資深投資人都是如何把握觸底反彈的？

Peter Lynch 認為，每隻股票都有不同的故事，每家公司的質地也因此各不相同。為了在投資之前更好地研究，他把公司分成了六種類型：緩慢增長（slow growers）、穩健（stalwarts）、快速增長（fast growers）、周期（cyclicals）、資產機會（asset opportunities）和觸底反彈（turnarounds）。

觸底反彈，指的是遭受重創或者經歷蕭條的公司回到正軌，股票也迅速回升。雖然投資者熱衷於低買高賣的完美操作，但是在轉向盈利之前就能買入並且持有一家虧損的公司，並不是一件容易的事情。

結合 Peter Lynch 和其他投資人的例子，我們來說說那些觸底反彈的投資，以及從中收穫的 takeaway。

1. 在逆風翻盤之前，看到並堅信公司的未來

1897 年，推銷員 Sebastian Kresge 創辦了百貨公司 S.S.Kresge。到 1924 年，這家公司擁有 257 家商店，價值也達到了 3.75 億美元。但是到了上世紀中期，Kresge 陷入困境，股價大幅下跌。不過他們重振公司，1962 年推出了 Kmart 作為新的業務，迅速從鄉村擴張到城市，股票上漲了 50 多倍。

這是一個皆大歡喜的故事。但絕大多數投資者都很難在 Kmart 問世之前，依舊持有手裡的股票。黎明到來之前，往往傷亡慘重。

Peter Lynch 觸底反彈的案例有汽車公司 Chrysler、埃克森美孚、賓州中央鐵路公司 Penn Central 和公用事業持有公司 General Public Utilities。成功 turn around 的股票可以迅速回升，在所有類別中，這些公司股價的上漲與市場環境的關係最小。

在投資中逆風飛行往往能得到好的結果，但很少有人真的有勇氣這樣做。大多數人都像大雁一樣成群結隊地飛行，希望更輕鬆地走到終點，而在觸底反彈的公司上獲得超額回報，明顯是一場逆風的航行。

在蘋果的電腦業務分崩離析，股價從 60 美元跌至 15 美元後，Peter Lynch 想知道它是否能從困境中恢復過來，是否應該將其視為一個轉機。當時蘋果新推出的產品進入利潤豐厚的市場時徹底失敗了，但當他的妻子告訴他，她和孩子們需要再買一台蘋果電腦；富達的經理也告訴他，富達一下子就要購買 60 台新的麥金塔電腦，Peter Lynch 知道了兩件事：

第一，蘋果在美國國內市場仍然很受歡迎。第二，蘋果在商業市場上取得了新的進展。

所以，Peter Lynch 買了一百萬股蘋果。1997 年 11 月，蘋果股價為每股 4.67 美元。2013 年 7 月，該公司的股價為 430 美元，大約漲了 92 倍。

Peter Lynch 表示，當好公司遇到困難時，買入它們會帶來巨大的回報。當它們不受歡迎時，股票就會很便宜。你需要做的是等幾年後，局面扭轉，股價上漲，輕鬆賺錢。

另一個例子是 Chipotle。這是一家馳名歐美的墨西哥卷餅連鎖餐廳，擁有 3000 家分店，2021 年凈收入為 6.52 億美元。不過，它的成長路徑並不一帆風順。

2015 年前後，Chipotle 發生了一系列食物中毒事件，聲譽大幅下降。在接下來的兩年裡，股價從 750 美元暴跌至 270 美元左右，餐廳顧客銳減。2015 年至 2016 年間，其凈收入從 4.75 億美元增至 2200 萬美元。

這家公司不僅聲譽受損，而且看起來局面很難扭轉。在這種情況下，Peter Lynch 的一名追隨者，投資人 Darcey 也開始質疑它的潛力，賣掉了最近購買的股票。

不過賣掉之後，Darcey 一直在關注 Chipotle 的故事。幾個月後，公司聘請了新的 CEO Brian Nicol，成功讓公司重回正軌。Darcey 回憶，如果他在 Chipotle 跌落谷底時沒放棄持有，大約在 5 年內就能賺到 300%。

