降準迫切性下降 下一時間窗口或在春節前

12月29日，跨年正式進入倒計時，年底流動性大勢已定，而央行當日縮減逆回購操作量，在年關上開展公開市場凈回籠，更折射出短期流動性的充裕。市場人士指出，2015年年底資金面較往年都要寬鬆，這可能得益於資金淤積銀行間市場、政策預期樂觀、財政存款集中釋放等多重因素的影響，跨年后，流動性有望進一步改善，貨幣市場利率或存小幅下行空間，而降準時點或后延，下一個可能的時間視窗在春節前。

年關驚現凈回籠

29日上午，央行開展了100億元7天期逆回購操作，中標利率持穩於2.25%，交易量則由前次操作的400億元直降至100億元。據公開數據，100億元是年內央行逆回購操作的最低交易量，而29日有300億元逆回購到期，因此舉當天央行公開市場操作實際凈回籠貨幣200億元。

2015年即將收官，在這樣的時點上，央行竟然縮減資金投放規模，並通過公開市場渠道回籠貨幣，這在往年是很難想象的。

交易員認為，央行之所以這樣做，原因只能是短期資金供求較為樂觀，已無需央行提供額外的流動性支援。據各渠道公開資訊，自12月以來，央行累計已開展公開市場逆回購操作2300億元，同期有2100億元逆回購到期，兩相軋差，到12月29日為止，全月僅凈投放200億元；另外，12月中旬，央行對部分機構開展1000億元中期借貸便利(MLF)操作，期限6個月，但本月有1000多億元的MLF到期，因此央行此舉很可能是到期續做；再者，本月內有800億元國庫現金定存到期，財政部、央行並沒有開展新的操作，從銀行體系凈回籠800億元。僅從這三個渠道來看，12月份央行資金投放力度非常有限，甚至還從金融體系凈回籠了少量流動性。

與之對應，則是12月份面對IPO、外匯市場波動及年關考核而巋然不動的貨幣市場利率。市場人士指出，年底資金面持續平穩寬鬆，流動性狀況遠好於預期，對外部支援的依賴不高，央行因而有條件保持相對中性的操作。

資金面反季節性寬鬆

當前的資金面狀況算不上是最寬鬆，但放在年底這個特殊時點上，相比往年要寬鬆不少，更別提今年底貨幣市場還存在IPO重啟、資金外流等其他不利因素的影響。

12月29日，3個月Shibor利率報3.0882%，只比月內低位上漲4bp左右；從月內均值看，目前12月份Shibor3M利率均值為3.06%，僅比今年6月和11月份的3.02%、3.04%高4bp、2bp，比2013年12月、2014年12月均值則分別低了224bp、160bp之多。歷史上，也只有2008年、2009年的12月份的Shibor3M均值更低一些，但彼時的貨幣政策寬鬆程度以及資金市場體量與當前都有較大差異。

銀行間市場回購市場上，主要期現回購利率在最近幾個交易日有所上漲，但在充裕供給的支撐下，市場上融資難度仍不大，資金面整體不改寬鬆態勢。以指標品種7天期回購利率為例，本周因跨年因素上漲至2.5%左右，但全月均值仍保持在2.4%水平，連續五個月保持基本穩定。29日，中短期回購利率幾無波動，其中隔夜利率持穩在1.92%，7天利率略漲至2.42%。

有交易員稱，2015年僅剩下兩個交易日，機構為應對年底考核等各方面的準備工作已基本完成，年末效應基本體現，年底流動性相對最緊的時段可能已經過去。“但說實話，今年底資金最緊的時候也沒有太明顯的感覺。”這位交易員表示。

多因素支援 跨年已無憂

年底考核疊加IPO、資金外流……今年底眾多流動性不利因素與流動性實際充裕之間無疑形成了鮮明的對比。而據市場機構分析，這可能得益於資金淤積銀行間市場、政策預期樂觀、財政存款集中釋放以及監管制度優化調整等多種因素的影響。

市場人士指出，經濟持續調整背景下，實體經濟融資需求不足，致使資金大量淤積在金融體系，貨幣呈現衰退式寬鬆是今年的一大特征，而在金融市場波動加劇、資金風險偏好下降的情況下，低風險的固收資產吸納了不少流動性，使得貨幣債券流動性持續寬裕。

與此同時，偏松的貨幣政策成為流動性的堅強后盾。央行已明確表態維持流動性合理充裕，可以預見，一旦流動性出現甚至可能出現異常波動，央行大概率會進行干預。另外，監管制度優化調整，如相關監管部分改革準備金考核制度、取消法定存貸比限制等亦有助於平滑貨幣市場流動性波動。

再者，年底財政存款一次性釋放，有力彌補了基礎貨幣供給的缺口。自2011年以來，因年底財政存款集中投放，歷年12月份財政存款凈減少量均超過1萬億元。今年前11月已實現財政預算赤字約1.02萬億元，若嚴格執行年初預算赤字，則12月份還有近6000億元財政存款投放。有交易員認為，目前財政存款已基本投放，有力地補充了短期流動性。

綜合來看，年底風險陸續釋放，流動性充裕格局不改，跨年已然無憂，跨年后，流動性有望進一步改善，貨幣市場利率或存下行余地，而鑒於資金面持續寬鬆，降準迫切性下降，市場預期春節前或是下一個降準的時間視窗。(記者 張勤峰)