「上海升級」進入倒計時，ETH潛在拋壓解析

根據以太坊基金會協議支持團隊的部落格文章，客戶團隊同意在 Goerli 測試網進行平穩過渡之後，激活主網上的 Shapella 升級（即「上海升級」，Shapella 升級是由名稱「上海」和「Capella」的組合創造的，分別指執行層客戶端和共識層客戶端的硬分叉）。

Shapella 升級將預計在 2023 年 4 月 12 日 UTC 22:27:35。該升級將使驗證者能夠將 ETH 從信標鏈中撤出，並為執行和共識層帶來新的功能。

升級完成之後，對於獨立運行驗證器的驗證者，可以選擇部分提款和全部提款。部分提款指提取每個質押 32 ETH 的驗證器所產生的利潤，這部分獎勵可以立即撤回，驗證器將繼續在信標鏈中添加區塊。

而提取這些獎勵所需時間，則將取決於上海升級後提出部分提款請求的數量。每個一個插槽可以接受 16 個部分提款請求（每 12 秒發生一次），隊列可能需要幾個小時。同時，以太坊設計了「自動掃描」功能，網路會定期掃描，自動將餘額超過 32ETH 的節點的利潤，按照掃描進度自動提取到用戶的指定地址當中。

另一方面，全部提款指從區塊鏈中提取包括 32 ETH 在內的所有餘額。這意味著驗證者將停止參與塊驗證過程。由於驗證器需要向區塊鏈發送消息以將其添加到提款隊列中，這需要等待較長時間。尤其是在上海升級完成後，可能會迎來一波提現高峰。按照目前的網路規模，以太坊每天最多處理 5.7w 個節點的提現請求，和每天最大允許進入 staking 共識的節點數量相當。

如果質押者是通過質押服務商或去中心化質押池，提取質押的 ETH 需要由服務商或者質押協議進一步確定何時撤出質押。

例如，Coinbase 在 3 月份曾表示，將在 Shapella 升級完成後 24 小時處理提款請求。所有撤出質押的請求都是在鏈上處理的，一旦質押的 ETH 通過以太坊協議釋放，Coinbase 將馬上發放本金及獎勵。

Lido 則表示持有 Steth 的用戶需要等到 Lido 協議在 5 月中旬進行升級之後才能提取質押的 ETH，原因是該協議需要進行適當的安全檢查。Rocketpool 則表示該協議需要在 4 月 18 日「Atlas」升級後才能撤出 ETH 質押。

升級後 ETH 拋壓分析

由於大多數用戶選擇在去中心化或中心化交易平台上通過 LSD 來參與質押，這些質押者的 ETH 實際上一直都具備流動性，因此並沒有太大的出售動機。Lido 等去中心化的 LSD 平台目前占 ETH 總質押數的 33.2％。另外，有大約 27.1％的人通過 Coinbase、Binance 和 Kraken 等中心化交易平台進行質押。因此，約有 60.3％的 ETH 通過 LSD 進行質押。

剩下的就是通過自行設置節點或第三方服務提供商直接存入質押合約的 ETH，約占總質押數的 40％，這部分 ETH 此前一直處於鎖定狀態，因此比較有可能在解鎖後出售。

根據數據網站 Nansen 的分析，在這部分暫時不具備流動性的 ETH 中，大約有 59％（362 萬至 400 萬枚 ETH）處於盈利狀態，他們有可能在解鎖後進行部分提款或全部提款。當然，這其中也會有一部分質押者選擇繼續質押，Nansen 估計 ETH 升級後的拋壓在 120 萬至 300 萬枚 ETH 之間，但是由於每日提取數量限制，這個過程將會緩慢進行。

根據 Nansen 的報告，升級後將有三個階段的 ETH 拋壓。

第一階段是升級後的 27 小時內，拋壓來自於部分提款（即多年來累計的利息），約為每天 84000 至 125000 枚 ETH。

第二階段潛在拋壓最高，來自於部分提款（利息）和全部提款（完整的 32ETH），每天分別有 136000 枚 ETH 和 173000 枚 ETH。此階段持續時間為升級後的第三天到第四天。

