股末班車之稱，太平盛世難登大雅之堂，反而動亂時代成意外黑馬。

俄烏戰爭使全球糧食大漲，投資人押注美國農地作為抗通膨的避險投資，今年美國農地大漲 30％，投資農地的基金狂漲 20％，績效打敗所有基金。

台股反映通膨的糧食危機，化肥的東鹼 (1708-TW) 曾波段大漲 143％，接下來有可能資產股接棒，但台股不少資產股本業虧損，只炒土地沒有票房。

放眼資產股土地市價超過 1,100 億元，有台肥 (1722-TW)、大同 (2371-TW)、南紡 (1440-TW)3 檔，第一季本業都賺錢，尤其大同加強電動巴士、太陽能儲能，已連續四季 EPS 正數，改變過去本業永遠赤字的不佳形象。

另外，裕隆 (2201-TW)、三陽工業 (2206-TW) 第一季 EPS 分別 2.12 元及 1.25 元，算是資產股條件較佳標的。

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