蔡明彰觀點：台積電不再是成長股，中小型成長股身價更看漲

今天報告的主題是「台積電不再是成長股，中小型成長股身價更看漲」。

萬寶投顧蔡明彰強調，企業財報展開，台股領先回測季線，美股三大指數道瓊、標普與那斯達克尚未失守季線，唯獨費城半導體跌破季線，主要受台積電 ADR 拖累。護國神山動搖，今年營收估負成長 1%~6%，結束連續 13 年的成長，台積電 (2330-TW) 今年不再是成長股模範生，ADR 失守 90 美元的季線，為去年 11 月來首次，應驗股神巴菲特去年第四季幾乎出清的先見之明。

地緣政治之外，巴菲特已看出今年晶圓代工景氣衰退，後市可能下探 200 日均線的 80 美元，巴菲特持有台積電 ADR 僅一季，違反股神的長期投資準則，但也有 Intel 的前例。巴菲特曾在 2011 下半年大買 Intel，不到一年全部出清，賺了 25%，巴菲特短線操作 Intel 在當時市場看不懂，但 2012 下半年 PC 景氣惡化，Intel 發布獲利警訊，股價再跌 15%。

台積電法說釋出溫和的景氣衰退警訊，上次衰退是金融海嘯，去年營收 2.26 兆元，年增高達 42.61%，2021 年與 2020 年則分別年增 18.53% 與 25.17%，但展望 2023 年，營收年增率淪為個位數負成長。Intel 2012 年線收黑，但 2013 年就收紅，2014 年也上漲，巴菲特避開一年的中期風險，但沒有得到 3 年的豐富回報。今年台積電就是 2012 的 Intel，中空長多。

台積電第二季營收估季減 6%，有兩大原因。一是三大客戶聯發科、高通與博通受全球手機需求低迷，及先前多重下單而庫存滿手，導致對台積電大舉砍單；其次是 4 月起電價調漲使成本增加，預估第二季毛利率將下滑影響 0.6%，而前年受電價上漲影響毛利率 0.5%，台積電去年營收 758 億美元，今年僅電費就要多花 3.8 億美元。

據統計，台積電 2021 年耗電量 191.9 億度，占台灣用電量 7.2%，未來隨著 3 奈米、2 奈米製程量產，耗電量繼續增加，一座最先進的工廠一年將達 100 億度電。換言之，台積電第二季營收財測呈現季減，等於把一部分的資金趕到缺電危機而受惠的儲能股。台股下探季線的同時，華城 (1519-TW)、士電(1503-TW) 能維持高姿態的多頭走勢。

在客戶砍單與電價影響毛利率雙重壓力下，估台積電第二季 EPS 跌破 7 元，將創 2020 年第四季 EPS 6.41 元以來的六季新低，股價第二季前半期五月中旬前做底，最重要的關鍵 5 月初最大客戶蘋果財報，估上季營收年減 5%，若符合預期，台積電將止跌，半年線與年線 480 元為可靠抗跌位置。

萬寶投顧蔡明彰強調，從 2009 年以來投資人已習慣將台積電視為成長股的第一選股對象，但今年不再是成長股，對台股選股邏輯產生重大變化。

第一個影響是，半導體的中長線買點恐往後遞延，多數 IC 設計第三季將旺季不旺，因為 IC 設計是台積電最重要的客戶，必須提前半年下單投片。當台積第二季營收季減，就表示這一些 IC 設計公司第三季業績沒有起色，唯有記憶體中長線買點提前。

觀察兩大現象，美光的價位能守在季線之上，中國可能禁止美光的記憶體銷售，但傳出美國要求南韓記憶體廠商不要填補美光在中國市場的缺口，企圖讓中國記憶體全面大缺貨，此時美國不會注意記憶體產能較小的台廠，華邦 (2344-TW)、旺宏(2337-TW) 及南亞科 (2408-TW) 將漁翁得利。

密切關注拜登政府可望在近日宣布，禁止美國企業投資中國的晶片、AI 與量子科技，中國報復禁止美光在中國銷售記憶體，中美進一步在半導體的激烈對抗，台股半導體可能只有記憶體族群受惠，其他晶圓代工、IC 設計、矽晶圓、封測都是利空。

第二個也是投資人最需要關注的影響，中小型成長股身價大漲，市場資金轉進炒作股只能騙人一次，但成長股不但有營收及 EPS，股價下跌修正更吸引買盤，確定今年台積電不再是成長股主帥，許多主力大戶將首選操作中小型成長股。

軍工股有政策加持，長線保護短線，今年成長明確，但軍工股今年來已大漲一大波，題材已聽了太多，需要透過第一季財報來檢驗後續漲升動能，預估全訊 (5222-TW)、龍德造船(6753-TW) 及 jpp-KY(5284-TW)三檔第一季 EPS 1 元以上，居軍工股獲利領先群。另外，榮剛 (5009-TW)、中光電(5371-TW) 也有單季 EPS 挑戰 1 元的實力。

全訊 (5222-TW) 第一季營收季減 30%、龍德造船 (6753-TW) 季增 32%、jpp-KY(5284-TW)季增 10%；第一季 EPS 龍德造船與 jpp-KY 成長將優於全訊；jpp-KY 股本為 4.8 億元最小、其次全訊 6.8 億元，龍德造船也才 10.8 億元，都是中小型股。但 jpp-KY 是航太、軍工雙領域股票，第一季航太占營收 43%，航太的毛利率較高，估第一季毛利率超過 40%，全年 EPS 估 6.6 元，本益比 18 倍並不高。

軍工股未來選股務必雙領域，只有軍工例如無人機的雷虎 (8033-TW) 尚未量產 EPS 出不來，股價易急漲後急跌。中光電 (5371-TW) 也是面板、軍工雙領域，面板景氣開始復甦，另外也打入了無人機國家隊，生產智能無人機，不需人為操作，有專屬的基地就能自動返航充電，靠 AI 主動確認環境完成任務，已獲得美國軍警部門訂單，今年出貨成長 10 倍。

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