對話Sharding Capital創始人：在加密市場做價值投資是唯一穿越牛熊的策略

截至發稿期，加密市場市值從 11 月 8 日的約10,000 億美元已經跌到8,400 億美元，在過去約一周半內有 1,600 億美元蒸發，相當於匈牙利 2021 年一年的 GDP。比美股更盛，加密市場的泡沫層堆砌得很高，當流動性危機翩然降臨至加密市場，潮水之後，更能看到是誰在裸泳，而裸泳者很有可能是曾經的大鱷。

投機的確能在短期內帶來豐厚的利益，但是所有上過金融 101 的人都知道，收益與風險一定是成正比的，除了高頻的短期交易，還有一種方式可以扛過牛熊，以價值為風向標，一隻向上的箭頭直指價值標地。

時值泡沫破滅之際，筆者在迪拜採訪了加密行業非常少見的堅持早期價值投資並陪跑創業者的 Sharding Capital 創始人 Belinda Zhou，希望這篇 Q&A 能予讀者、創業者、VC 們啟發。

「讓一個新的賽道/範式和真實的早期需求讓市場認可需要一個過程，而這個過程是艱難的但是正確的，往往這就是賽道 alpha 和 beta 的源泉。」

畢業不久就入行，迪拜的 native crypto kid

BlockBeats：你好 Belinda，請介紹一下你自己。你是如何進入 VC 行業的？

Belinda：我中文名叫周秋玲，大家都叫我 Belinda。2016 年在中山大學本科畢業後，入選迪拜政府管培生項目（Dubai Business Associate）【筆者註：迪拜酋長設立的精英商科項目，被入選的青年人可以得到來迪拜的機會，被政府全資贊助，送往不同領域的商業崗位進行學習、實習和工作，筆者曾經申請過落選了~】，被送到英國劍橋一年，17 年回迪拜後做諮詢，創業接觸到加密貨幣領域，認識了許多 IC0 項目方、交易平台和加密資本。18 年參與 IC0 項目擔任 CMO 角色負責市場和融資，順利上線後退出項目。

19-21 年我做了個人天使投資，同時給一些項目做顧問，投資的項目包括 Biconomy、Project Galaxy 等。我的標籤可以說是一個比較 native 的 crypto kid。

慶幸的是，我的天使投資表現不錯，我也規劃將投資做規模化、投更多項目、下更大的注。21 年我與合夥人 Dawn Yang 在投項目中相識，發現我們有共同的價值觀和對一級投資的熱愛，同時發現性格比較完整，能力比較互補，所以我們於 21 年 7 月一起商量籌備創辦 Sharding Capital。2022 年 7 月 Sharding Capital 正式對外宣布成立，我也正式成為了 VC（據說是最年輕的幣圈女性 VC）。

我也很感激 DBA 當時給我的機會，之後我找到了我有一生熱情的 Crypto 事業。

BlockBeats：你認為傳統的 VC 和 Web3 的 VC 有什麼不一樣的地方?

Belinda：無論 Web2 還是 Web3，投資第一要務是注資，但除了注資之外，Web3 VC 投資更看重 smart money 和陪跑項目的能力，因此需要更詳實的投後支持。理想情況下，Web3 VC 也需要對Token經濟學、治理機制、區塊鏈開發和智能合約、社區建設、加密法規、安全風控這些方面有一定的認知。主要有以下三點不同：

首先，Web3 VC 占項目所有權比例較小，大概 5%-20%，額度分配多貢獻者、生態和社區，因此 Web3 VC 協同性較強。Web2 的 VC 競爭普遍較大，不太相互分享 deals。在幣圈我們有個詞叫做 WAGMI，意思是 We All Gonna Make It。在 Web3 投資，VC 們樂意相互分享，為項目提供資源，擴大項目的知名度，更願意和 Twitter/Discord 社區用戶打成一片。相比之下，Web2 VC 比較不食人間煙火。

