華泰證券：兩融監管杠桿落地 短期約束不大

兩融杠桿約束點評

羅毅、陳福、沈娟、王繼林

媒體報導：證監會張育軍表示證券公司凈資本與融資融券規模掛鉤。單一證券公司融資融券余額不得超過本公司前一月末凈資本的4倍。即便屬實，我們認為對券商股實際沖擊不大。

兩融監管杠桿落地，短期約束不大。

1季度證券行業凈資本7735億元，5月5日兩融余額1.87萬億元。按新要求兩融規模不超過凈資本4倍，靜態預估兩融規模上限為3.09萬億元。1季度行業兩融/凈資本比1.93倍，上市券商比約為2倍左右，當前券商資金緊缺，兩融處於供不應求狀態，4倍上限短期約束效應不大。同時，動態上考慮到行業處於補充凈資本周期，凈資本提升進而提升兩融上限規模，兩融業務空間再提升。

折算率進一步細化管理，旨在預先控制風險。近期各券商已主動提前對融資標的折算率差別化下調，該要求主要影響投資者融資資金額度，不會降低融資需求。在當前資金緊缺下，更有利於兩融業務健康發展。

兩融收益權轉讓融資余額不得超過凈資本。兩融收益權轉讓是券商補充資金的另一種方式，由於其資金成本不具有優勢，只是券商資金的補充方式。券商更多通過股權融資、發債等方式獲取資金。該要求對兩融業務不構成實質性沖擊。