蔡明彰觀點：升息更久更長 更要鎖定貨真價實成長股
鉅亨網新聞中心 2022-11-07 18:47
今天報告的主題是「升息更久更長 更要鎖定貨真價實成長股」。
萬寶投顧蔡明彰強調，11 月 2 日聯準會利率決策會議後的聲明，定調未來升息幅度將放緩，但打壓通膨的決心更堅強，未來升息的最終利率更高，且時間更久。
這個改變將使台股從今年 18,619 點跌到 12,629 點，大跌 6,000 點的跌勢宣告結束，但受升息更高、更久的影響，12,629 點雖成為台股熊市第一隻腳，但不景氣的衝擊，產業失去訂單並裁員削減資本支出，明年第一季將二度探底。而在這段時間，台股跌深反彈，上檔壓力季線 14,000 點。
影響台灣產業獲利最大是半導體，全球半導體行業的寒冬已到來，要等到 2023 下半年消費電子的庫存慢慢調整結束，市場逐漸進入供需平衡。
從美國半導體協會的數字來看，從 1976 年迄今，全球半導體經歷七次大週期，現在處於第八輪週期，每次週期都是供需之間的問題。多頭循環是缺貨漲價，投資擴增產能，空頭循環又變成供過於求，產品跌價，庫存調整及控制產能。
這輪半導體空頭循環由 IC 設計開始傳導，今年半導體族群股價跌最凶都是 IC 設計。不過，當前半導體行業並非某一個產業或某個環節的衰退，而是整個行業週期性波動的結果。
在過去三年缺晶片影響下，不少廠商瘋狂囤貨，導致市場重複下單，在這樣背景，無論 IC 設計廠商或晶圓代工廠商，乃至於半導體設備供應商，都難以置身事外。
萬寶投顧蔡明彰強調，近來台積電 (2330-TW)、聯電 (2303-TW)、英特爾、美光等全球代工巨頭都公佈削減資本支出的計劃，預告 2023 上半年晶圓代工、記憶體、半導體設備仍有苦日子，現階段不要太早佈局景氣未落底的晶圓代工。
四大晶圓代工成熟製程比重高的世界 (5347-TW)、力積電 (6770-TW) 第三季 EPS 已呈現衰退，台積電先進製程比重高、聯電的客戶砍單不明顯，台積電、聯電第三季 EPS 仍高於第二季，預料第四季開始呈現季減的衰退。
聯電先前低點 35 元已充分反映利空，第三季財報公佈後反彈可期，但外資將進出以搶差價為主。台積電的變數更複雜，除了地緣政治的影響外，受通膨加劇和經濟情勢惡化的衝擊，美國多家大型科技公司宣佈停止招聘或裁員，連谷歌、Meta、推特都紛紛加大成本控制的力道。
萬寶投顧蔡明彰強調，過去出現矽谷大型科技公司的裁員潮，通常台積電股價表現都不會太好。雖然 IC 設計族群股價修正的時間最早及跌幅最大，照理是現階段佈局的焦點，但不少個股的景氣調整遠超過預期，必須仔細分析。
中低階 MCU 的盛群 (6202-TW) 及面板驅動 IC 的天鈺 (4961-TW) 為代表。盛群最早去年第四季就預警中國廠商在低階 MCU 的砍價競爭，今年上半年表示庫存調整到明年第二季，但最近改口延長到明年第三季，並且庫存金額達 17 億元創新高，估第四季晶圓產出大減 45％。
盛群這次獲利高峰在去年第三季，EPS 3.17 元，去年 7 月創 151.5 元天價，但今年第一季 EPS 2.27 元、第二季 1.57 元，第三季只剩 0.99 元，估計第四季損益兩平，全年估 5 元，較去年 9.04 元，衰退 45％，今年股價下跌 34％，利空後股價不再破底。
有人解讀利空出盡，但 2023 年時盛群預估 EPS 將回到疫情前的 4 元水準，比今年 5 元更低，恐長線的底部未出現。
萬寶投顧蔡明彰強調，IC 設計今年跌太重，容易在利空公佈後第一時間股價跌不下去，但冰凍三尺非一日之寒，景氣最壞尚未成為過去，仍要小心謹慎。
以面板驅動 IC 為例，聯詠 (3034-TW) 第二季 EPS 13.95 元，第三季 7.07 元，季減 49％。敦泰 (3545-TW) 尚未發佈第三季 EPS，但第二季從第一季的 3.57 元衰退至 0.44 元，季減高達 88％。
天鈺 (4961-TW) 幾乎以腰斬的方式反應獲利，第一季 EPS 8.11 元、第二季 4.04 元，到了第三季只剩 2.48 元，而毛利率由 2021 年第三季最高的 49.6％降至目前 31.18％，今年前三季 EPS 14.63 元，估全年 15 元～16 元，較去年 33.83 元，衰退逾五成。
市場傳聞面板驅動 IC 將減薪裁員，被點名就是天鈺，可是第一時間股價沒跌，主因今年股價已大跌 55％。不過，一家公司若減薪裁員，就表示景氣更壞在後頭，怎可能吸引投資買盤。
萬寶投顧蔡明彰強調，IC 設計要鎖定股價大跌已充分反映已知及未知利空。
力智 (6719-TW) 第三季 EPS 3.76 元，較第二季 5.74 元，季減 34％，估庫存調整，第四季營收再季減三成，全年 EPS 估 16 元，達不到預期的 20 元，表面利空，但今年股價從 1,015 元跌到 212 元，大跌近 80％，業績季減三成，但股價跌八成，已充分反映利空，2023 年電源管理 IC(PMIC) 及功率半導體元件 (MOSFET) 兩大新產品加入營運，估力智明年 EPS 可望回到 20 元水準。
11 月 14 日截止發佈第三季財報，市場將看清楚哪些公司業績成長，但股價委屈。這種股票不在熱門的半導體，例如 IPC 的廣積 (8050-TW) 第三季 EPS 3.4 元，較第二季 2.22 元，季增 53％，前三季 EPS 7.13 元，全年估 9 元，本益比僅 8 倍。
光通訊的波若威 (3163-TW) 第三季營收 7.62 億元，較第二季 9.61 億元，季減二成，但神奇的事發生了，第三季 EPS 2.4 元較第二季 2 元，季增二成，因為毛利率從第二季的 24.94％上升至 26.78％，前三季 EPS 5.01 元，全年估 7 元，本益比不到 8 倍。
網通的啟碁 (6285-TW) 第三季 EPS 大躍進，由第二季 1.43 元，季增 119％，到 3.13 元，前三季 5.33 元，網通代工為主的啟碁毛利率 12％不高，但未來是晶片供過於求、售價看跌的最大受惠者，今年 EPS 估 8 元，本益比 10 倍。
傳產的華新 (1605-TW) 雖有業外挹注，第三季 EPS 2.63 元，前三季 5.37 元，第四季本業回溫，全年估 6 元，目前 4 字頭價位太低估。
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