美股交易規則近20年來最大改革 SEC邁出第一步

美國證券交易委員會 (SEC) 周三 (14 日) 表決通過四項改革提議，為美股近 20 年來最大幅度的交易規則變革邁出第一步，讓散戶投資人擁有更公平、透明的交易，但大型做市商都不樂見。

最新行動可視為美國證券監管機關對去年迷因股交易狂熱的直接回應。SEC 主席詹斯勒 (Gary Gensler) 過去一年來曾多次暗示將有重大變革，他周三說：「與目前的作法相比，一年競爭性缺口可能價值 15 億美元，這些錢將回到每個小散戶的口袋。」

SEC 五人委員會的過半成員表決通過的提案包括：要求有價零售股票指令在執行前先送到拍賣系統，這個新標準能讓經紀商證明自己確實以最優條件執行客戶交易，以及降低交易價格增量最低門檻和交易所的准入費用等。

這些措施雖然可以各自執行，但若同步推行，將是美股交易制度自 2005 年以來最大改變。SEC 將在明年 3 月底以前收集公眾意見，以制定最終計畫，該計畫須經 SEC 委員會通過才會生效。

在周三的會議中，SEC 還敲定一項限制公司高層交易股票的規則。根據規定，公司董事和管理階層從安排股票交易到出售股票，中間必須等待至少 90 天、但最長不超過 120 天，此外，公司必須在季報中揭露主管層使用上述計畫的情況。

「訂單流交易」辯論

所有有待公眾評論的議題中，最重要的是「訂單競爭規則」。按照目前的做法，零售經紀公司通常未把散戶的訂單送到交易所執行，事實上，超過 90% 散戶訂單都被發包給 Virtu Financial、Citadel Securities 等一小批做市商，這些批發經紀商通常支付一定金額的佣金處理。

這種被稱為「訂單流支付」(PFOF) 的交易占了散戶交易很大一部份。彭博行業研究的統計顯示，靠買賣股票和選擇權訂單給做市商，前 12 大經紀商去年賺進 38 億美元。做市商主張，PFOF 也讓散戶掌握快速且零佣金的交易，但 SEC 視之為不完全競爭，投資人去年負擔的不完全競爭成本為 15 億美元。

SEC 推動的改革，目的之一就在促使更多股票指令在那斯達克 (NASDAQ) 或紐約證券交易所 (NYSE) 等交易所成交。

值得注意的是，SEC 並未禁止 PFOF，而是要求市場參與者參與拍賣。這項要求適用於大部分做市商和各大證券交易所。

Virtu Financial(VIRT-US) 股價周三收盤重挫 6.36%，盤中跌幅一度深達 7.5%，是 4 月以來最大單日跌幅。以零佣金模式崛起的 Robinhood Markets(HOOD-US) 股價收低 2.78%，盤中最重曾跌 4.4%。

Robinhood 副法務長 Luca Moskowitz 說，SEC 的計畫可能導致一些市場准入的歧視性門檻復活，傷害數以百萬計的散戶，該公司將就提案持續和 SEC 溝通，但 SEC 提供的公眾評論期時間不夠公眾進行有意義的辯論。