第二，Web3 VC 選擇和考慮項目的角度不同。傳統 VC 在早期投資網路項目和更上一代傳統的投資人投實體產業，廠房等比較，思考和決策的方式不同，今天 Web3 帶來了一種全新的範式，所以需要從底層去梳理思考邏輯和投資邏輯。比如說，Web2 股票只具備金融屬性，但是在 Web3 token 除了具備金融屬性，它還具備功能屬性，所以要考慮整體的 token 經濟模型、功能效用和通縮比例等，比如 ETH 在使用以太鏈時可作為 gas 或借貸抵押品等。

第三，Web3 投資涉及 token，需要關注資金儲存和安全。考慮的問題包括：怎麼保存私鑰？多重簽名錢包怎麼用？是否得將資產轉移到冷錢包？怎麼置放冷錢包？保險庫怎麼設置？如果想賺取額外的收益比如提供流動性需要如何操作？如果跨多個錢包持有，如何跟蹤整個投資組合？相比之下，傳統 VC 根本不需要考慮這些。

第四，Web3 投資必須與時俱進，因為幣圈瞬息萬變，必須 live in crypto to capture the alpha。所以 Web3 投資人也必須花很多時間學習和了解行業動態，搶跑市場，培養發現問題和找 Product Market Fit 的能力。

堅持在 crypto 圈做價值投資，立足中東放眼世界的 VC

BlockBeats：Sharding Capital 自 2021 年 7 月有想法，2022 年 7 月成型以來，投了很多項目，請問你們這一期你們 raise 了多少 fund，每次投新項目，有偏好的 check size 嗎? 貴司投資項目是偏向早起天使種子輪，還是也會選擇和其他 VC 合投、跟投中、晚期項目?

Belinda：2000 萬美金規模，2021 年我們更多的是用個人自有資金在驗證我們的投資邏輯和投資策略。今年我們已經形成了自己的投資方法論。偏好的 check size 是 10 萬美金到 80 萬美金之間，平均在 30 萬美金左右，一共會投資 60-70 個項目，目前作為基金我們投了個位數。

Sharding 偏向投資早期天使輪和種子輪。Web3 一起投資這是一種共識，這也是和傳統 VC 不同的一個點。我們覆蓋地域比較廣，鑒於 Sharding 作為首支華人基金立足中東，衍生覆蓋亞歐美，而且自帶工程師團隊看代碼和測產品，很多項目都希望通過 Sharding 打開中東市場的大門，很多 VC 也很樂意和 Sharding 分享項目源和 compare notes。

BlockBeats: 貴司投資項目會有地域偏好嗎?

Belinda：沒有絕對的地域偏好，亞洲、歐美、北非項目都有交流！我們看重項目、賽道和團隊本身，還有就是彼此之間的溝通效率！我本人經常去各個不同的大洲開會，Sharding 也會經常和各地組織和高校舉辦 Hackathon 和 Demo Day，所以可以發掘不少早期項目。因為我們在中東，平常在迪拜本地和去新加坡比較多，所以項目的 pipeline 可能這裡接觸的多一些。

BlockBeats: 有沒有「惋惜」錯過的項目，為什麼很可惜，當時又是什麼原因沒有投到?

Belinda：Drift Protocol - Solana 生態去中心化衍生品交易平台

錯過了該項目3000萬美元的第一輪融資。我當時還在做天使投資，我主要在 Twitter 找好項目，Galxe 這個項目就是我 Twitter 找到的。21 年初我發現了 Drift，但沒投進去最早一輪。天使投資主要適用於認識自己的創始人群，如果不認識就需要去證明自己，所以當時我聯繫了 Drift 他們讓我去 Discord 開 ticket。我去開了一個 ticket，估計沒聊到決策人，沒被重視，這件事後來就不了了之了。如果是當時有個基金我想也許會很方便讓別的 VC 做介紹。這個項目我沒能最早的輪次投進去，就很可惜，後來種子輪融資由 Multicoin Capital 領投，Jump Capital 等參投。