他認為，Chipotle 和披薩連鎖餐廳 Domino 在單位級別上是同類產品中最好的，但 Chipotle 的單位體積是 Domino 的兩到三倍。

從頂峰到低谷，Chipotle 損失了大約 70% 的市值。而 Bill Ackman 的 Pershing Square 通過持有該公司 10%（超過 10 億美元）的股份，得到了另一種結局。

對 Pershing 來說，這是一項非常成功的投資。他們認定的是一家擁有極佳的品牌資產、非常強大的單位經濟能力的企業，當它遇到一個需要改變的障礙時，不要恐慌。對於 Chipotle 的大幅虧損現象，他們認為，這不是第一家發生食品安全醜聞的上市餐廳公司。

於是 Pershing 幫助 Chipotle 更換了管理團隊。組織變革和轉型的結合，使食品安全恐慌得以消除，這是他們利用的一個機會，讓自己的資金成倍增長。

說回 Darcey。雖然錯失了 Chipotle，但是當影音遊戲開發、發行和經銷商動視（Activision）失去大眾的青睞時，Darcey 出手購買，獲得了大約 600% 的回報。

2012 年，動視的上空烏雲密布。他們與維旺迪集團（Vivendi，法國大型媒體集團，業務涉及音樂、電影、電信、遊戲、出版等）的業務關係不好。此外，當時手機遊戲的炒作一飛沖天，一些行業專家紛紛表示，以遊戲機為載體的遊戲公司時日無多了。

大約在這個時候，動視的本益比降至 15 以下，Darcey 購買了動視。

從 2012 年到 2014 年，動視的本益比一直徘徊在 15 或更低的水平。2018 年，就在股價下跌之前，動視本益比飆升至 200 以上。有趣的是，從 2012 年到 2014 年，動視的收入其實一直很好。

印度製藥公司 Wockhardt 也是觸底反彈的一個典型。Wockhardt 在 2008 年經歷了動盪時期，經濟開始放緩，公司的資產負債表上有很大一筆債務。巨額債務、流動性限制和不利的市場條件迫使 Wockhardt 與貸方接洽，進行公司債務重組。

通過將營養業務出售給跨國食品飲料公司 Danone，Wockhardt 降低了賬面債務，重新將重點放在核心業務上，精簡了陷入困境的業務領域，大大改善了公司的財務狀況。

2. 好公司是深挖出來的，不是所有公司都會觸底反彈

回顧自己 portfolio 里觸底反彈的公司，Peter Lynch 認為，有些人將他的成功歸因於他專攻成長股，這只是一部分的事實，他從未將基金資產的 30-40% 用於成長股。

通常情況下，他在穩健型里保持 10-20% 左右，在周期型里保持 10-20%，其餘的都在觸底反彈的這一類。

這一類公司的特別之處在於，公司業績與一般市場狀況不同步，而且當他們開始盈利時，就會很快彌補損失，因此可以預期這些公司會獲得不對稱的回報。

在尋找潛在的觸底反彈公司時，需要考慮以下幾點：

公司有多少現金流和債務？

如果它已經破產了，那麼股東們還有什麼？

公司的戰略是什麼？公司是否出售了無法盈利的部門？這會對收入產生很大影響嗎？

公司是否正在削減成本？如果是，效果如何？

考慮一家公司是否有機會觸底反彈，需要大量的研究和耐心來識別處於成功轉型邊緣的公司。Peter Lynch 認為，以下幾個跡象出現，更需要考慮退出：

債務連續幾個季度

增加庫存的增長速度是銷售增長速度的兩倍

相對於盈利前景，本益比被誇大了

公司最強大的部門將其 50% 的產量賣給單一的客戶，而單一的客戶正從銷售支出的放緩中受益

真正在觸底反彈的公司上盈利，需要克服人類心理天生的傾向和線性思維。與線性思維會得出的結果相反，股價往往會斷斷續續地波動，而不是持續緩慢地向上攀升。

Peter Lynch 相信，投資者可以通過檢查公司的資產負債表，預測它們是否能扭轉趨勢。如果公司正在做一些事情來改善自己，比如推出新產品，或者有新的管理層接管，再或者他們正在削減成本，都是很好的跡象，表明公司和股價有可能反彈。

真實的情況是，許多轉機不會發生，而且贏家往往很少。抓住觸底反彈的投資機會，重要的是等待實際轉機發生的證據，而不是根據短期內公司表現出來的異常症狀，在恐慌或者狂喜的判斷下採取行動。

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