美股熊市終結？多頭看好年底前續漲 大摩悲觀估明年3月前下跌15%

在聯準會 (Fed) 政策感到放心的美股多頭派，可能有另一個理由需要擔心：摩根士丹利 (Morgan Stanley) 團隊表示，雖然對 Fed 放緩升息的預期近期可能帶動美股繼續反彈，但量化緊縮 (QT) 可能讓美股接下來到明年 3 月以前下跌 15%。

美股三大指數上周周線都收高，順勢收斂今年來的跌幅，標普 500 指述上周五收在 4026 點，幾乎回到 5 月的水準。然而連假後重返的投資人因為 Fed 兩名官員放鷹和中國反封控示威，周一 (28 日) 再度失去信心，標普 500 重挫 1.54% 至 3963.94 點。

Leuthold 集團首席策略師 Jim Paulsen 仍站在多頭的這一方，他說：「我們看到好幾次升息、糟糕的通膨數據、令人失望的科技業財報、長債殖利率上揚，雖然壞消息滿天飛，但標普 500 幾乎和 5 月水準相當。」

他說，10 年期美債殖利率已從從 10 月巔峰拉回，未理會部分 Fed 官員鷹派的表態，「這種現象通常發生在緊縮周期的尾聲，雖然有些人主張當 Fed 停止升息時，美股就會上漲，但實際上是等到美債殖利率停止上升，股市就會上漲。」

Paulsen 預估標普 500 指述將突破 1 月初的 4800 點，在明年漲至 5000 點，漲幅近 25%。以 2023 年預估 EPS 計算，目前本益比 17 倍，為合理水準。

他對股市的樂觀看法建立在以下幾點：通膨率下降、消費者和小企業信心增強。此外，債市預估未來五年通膨率僅 2.5%，遠低於目前的 8%，如果債市是對的，美股將大漲。

大摩：縮表影響遭輕忽

摩根士丹利銷售和交易團隊的態度相對謹慎，包括 Christopher Metli 在內的分析師預估，標普 500 接下來到明年 3 月將下跌，根據歷史模型和未來幾個月的資金流動，他們推測跌幅最多可達 15%。

Metli 和他的團隊說：「市場高度注意 Fed 是否放緩升息——此事近期仍可能繼續推升股市，但 QT 才是『房間裡的大象』(指顯而易見卻不被正視的事)。」

標普 500 年初以來共下跌 17%，今年勢必寫下 2008 年金融海嘯以來最差表現。

如同 Fed 在疫情期間透過量化寬鬆 (QE) 挹注流動性，助長資產價格上漲，Fed 也透過 QT 減少流動性，把資金抽離股市。

為了追蹤資金流向，大摩的團隊把三項指標納入流動性模型，分別是 Fed 資產負債表、美國財政部帳戶餘額 (TGA，即財政部存放在央行的現金)，以及附買回操作 (RRP，即貨幣市場基金等存放在 Fed 的資金)。當資產負債表擴增，代表流動性增加，有利股市，而當 TGA 或 RRP 增加代表流動性萎縮，不利股市。

大摩的團隊發現，過去 10 年來，標普 500 和流動性指標關係緊密，六個月相關係數達到 0.70，該係數為 1 代表兩者同步變動。當標普 3 月到 6 月遭拋售時，流動性陡降，但 9 月流動性回升，美股開始反彈。

Fed 目前每月收回 950 億美元流動性，財政部預估到年底前現金餘額將增加 2000 億美元，大摩團隊據此推估，受擠壓的流動性，隱含標普在 12 月底前會下跌 8%，「流動性乾涸將難以對抗。」

大摩團隊預測，等到 QE 造成的流動性過剩問題恢復正常，標普和流動性指標的相關性就會被打破。但目前為止，還不能輕忽流動性降低的風險。

QT 對資產價格帶來何種影響，在華爾街意見紛陳。美國銀行策略師 Savita Subramanian 8 月預估，在所有條件一致下，QT 會讓標普下跌 7%。