實力券商力推四大行業 公用事業開啟萬億級市場盛宴

化工：油價反彈帶動石化行業景氣向上

2015-04-17 類別：行業研究機構：海通證券(600837,股吧)研究員：鄧勇 王曉林

[摘要]

近期國際原油價格持續上漲，有望帶動石化行業景氣上行1.油價在今年中期有望出現實質性上漲eia預計5月美國頁岩油產量將出現凈下降，同時美元近期走弱、美國原油庫存增長大幅低於市場預期，推動了近期油價持續反彈。我們認為未來油價低位徘徊的可能性較大，但原油季度均價的低點應該已經出現。主要原因在於頁岩油供給在今年中期可能出現實質性變化，同時現有油田開采成本仍處於較高水平。我們預計國際原油價格有望在今年中期迎來實質性上漲。

2.油價反彈有助於石化行業景氣復甦前期原油價格大幅回落使得石化行業開工率下滑，盈利能力下降；隨著油價企穩，化工企業的盈利趨於穩定。在目前低油價水平下，下游需求在逐步恢復，中石化2014年乙烯產量創歷史新高，也表明需求在穩步增長中。隨著油價的企穩回升，石化行業的景氣度也將逐步上行。

3.油價反彈的投資機會分析我們認為在油價反彈階段，四類投資機會值得關注：

（1）原油開采企業直接受益，關注中石油、中石化、中海油、洲際油氣(600759,股吧)、美都能源(600175,股吧)等。

（2）業績彈性大的石化企業，關注齊翔騰達(002408,股吧)、桐昆股份(601233,股吧)、恒逸石化(000703,股吧)等。

（3）2014年以來產品價格跌幅大的化工品，如丙烯酸及酯（衛星石化(002648,股吧)、萬華化學(600309,股吧)）、苯乙烯（雙良節能(600481,股吧)）、丁二烯（齊翔騰達）。

（4）油服企業（前期跌幅大），如安東油田服務、通源石油(300164,股吧)、準油股份(002207,股吧)等。

4.改革，2015年石化行業重要投資主線之一我們對2015年石化行業投資規則概括為：一個價格（油價）、兩條主線（改革、環保）、四個公司（齊翔、金正大(002470,股吧)、華昌、興化）。

對於石化行業改革，我們認為除了行業壟斷繼續放松外，石化央企對下屬公司的重組改革也將是重要內容。

壟斷繼續放松。我們預計今年在油氣區塊及油氣進口權方面將會有向民企放開的舉措，從而推動石化行業壟斷進一步放松，可關注準油股份、洲際油氣等公司。

央企對下屬公司重組改革。在“專業化分工、專業化上市”指引下，中石化旗下子公司江鉆股份(000852,股吧)、st儀化（已更名為石化油服(600871,股吧)），已完成專業資產的整體上市，市場對另外三家公司（泰山石油(000554,股吧)、四川美豐(000731,股吧)、上海石化(600688,股吧)）進行重組改革的預期增強。

繼續關注改革推進帶來的投資機會。相關公司包括泰山石油（純加油站和油庫資產、資產質量高）；上海石化（油價反彈業績彈性大）；四川美豐（1q2015業績大增超預期）。

5.相關上市公司石化雙雄中國石化（600028）、中國石油（601857）投資機會到來。在原油價格反彈階段，石化行業盈利將逐步恢復，我們認為今年中石化、中石油的季度業績有望環比逐季提升。

中石化補漲預期強烈。自去年11月20日以來，上證綜指累計上漲66.5%；wind全a指數上漲68.7%；同期中國石化上漲33.2%，明顯弱於大盤；中國石油上漲61.7%，與大盤表現基本一致。未來中國石化存在較強的補漲預期。

我們期待中石油、中石化有好的市場表現，未來主要關注點包括：

（1）盈利狀況在逐月、逐季改善。我們認為1q2015有望成為業績低點，風險釋放后，公司盈利有望逐步提升。

（2）改革推進。中石化銷售公司完成引資公司，混改繼續推進；中石油則在不同區域對上下游業務進行改革嘗試。

齊翔騰達（002408）：業績彈性大，符合環保主題。（1）公司主要經營產品為甲乙酮、丁二烯、順酐等，隨著異辛烷、mtbe等產品的陸續建成，公司石化產品總產能將達到100萬噸。（2）油價反彈階段，公司將具有較強的業績彈性。根據我們測算，在靜態情況下，公司產品價格波動5%，對應eps變化為0.43元。（3）2014年下半年投產的異辛烷、今年將要投產的mtbe主要用於汽油油品升級過程中，符合環保主題。我們預計公司2015~2016年eps分別為0.73、1.30元，給予“增持”評級。風險提示：產品價格大幅波動的風險；宏觀經濟下滑的影響；在建項目進度不達預期。

