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風靡美股的0DTE，資金影響比想像中大

永誠資產管理處 2023-03-10 18:07

cover image of news article — 風靡美股的0DTE，資金影響比想像中大(圖:shutterstock)

風靡美股的 0DTE 就是零日到期 (當日到期) 選擇權

首先直觀呈現風行的程度，以 S&P500 期權來說，交易量的比例，逐步攀升超過 4 成

市場的本質與交易結構：

不管 Call(看漲)、Put(看跌)，因為當日就到期，權利金的時間價值會歸零，要獲利就是要單日波動極大，才有可能超過執行價。事實上具備樂透性質 (低勝率、一旦獲利是倍數極高報酬)，因此交易結構可分為兩類，有法人也有一般投資人，法人因愈來愈多總經數據公布，大量用此避險對沖事件單日波動，投資人則因目前投機氣氛回升，進行波動大的個股押注。

對於造市商 (選擇權賣方，承作風險)，若市場仍偏向樂觀反彈、緩漲或震盪階段 (過去 3 個月)，因市場緩漲急跌的慣性，緩漲過程中造市商理論上能持續獲利 (權利金納入口袋、選擇權歸零)。但一旦趨勢反轉 (如本週)，開始出現較多單日下跌，0dte 的影響會造成更容易出現單日大跌。
→因為選擇權的 gamma 性質，避險的進出，通常助跌但上漲不易持續上揚，單日跌幅逐步擴大，一旦 0DTE 選擇權開始觸及執行價，就會引發市場上龐大的避險追賣賣盤，造成單日擴大跌幅的多殺多

影響 1：VIX 低檔且有些失真

VIX 對應的隱含波動度是屬於 20 多天到期 (1 個月) 的選擇權，如果 0dte 的盛行，VIX 會因此失真，因為這不足以避險太長了，也不足讓投資人賭博。另外 VIX 近期低檔也是因為此，選擇權造市避險，賣壓助跌、上漲的助漲力道輕，在先前 2 個月屬於緩漲，很黏的走勢，因為上漲不會助漲，壓抑波動度。

P.S 這與 2017 年下半年~ 2018 2 月，全球資產管理盛行放空 VIX 的風潮有一些類似，當然情況不太相同，當時是靠 2/5 暴倉多殺多下跌 (台股 0206 事件)，來扭轉資金扭曲的盤面結構。

影響 2：單日一路到底的盤勢將頻繁出現

單日若有較大的漲、跌幅，基本當日不會有反轉機會: 日 K 棒的影線難出現，一路摜殺到尾盤的行情會愈趨頻繁出現

影響 3：投機股行情反嗜

先前 1 個月，股性活潑的標的或類股（ex: 半導體、科技股），交易投機、熱絡因素就是 0dte 間接影響，因為其針對波動大標的。當前留意在本週趨勢轉變後，投機情緒、資金所大幅推升的標的，反之就會在 3 月，陸續有大幅回跌 (單日大跌 + 盤整) 的現象，投機性質濃厚的強恆強操作到本週為止，本週開始建議避開。

（撰文者：永誠資產管理處分析師范振峰）

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