歐洲央行缺席 創紀錄的歐洲債券發行可能撼動市場

彭博周四（5 日）報導，2023 年初歐洲債券交易員將面臨更大的波動，因為各國政府似乎將向一個不再由歐洲央行購買支撐的市場出售創紀錄數量的債券。

無論如何，1 月往往是一年中主權債券發行的一個大月，而這一次由於歐洲央行不再購買主權債券，影響將會加劇。根據巴克萊銀行數據，今年政府債券淨供給將攀升至創紀錄的近 5,000 億歐元（5,300 億美元）。

市場人士表示，這將考驗交易商應對風險的能力，加劇價格波動並導致借貸和交易成本上升。目前已有一些指標性的跡象表明，流動性狀況惡化，投資人難以在不影響市場的情況下進行大規模購買。

摩根大通歐洲、中東和非洲利率交易主管 Tom Prickett 表示，這將是對市場流動性的一次重大考驗，上半年的基調往往取決於市場在年初吸收供應的情況。

摩根大通策略師表示，市場深度（Market Depth）在過去 6 個月來一直徘徊在歷史低點，即便是流動性最強的德國和美國公債。多年來，在金融危機後出現的監管措施限制銀行做市的能力後，債券流動性一直在惡化。這加劇各央行為抑制通膨而迅速升息所引發的波動。

今年年初，美國公債大幅上漲，導致基準殖利率出現兩個月來最大跌幅，原因是投資人押注通膨正在放緩。斯洛維尼亞和奧地利今年首次銀團主權債券發行沒有出現疲軟跡象，認購額是發行債券的 6 至 7 倍。儘管如此，即將到來的債務洪流──愛爾蘭和葡萄牙緊隨其後，這意味著市場可能很容易出現逆轉。

美銀全球利率策略主管 Ralf Preusser 表示，儘管投資人目前可能不太關注金融穩定方面的擔憂，但由於不同發行國之間存在分裂的風險，歐元區市場可能會出現混亂。

對政府而言，這意味著他們必須調整發行策略。DZ 銀行政府債券交易主管 Dalibor Jarnevic 表示，在經歷 2022 年債券銷售疲軟後，德國可能需要考慮採取措施確保成功，比如向主要銀行提供所謂的「綠鞋選擇權」（greenshoe options）。該選擇權賦予銀行在拍賣後以相同價格購買更多債券的權力。

愛爾蘭債務管理辦公室副主任 Anthony Linehan 在最近一次的會議上表示：「我們將不得不生活在一個沒有央行買家的世界裡。在我們想要發行債券的時候，必須對市場更加敏感，同時更靈活一點。」

歐洲央行缺席

到明證券利率策略主管 Priya Misra 表示，對投資人來說，關鍵問題是誰將取代去年回購 2,700 億歐元的歐洲央行，成為主要買家。他預估今年淨供應將增加逾倍。她說，在日本央行調整對債券殖利率控制（YCC），允許長期殖利率進一步攀升之後，投資人對日本基金的興趣可能會降低。

歐洲的地方央行也不太可能出現這種情況。歐洲央行根據所謂的「定向長期再融資操作」（TLTRO）計畫向他們提供的低息貸款，其中一些被用於購買政府債券，目前正在償還。

Misra 表示，這最終將取決於資產管理公司，在經濟進入衰退之前，長期風險將看起來很具吸引力。

由於融資條件的改善和計畫中的改革，對退休基金的需求可能會降溫。從７月起，荷蘭退休基金允許過渡到新的固定繳款合約。Misra 表示這將是一個緩慢的過程，但會減少退休基金的負債，從而減少購買債券進行避險的需求。

DZ 銀行 Jarnevic 表示，殖利率較高的歐元區債券可能對其他類型的投資人更有吸引力，不過增加的政府債券發行中有多少能真正吸引投資人還不確定。

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