上海石化（600688）：業績彈性與改革預期。（1）公司主營業務為煉油化工。（2）2009年油價反彈時，單季度盈利曾達到10億元左右；2015年作為股權激勵考核的第一年，考核盈利為21億元。（3）中石化旗下子公司，且與中石化存在同業競爭、關聯交易等問題。在中石化完成對旗下儀征化纖、江鉆股份整合后，市場對上海石化的未來發展充滿期待。

日常消費品：推薦白酒

2015-04-17 類別：行業研究 機構：中金公司研究員：操禮艷 袁霏陽

[摘要]

投資建議在牛市里白酒只會遲到，不會缺席。在過去兩次牛市中，白酒都有明顯的超額收益，尤其是在后半段。此輪牛市如果從2014年9月開始計算，白酒板塊已經落后滬深300指數30%，4月份至今則首次跑贏大盤。一方面白酒的基本面有實質性復甦，並且這輪復甦在牛市財富效應和經濟刺激政策下有階段性支撐。另一方面板塊相對的估值優勢則越來越明顯，板塊存在強烈的補漲需求，建議投資者增配白酒！首選標的貴州茅臺(600519,股吧)、洋河股份(002304,股吧)、古井貢酒(000596,股吧)；彈性品種五糧液(000858,股吧)、瀘州老窖(000568,股吧)，老白干酒(600559,股吧)。

理由需求復甦短期有支撐，長期有期盼。市場對於白酒板塊預期還是弱復甦。我們認為目前白酒需求的復甦有超預期的可能，主要是因為兩大消費群體的需求均有較好的支撐：(1)民間消費短期看財富效應，長期看富裕家庭增加后的消費升級；(2)商務消費短期看刺激政策帶動的金融地產復甦，長期是轉型改革成功后的經濟復甦。在這種支撐下，白酒需求復甦有超預期的可能。

大眾白酒產品結構具有向上的可能。據統計數據，2015年1-2月白酒企業收入增速從去年的單位數恢復到10%，利潤率環比也有回升。如果需求復甦超預期，大眾白酒在高中低檔的結構版面上更完備，結構和利潤率向上恢復的可能性更大。

重點覆蓋白酒公司2015年1季報預覽：

預計0-10%增長：貴州茅臺(600519,股吧)(6.3%)，五糧液(2%)預計10-20%較快增長：洋河股份(10.5%)，古井貢酒(14.3%)預計20%以上增長：瀘州老窖(27%)，老白干酒(30%)預計扭虧為盈：酒鬼酒(000799,股吧)，水井坊盈利預測與估值一線白酒絕對估值15-20，相對大盤的估值1.04，位於歷史低位臵。其他白酒絕對估值30-70，相對大盤估值1.91。

風險需求復甦低於預期的風險，食品安全風險，電商沖擊風險。

公用事業：開啟萬億級市場盛宴

2015-04-17 類別：行業研究 機構：國海證券(000750,股吧)研究員：譚倩

[摘要]

事件：

4月16日，國務院正式發布“水十條”（國發201517號）。“水十條”是《水污染防治行動計劃》的簡稱，是繼《大氣污染防治行動計劃》后，我國的又一項重大污染防治計劃。根據相關測算，到2020年，完成“水十條”相應目標需要投入資金約4-5萬億元（其中近三年投入約為2萬億元），需各級地方政府投入約1.5萬億元。

投資要點：

工業廢水處理成為“水十條”關注重點。“水十條”明確要集中治理工業集聚區水污染。在大部分工業企業自身污染治理水平較低、達標排放成本較高的情況下，尋找提供工業廢水系統化解決方案的優質第三方將成為企業的首選。假設“十三五”期間我國50%的現有工業廢水治理設施需要進行升級改造，改造投資市場需求為431億元；運營市場方面，假設社會化運營比例從目前5%提升至20%，則對應市場規模為126億元/年。