這也是激發我們做基金的原因之一，可能更早地參與到優質項目。有趣的是，今年 Sharding 和 Drift 團隊在韓國區塊鏈周結識，幫忙了也不少，第二輪投進去了 Drift，當然因為投的晚了一些，盈利和占比也沒有早一些豐富。

BlockBeats：你之前在以太坊特別直播時表示，看好能捕獲用戶流量和實現現金流的項目。你能闡述一下，具體你們用來評估項目的一些重要 hard metrics 有哪些嗎？是否在 hard metrics 有 benchmark，譬如某些數據需要過一定的 ratio，還是因項目而異？

Belinda：首先表明一下我們看好能夠捕獲用戶流量和實現現金流項目的原因，Web3 當下階段要想有更好的發展需要滿足倆個基本條件：

· 有更多的新用戶進場

· 有更多的開發者進場

滿足第一個條件的是能夠降低 Web2.0 用戶進場門檻的一些應用，比如說目前比較熱的 MPC 錢包，一些休閒類的遊戲。或者一些容易出圈的應用，比如：Utility NFTs 方向，它可以很好的和 Web2.0 的 IP 結合去創造一些新的營銷範式或者粉絲經濟等。

滿足第二個條件則是一些基礎設施、開發者平台、或者開發工具。一些開發工具模塊當具備通用性的時候它就具備基礎設施的屬性，它介於 Layer1、Layer2 和應用之間，起到服務和鏈接的作用，更多以中間件 SDK 的形式存在，比如：DAO 的一些基礎設施，或者說 GameFi、SocialFi 的一些基礎設施等。

關於捕獲流量型應用判定的一些關鍵指標：

i) 項目的話題性和趣味性會不會引起市場的共鳴（這一點決定項目是否具備快速曝光和出圈的基因）。

ii) 團隊的執行力及團隊自身的素質和項目賽道的匹配度。

iii) 時機，項目冷啟動推向市場的時機。

因為我們投資是在早期階段，有時候可能產品還沒有上線或者產品 V1 版本剛進入測試，所以在數據指標方面會因項目而異，對於已經進入測試的產品，我們很看重的數據就是核心 team 里和產品相關的成員在 Discord 里用戶的交流頻次時間，和用戶提出好的建議時候，產品響應和迭代的效率，這點決定了早期種子用戶增長的速度以及質量。

關於實現現金流的一些基礎設施這塊，基礎設施本身商業模式相對清晰，但是需要實現盈利需要的時間周期相對更長，這也是因為 Web3.0 還是處於太早期的原因，那麼對於一個好的基礎設施，我們看重兩方面的能力：

a) 團隊本身在產品迭代和開發這塊的能力，這個要確保產品不斷的保持競爭力。

b) 團隊在 BD 和資源的能力，這個決定了 B 端客戶的採用率，反饋回來就是多久實現盈利。

BlockBeats：那麼 soft metrics 呢?

Belinda：軟指標基本和團隊或者創始人的綜合素質有關，一個就是創始人的全面性認知和判斷的能力，以及 pitch 的能力即消化資源的能力。說到底投資人更多是推動、是指導、是介紹和幫忙，真正要促成進步還是團隊是否能消化資源、化為己用。

另外就是團隊各成員間相處的能力、專業能力和互補程度。這些決定項目能否落地和市場的接受度。

BlockBeats：在加密貨幣不可能之三角:scalability, anonymity (privacy)，還有 safety 來說，我們都希 望能找到儘量在三角都比較平衡的項目。但是如果無法平衡，你們會更着重哪幾個 角，為什麼?