第三階段拋壓主要來自全部提款，將持續 19 到 52 天，每天約有 48000–53000 枚 ETH 的拋壓。

由於當前 30 日交易平台流入平均值為 313533 枚 ETH，這意味著升級後潛在的交易平台流入量將在該均值的 15％至 55％之間，這可能會抑制 ETH 價格，直到 3 到 8 周後拋壓消退。

Arcana Research 的另一項分析預估，由於部分提款和全部提款，升級後的 10 天內將出售約 130 萬枚 ETH。ETH 拋壓將在升級後前三天達到頂峰，每天拋壓力約為 5.27 億美元（按 ETH 價格為 1800 美元計算），占當前日常交易量的 6.4％。

從另一個角度來看，Shapella 升級將使 ETH 質押脫離不確定性的風險，並為 ETH 質押率的上升鋪平道路，這將在某種程度上對衝掉潛在的拋壓。升級之後，ETH 的質押百分比可能會增加 2–4 倍。目前，ETH 質押率只有 15％左右，而其他 PoS 加密貨幣質押率基本都在 50–70％，甚至更高。

ETH 質押率較低是由於鎖定期不確定，這給許多投資者帶來了未知的風險。但是，升級將使 ETH 質押實現靈活提取，這將鼓勵更多的 ETH 持有者參與質押。

近期現貨市場需求

根據 Santiment 分析網站的數據，ETH 在交易平台上的供應量降到了 2015 年以來的最低點，僅占目前流通量的 10.31%，換言之，有更多的 ETH 都處於投資者自己持有的狀態下，這反應了該持幣群體對 ETH 的長期表現充滿信心。

近期數據表明，ETH 的市場需求正在增長，尤其是散戶投資者的需求。目前有超過 2330 萬個地址至少持有 0.01 ETH，創下 8 個月以來的新高。

除了來自散戶的需求之外，巨鯨和機構對 ETH 的需求也在增加，持幣大於 1000ETH 的地址 10000 ETH 的地址近期也有所上升。

非託管 Staking 礦池 Ebunker 聯合創始人 Muye Sheng 表示，ETH 全網目前擁有 56 萬個節點，在上海升級前，仍主要集中在 LSD 和中心化交易平台兩個方案當中。但是當上海升級完成後，尤其早期提現高峰（約 1–2 個月）過後，Solo Staking 和非託管 Staking 也能很快地地完成用戶的提現需求，因此，對於用戶來說，還是將私鑰逐步轉移到自己託管，才是 Staking 的 Endgame。

衍生品市場信號

目前距離升級還有不到將近一周的時間，交易者可能會試圖通過在期貨市場開空來搶跑潛在拋壓。但到目前為止，期貨市場暫未顯示出空單的成交量或資金費率的明顯上漲。

通常，在健康的市場中，兩個月內的期貨溢價應在 5％至 10％之間，以支付相關成本和風險。當期貨相對於傳統現貨市場以折扣價交易時，則表明交易者缺乏信心，被認為是看跌指標。

上圖是 ETH 期貨近兩個月內的年化溢價，3 月 29 日，隨著該指標上升到 4％，使用期貨合約衍生品的交易者變得略微看漲。儘管保持低於 5％的中性閾值，但期貨溢價達到了 4 周內的最高水平。

當做市商和套利市場過度收取費率以獲得價格上行或下行保護時，25% Delta 偏斜率是一個可供參考的標誌。在熊市中，期權投資者更多的押注於價格下跌，導致偏斜指標上升到 8％以上。另一方面，在看漲的市場趨勢中，偏斜指標通常會在低於-8％的數值運行。

自 3 月 22 日以來，ETH 的 25% Delta 偏斜指標一直處於中立狀態，表明價格上行和下行機率相當。但是，鑒於近期交易平台受到的監管壓力增加，在利空環境下，衍生品市場能保持這種狀態也反映出了一定程度的市場信心。

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