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台股

風靡美股的0DTE,資金影響比想像中大

永誠資產管理處 2023-03-10 18:07

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風靡美股的0DTE,資金影響比想像中大(圖:shutterstock)

風靡美股的 0DTE 就是 零日到期 (當日到期) 選擇權

首先直觀呈現風行的程度,以 S&P500 期權來說,交易量的比例,逐步攀升超過 4 成

市場的本質與交易結構:

不管 Call(看漲)、Put(看跌),因為當日就到期,權利金的時間價值會歸零,要獲利就是要單日波動極大,才有可能超過執行價。事實上具備樂透性質 (低勝率、一旦獲利是倍數極高報酬),因此交易結構可分為兩類,有法人也有一般投資人,法人因愈來愈多總經數據公布,大量用此避險對沖事件單日波動,投資人則因目前投機氣氛回升,進行波動大的個股押注。

對於造市商 (選擇權賣方,承作風險),若市場仍偏向樂觀反彈、緩漲或震盪階段 (過去 3 個月),因市場緩漲急跌的慣性,緩漲過程中造市商理論上能持續獲利 (權利金納入口袋、選擇權歸零)。但一旦趨勢反轉 (如本週),開始出現較多單日下跌,0dte 的影響會造成更容易出現單日大跌
→因為選擇權的 gamma 性質,避險的進出,通常助跌但上漲不易持續上揚單日跌幅逐步擴大,一旦 0DTE 選擇權開始觸及執行價,就會引發市場上龐大的避險追賣賣盤,造成單日擴大跌幅的多殺多

影響 1:VIX 低檔且有些失真

VIX 對應的隱含波動度是屬於 20 多天到期 (1 個月) 的選擇權,如果 0dte 的盛行,VIX 會因此失真,因為這不足以避險太長了,也不足讓投資人賭博。另外 VIX 近期低檔也是因為此,選擇權造市避險,賣壓助跌、上漲的助漲力道輕,在先前 2 個月屬於緩漲,很黏的走勢,因為上漲不會助漲,壓抑波動度。

P.S 這與 2017 年下半年~ 2018 2 月,全球資產管理盛行放空 VIX 的風潮有一些類似,當然情況不太相同,當時是靠 2/5 暴倉多殺多下跌 (台股 0206 事件),來扭轉資金扭曲的盤面結構。

影響 2:單日一路到底的盤勢將頻繁出現

單日若有較大的漲、跌幅,基本當日不會有反轉機會: 日 K 棒的影線難出現,一路摜殺到尾盤的行情會愈趨頻繁出現

影響 3:投機股行情反嗜

先前 1 個月,股性活潑的標的或類股(ex: 半導體、科技股),交易投機、熱絡因素就是 0dte 間接影響,因為其針對波動大標的。當前留意在本週趨勢轉變後,投機情緒、資金所大幅推升的標的,反之就會在 3 月,陸續有大幅回跌 (單日大跌 + 盤整) 的現象,投機性質濃厚的強恆強操作到本週為止,本週開始建議避開。
 

(撰文者:永誠資產管理處分析師 范振峰)

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