Belinda：我覺得這個平衡是存在的，只是當下沒有實現。

目前以太坊鏈它重點解決了安全和去心化的問題，但是我們相信看好例如 ZK Rollups 技術的成熟，它和以太坊 layer1 高度融合進而解決了擴容和隱私問題。當然這還需要點時間，但是我們非常看好和期待。

另外一種解決方案就是像 Cosmos Celestia 這種從底層重新架構的模塊化 layer1，它將安全性，隱私，性能這些需求通過分層、模塊化的方式去解決。當然這個平衡度的效率也需要市場和時間的驗證。但這倆種新的解決方案是有很大機會的。

那麼如果真要選擇，在金融應用領域我們更看重安全性和隱私性。在非金融應用領域適當犧牲些前倆者的屬性進而滿足它的性能我們相信也是必要的。

BlockBeats：目前比較看好的項目有什麼？可以簡單介紹一下嗎？(不一定是 Sharding Capital 參與的)

Belinda：ZKX，一個去中心化的衍生品交易解決方案。

i) 他們通過 DAO 機制投票方案改變了上新幣方式，和 dYdX 相比較更去中心化（dYdX是team 決策機制）

ii) 交易Token的流動性獎勵除了 ZKX 平台激勵提供外，他們允許Token項目方可以提供，（提高了新幣的流動性，相對於 dYdX）

iii) 主流幣的流動性 StarkWare 官方提供（官方參與了投資和承諾）

iv) 協議收入都會賦能Token（dYdX 暫時無）

v) 團隊本身比較硬核，技術（技術團隊看過他們的解決方案和機制）和商業都比較成熟

vi) dYdX 要出走做自己應用鏈，ZKX 目前是我們看到 Layer2 上做去中心化衍生品協議最好的團隊

vii) 去中心化衍生品交易市場非常大依然存在出來第一梯隊的頭部項目機會

BlockBeats：目前的 funding 打算什麼時候投完？還在找什麼樣的項目？Sharding 的官網上看很多不 同的渠道，你們會雨露均沾去投 infrastructure、公鏈等，還是會有比較重點看的賽道？

Belinda：目前計劃是 2025 年年中投完，總共 60-70 個。整體策略是熊市早中期投資基礎設施，偏硬核技術 to B 類項目，熊市末期及牛市早中期投資應用，熊市末期以研究和觀察為主。

2023 年以服務於應用開發者的基礎設施為主，比如中間件、插件和協議層等。2024-2025 年主要以投資超級應用為主，比如 NFTFi、DeFi、SocialFi、DAO、GameFi 等，之前的基礎設施同時能支持 d"Apps。

Layer1 不是我們重點關注的對象和我們基金屬性不是很匹配。賽道的話，比如說 DID 是我們比較喜歡的一個方向，NFTFi 和 DeFi 也是，我們之前投了幾個 DeFi 的項目，還有安全和錢包方向，我技術合夥人看的比較多。

看好華人創業，鼓勵華人利用幣圈的效率做事

BlockBeats：對於華人 Web3 創業，你有什麼看法？有沒有看到比較好的華人掌舵的項目？

Belinda：華人 Web3 創業挺好，華人做事其實很務實，而且執行速度很快。天下武功，唯快不破。像我們做 VC，賺的也就是資訊差，效率非常非常重要。但是華人創業可能需要普遍增強的是：提高國際化的視野、認知和意識，提高對於「敘事」本身的認知和能力。

我非常欣賞 Charles Wayn，他 是 Galxe（Project Galaxy）和 Bullet Labs 的聯合創始人，是一位連續創業者。首先，他個人本身是一個強大的 idea machine，非常善於思考。有了 idea 後，Charles 具備優秀的語言組織能力和敘事能力將想法輸出。想法立項後，他帶領的國際化團隊有很快的執行速度消化 BD 和投資者資源。我當天使投資人的那會給 Galxe 介紹合作的項目，通常都是當天拉群，當天 Galxe 就可以和項目方確認細節，當周就開始做 campaign。這般執行速度導致 Galxe 的用戶爆髮式增長。

