台股

蔡明彰觀點：面板跌破現金成本衝擊最大不是面板雙虎而是它

鉅亨網新聞中心 2022-06-08 18:05

cover image of news article — 蔡明彰觀點：面板跌破現金成本衝擊最大不是面板雙虎而是它。(圖:shutterstock)

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今天報告的主題是「面板跌破現金成本衝擊最大不是面板雙虎而是它」。

萬寶投顧蔡明彰強調，台股自低點 15,616 點，反彈 1,000 點後，短線進入了季線反壓攻防戰。由於大盤量縮，季線壓力不會一、二次就順利站上。

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季線攻防結果取決於二個變數，6 月 10 日發佈的美國 5 月 CPI、6 月 15 日舉行的 FOMC。市場估 5 月 CPI 8.1％～8.2％，核心 CPI 5.9％，都會較 4 月下降，預期通膨觸頂回落，在 CPI 尚未發佈前，最敏感的通膨指標為美國 10 年期公債收益率，來到三週來高點 3.05％，但週二拉回低於 3％。

台股權值電子台積電 (2330-TW)、聯發科 (2454-TW)、矽力 - KY(6415-TW) 等帶頭反攻。不過，國際油價徘徊在 120 美元，高盛喊夏天漲到 140 美元，要小心本週內 10 年期公債收益率若再站回 3％以上，台股挑戰季線的難度將增加。

6 月 15 日 FOMC 應會如預期升息二碼，聲明更重要，若暗示 7 月及 9 月都會持續每次升息二碼，強烈鷹派立場將再次重創全球股市，反之暗示 9 月升息幅度會縮小到一碼，美股將帶動台股再漲，此時台股或有機會攻向 17,000 點，成交量也會明顯放大。

萬寶投顧蔡明彰強調，每個產業的景氣拐點時間不同，手機、PC、面板、板卡等消費電子的景氣反轉最早出現，車用、網通、資料中心等尚未供過於求，因而先進製程晶圓代工為主的台積電，今年營收仍成長 30％，營收、毛利率、EPS 都較去年成長沒問題，剩下唯一麻煩是整個晶圓代工的估值受大環境影響而下調。

台積電不容易再享有 20 倍以上本益比，換言之漲到 600 元以上的機率有限，其實週三股東會，台積電董事長劉德音坦言，未來幾年台積電將迎接挑戰，這部分大家都忽略了。

2020 年第四季起，全球晶片供應短缺，身為全球最大晶圓代工的台積電炙手可熱，從那時候迄今至少漲價三次，分別 2020 年年底、去年 8 月及近期，使得台積電大賺特賺，淨利率突破 40％，這樣高的淨利在代工業非常罕見。

台積電前十大客戶有 7 家是美國科技公司，美國客戶為台積電貢獻 7 成收入，台積電與美國客戶相互依賴，本身就是變數。代工價格漲太多引發美國企業不滿，尤其今年普遍生意難做，為何只有台積電一枝獨秀？

近來傳出谷歌將產品交由三星 4 奈米代工，無法再承受台積電昂貴代工價格。當今年上半年有些晶片供過於求現象，近來台積電再漲價的計劃是否能夠實現不無疑問，這就是劉德音所講的挑戰。

台積電太厲害，厲害到美國政府對台積電戒心提高。拜登總統訪問三星電子，三星電子斥資 170 億美元在美國蓋第二座晶圓廠，顯然美國政府刻意扶持三星電子，目的制衡台積電，未來幾年要擔心有些台積電客戶將轉向三星電子投產。

萬寶投顧蔡明彰強調，平心而論，台積電的挑戰在未來幾年，現在不必杞人憂天，但有些產業景氣拐點已出現，股價拉警報了。

通膨惡化排擠消費最嚴重是電視銷量大減，因為一台電視可看 5～7 年，在所有消費電子產品耐用時間最長，於是消費者延後購買，也造成面板產業景氣由盛而衰最快速。

去年第二季 EPS，友達 (2409-TW)、群創 (3481-TW) 還在 2 元以上，今年第一季友達降至 0.54 元，群創只剩 0.18 元，毛利率較景氣高峰至少腰斬，由於 6 月上旬所有電視面板價格較去年 7 月高點大跌五成，全數跌破現金成本，台股面板廠商估計第二季開始虧損，更慘是第三季景氣仍看壞，價格持續看跌，虧損再擴大。

面板廠商在過去歷史經驗，跌破現金成本唯有減產自救，友達、群創自去年股價最高點都已達到腰斬，長期底部尚未出現，但短期內不見得重挫，倒是面板關鍵零組件的產業景氣拐點接著出現，短中期的股價有風險。

面板驅動 IC 是過去二年價格漲幅最大的零組件，聯詠 (3034-TW)、矽創 (8016-TW)、天鈺 (4961-TW)、敦泰 (3545-TW) 去年 EPS 分別 63 元、50 元、34 元及 30 元，遠高於疫情前的獲利水準，但好日子要結束了。

產量最大的聯詠 5 月營收 109.84 億元，創 9 個月低點。矽創 15.97 億元，創 14 個月低點，並且年衰退 16％。天鈺 18.63 億元，年衰退 9％。注意要判斷產業景氣是否反轉，月營收的年增率由正轉負就要小心。

面板廠商的電視面板價格跌破現金成本就被迫減產，對友達、群創股價未必是利空，但將減少對面板驅動 IC 的訂單，這些過去紅透半邊天的 IC 設計，營收、毛利率、EPS 將反轉下滑，股價將落入熊市，而且高價 IC 有個特性，牛市漲起來一飛沖天，熊市也可能深不見底。

以鴻海集團的天鈺為例，2020 年起漲才 19.3 元，市場給予 10 倍的本益比，但景氣突然大好，漲到 395 元，波段狂漲近 20 倍，但現在跌回 186 元，較最高下跌 53％。鴻海集團今年初大舉處分天鈺 9,000 張，賣在 200 元以上，顯然大股東也逢高調節。

敦泰最神奇，疫情前 2019 年 EPS 虧損 0.63 元，2020 年起漲 22.45 元，最高 2021 年 298 元，波段大漲 12 倍，現在 118.5 元，較最高點重挫 59％，如此飆漲，有人全身而退，但也有人高檔承接。

神盾 (6462-TW) 全數處分 3,400 張、持股 16％的敦泰，賣在近 200 元，大賺 53 億元，但 PC 大廠宏碁 (2353-TW) 為了鞏固料源，斥資 15 億元承接敦泰，顯然買在高點，目前帳面損失 6 億元，一旦景氣反轉就不會缺料，何必喝牛奶養一頭牛呢？

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