具有第三方污染治理經驗的公司將受益，我們推薦工業污染治理行業龍頭萬邦達(300055,股吧)。

城鎮污水排放標準將進一步提高。“水十條”要求強化城鎮生活污染治理。現有城鎮污水處理設施，要因地制宜進行改造，2020年底前達到相應排放標準或再生利用要求，敏感區域城鎮污水處理設施應於2017年底前全面達到一級a排放標準。污水處理廠將迎來新一輪提標改造和優化運營的需求，未來5年市場空間將超過3000億元。相關工程技術實力雄厚，具有豐富ppp經驗的水務公司將受益，我們推薦巴安水務(300262,股吧)。

再生水市場將高速增長。我國水資源匱乏，人均淡水資源僅為世界平均水平1/4。按照十二五規劃，到2015我國城市污水再生利用率將達到15%，遠低於發達國家70%水平。“水十條”強調著力節約保護水資源，控制用水總量，提高用水效率，將再生水、雨水和微咸水等非常規水源納入水資源統一配臵。隨著水資源的日益緊缺，再生水將成為城市供水的有效補充，我們保守估計“十三五”期間再生水利用率提高到30%，對應設施建設投資總額將達到450億，另外，即使不考慮“十三五”期間增量，未來五年再生水運營市場規模約為141億元/年。相關膜設備和膜技術相關企業將占得先機，我們推薦碧水源(300070,股吧)。

水質在線監測市場將迎黃金發展期。“水十條”要求提高水環境監管水平和能力，完善水環境監測網絡。統一規劃設臵監測斷面（點位）。提升飲用水水源水質全指標監測、水生生物監測、地下水環境監測、化學物質監測及環境風險防控技術支撐能力。其中國家關注不多的地下水監測市場有望爆發，我們預計，未來5年市場空間約440億元，另一方面，水質監測企業盈利模式逐步從設備銷售轉向第三方運營，在“互聯網+”大背景下，我們認為企業未來有通過數據入口，掌握大量排污數據，未來用於搭建環保資訊平臺，我們推薦環保新軍理工監測(002322,股吧)。

風險提示：“水十條”政策執行不及預期

家用電器：客廳經濟發展加速

2015-04-17 類別：行業研究 機構：國泰君安研究員：范楊 曾嬋

[摘要]

本報告導讀：

1月29日海信和騰訊牽手在電視遊戲，此后跨界合作、新品發布、生態圈建設如火如荼地進行，產業轉型加速在路上，“客廳經濟”時代已經來來臨。

摘要：

跨界合作加速，新業務模式日益清晰1月29日海信和騰訊牽手在電視遊戲，拉開市場認知“客廳經濟”，發現黑電價值之路。此后2個月，跨界合作、新品發布、生態圈建設如火如荼地進行，產業轉型加速在路上，“客廳經濟”時代已經來來臨。

四要素齊備，2015年是黑電行業的重要轉折年我們認為2015年是家庭資訊經濟的重要轉折點，因為：1）智慧電視的軟硬體技術逐步成熟，產品迭代能力大幅提升；2）消費者對智慧電視的接受程度不斷提高，用戶數量和活躍度達到較高水平；3）政策環境趨於穩定，確定的遊戲規則下商業模式更容易建立；4）家庭帶寬資源已經可以支撐流暢的1080p視頻資源觀賞體驗。

黑電行業價值將繼續重估：潛在價值近萬億我們中性假設估算黑電行業400億的增值服務收入，60%凈利率測算，行業來自增值的利潤將達到240億元，這對應超過3600億的市場價值（按照15xpe估值計算）。我們認為，黑電行業潛在增長價值可達萬億，整體價值將持續重估，市場對黑電行業的看法應該有所轉變，銷售電視盈利的模式逐步走向終點，依靠運營用戶賺錢的模式正在拉開大幕。

“增持”黑電行業，推薦海信電器(600060,股吧)、tcl集團、兆馳股份(002429,股吧)、創維數字(000810,股吧)我們建議“增持”黑電行業，把握行業價值重估的重要機遇。我們重點推薦業務純粹，行業競爭力最強的海信電器，目標價29.2元，建議“增持”；推薦積極轉型，在商業模式上不斷自我突破的tcl集團，目標價8.5元，建議“增持”；推薦港股的tcl多媒體（1070.hk），目標價9.4港元，建議“增持”；創維數碼（0751.hk），目標價10.3港元，建議“增持”。

繼續推薦：兆馳股份，目標價13.5元，“增持”；創維數字，目標價51.2元，建議“增持”。

關鍵風險：我們看好黑電行業是基於其盈利模式轉型的判斷，但是如果互聯網巨頭未能帶來足夠有吸引力的資源，家庭互聯網的發展就難以為繼，黑電行業的價值重估也無法完成。