BlockBeats：Bellinda 看到你 10 月初參加完新加坡的 Asia Token 2049 之後就馬不停蹄回來迪拜參加 Gitex，你覺得 Web3 項目和資 本的發展，在新加坡和迪拜發展有什麼相似和不相似的地方? 你選擇常駐迪拜，是因 為覺得迪拜更優於新加坡嗎？你如何看待 Web3 在迪拜和中東北非的發展？

Belinda：因為我在迪拜和新加坡都經常出沒，我個人感覺是新加坡是一個 OG Paradise，這裡更多適合 people who have made it。相比之下，迪拜更具備創業精神和氛圍。

Sharding Capital 選擇迪拜作為一個根據地有幾方面的考慮：一是中東加密市場屬於上升期，機會和紅利很多；二是我作為創始合夥人 2017 年就在這裡參與加密生態，在中東有比較紮實的資源，可以幫助早期其他項目在市場和品牌傳播這塊覆蓋中東用戶【感興趣了解的讀者可以閱讀筆者的上一篇文章：20 萬華人的迪拜：亞洲的另一大Web3之都】，這個差異化的投後優勢之一可以讓 Sharding 比起其他比較集中和內卷的美國 VC 和 base 在新加坡的華人 VC 相比而言有更好的談判溢價能力。

而且，2022 年是會是中東區塊鏈快速成長的一年。中東的加密生態系統正在以令人難以置信的速度發展，並將被證明是大膽投資者的金礦。該地區處於新興技術的前沿，並張開雙臂歡迎數字創新和顛覆。

其實這個地方可以展開講很多，TLDR 太長不看版就是：

- 政策監管友好，吸引項目的大量湧入導致交易平台和資本湧入，資金和資源充裕吸引更多項目，飛輪效應

- 中國、新加坡、印度等項目團隊湧入

- 政治立場中立吸引俄羅斯、土耳其等團隊加入

-本地資本和市場對加密貨幣友好，對加密貨幣尤其 USDT 接受程度高

- 可再生能源的挖礦機會

後記——WAGMI

Belinda 在回答完筆者的問題之後，還很貼心地為筆者的新文章寫了標題，原題是對話 Sharding Capital 創始人：看好能夠降低 Web2 用戶進場門檻並實現現金流的項目，這個標題也充分反映了 Sharding 的策略和對 Web3 項目之後發展的總體看法。

本來只是和 Belinda 約了個咖啡採訪的筆者在採訪的過程中得以有幸為這位打扮優雅的美麗小姐姐邀請，參與到當晚 Belinda 和朋友主持的幣圈小聚里，見到了當地一些生態系統的創始人和掌舵人。

幣圈很小，小到筆者有時去派對就好像上班，social 都在聊工作，但是幣圈的小也讓大家可以選擇抱團，可以選擇長線發展（如果他們想的話）。Belinda 在和筆者的聊天中常常提及一個概念，這個圈子很小，她和合夥人還想這裡長線發展下去，不想因為一些短期的項目砸了自己的名聲。通過 Sharding 對基建項目的認可，也可以看到基金的價值取向。

當筆者問到，加密貨幣圈的女性非常少，女性交易員占整體交易員的 5.2%，從業者里男性的數量遠超女性，更不要說高管，Belinda 非常神采奕奕地回答說女性也在崛起。幣圈也有不少令人敬佩的女性高管和從業者。她希望幣圈從業的女性可以多展現自己的價值，不是長得美的只能去大小公司當 BD，女性可以展現出她的複合價值，讓自己的聲音和想法被聽見，從而擴大話語權。權力掌握在女性自己的 mindset 里。

儘管這幾天常常短短數小時內風聲鶴唳，幣圈迎來了另一波屠殺，筆者想，長線持有者可以相信 Belinda 在晚宴里說過的一句話，all in crypto, we all gonna make it。

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