【路博邁投信】投資長觀點－戰略和策略

Niall O"Sullivan，歐非中東投資長－多元資產
Robert Surgent，資深投資組合經理人，戰略總經策略－多元資產

我們曉得許多 CIO 每週觀點的讀者也是投資人，和我們面臨相同的挑戰。 

當中的挑戰之一在於許多投資策略的核心配置動輒設定數年、甚至數十年的投資時間，但是短期投資主題與催化事件不時對市場造成巨大影響，且影響之大足以為投資組合帶來顯著的投資風險與機會。 

故此，我們可運用戰略性資產配置掌握此類投資機會，或是協助策略性資產配置抵禦可能的風險。 

基礎 

每個人都有自己的一套投資流程。然而，大多數投資流程都以多元的策略性資產配置為基礎，佈局多元的報酬來源：政府公債、公司債、股票等等。 

這些資產的投資回報一部分取決於經濟成長環境，一部分則因投資人常無法堅持長期投資到最後，看到經濟與市場動盪便半途而廢。 

2022 年，幾乎所有資產類別均寫下負報酬，但是今年以來許多堅持長期投資的人已開始享受正報酬的果實。長期而言，這些資產的風險溢酬可締造強勁投資回報－這就是策略性資產配置的基礎，也適用於大多數投資人。

變化

然而，評價面或是中期經濟前景等因素，常使得各類資產的預估報酬率明顯不同於建構策略性資產配置時採用的假設。此時若能採用有別於、有時甚至是明顯不同於策略性資產配置的佈局方式，投資人或可提升長期投資回報。   

舉例來說，每季資產配置委員會展望的讀者應該都曉得，我們自 2021 年下旬起便抱持審慎觀點，當時我們認為通膨壓力持續加劇，利率面臨大幅攀升的風險，且股市評價過高。這些觀點意味著相較於長期策略性資產配置，我們應該降低股票、拉高現金配置比重，且在 2022 年股債雙殺的環境下，採取這種配置方式的投資人普遍表現受惠。  

2023 年初至今，我們對股市維持審慎看法，因為中期而言企業盈餘成長料將趨緩，且考量目前高水準的短天期利率，投資人保持耐性是值得的。 

基於前述的中期觀點，投資人必須為投資組合建立中期的戰略性資產配置，但配置方式仍以策略性資產配置為基礎，而非打造截然不同的投資方案。一般而言，戰略性資產配置看的是未來 12 至 18 個月的中期前景，且不應以低於 12 至 18 個月的時間長度作為評判表現的依據。 

此外，主動管理各類資產的配置亦可創造額外報酬來源，但是投資人應以長期觀點作為資產配置的依據－尤其是主動式股票投資策略。舉例來說，目前指數權重高度集中在少數幾檔權值股，但是基於投資、甚至是法規遵循的理由，主動式股票投資經理人很難對個股採取同樣高度的集中持股。

陷阱

從 2023 年上半年的市場表現可知，投資人若光是仰賴中期與策略性觀點，最終可能會掉入陷阱。

投資人保持耐心究竟值不值得？就某種程度來說，是值得的。 

目前現金和短天期國庫券的殖利率維持在 5% 左右，年初至今標準普爾 500 等權重指數的整體表現持平。另一方面，採市值加權計算的標準普爾 500 指數今年以來已上漲 12%，且這股漲勢自去年 10 月延續至今，儘管過程中一度表現疲弱，但自 3 月 10 日起又重拾上漲動能。 

過去我們寫了很多文章說明此種情況發生的理由，其中之一便是流動性與資金流向造成的影響：投資人回補空頭部位、買進去年賣壓最重的個股、以及動能交易策略。此外，評價修正亦是箇中因素之一：投資人於 3 月大幅下修利率預估走勢，為獨佔指數鰲頭的超大型成長股帶來利多加持。就基本面因素而言，人工智慧的發展在市場掀起第一波熱潮，這股樂觀情緒同樣反映在那些超大型成長股的股價之上。 

然而，根據當前市場狀態，未來 12 個月標準普爾 500 指數還可維持在相同水準嗎？也許可以，但我們仍對基本面抱持審慎態度；事實上，過去這段時間的漲勢反而讓我們更加謹慎看待中、長期前景，甚至影響我們的策略性資產配置。 

然而，未來幾週、幾個月的時間，指數表現是否會持續背離我們的基本預測－尤其是考量這波人工智慧熱潮，以及美國舉債上限爭議告一段落？這確實不無可能，但也凸顯戰略性資產配置的重要性。

市場主題和催化事件

如同前面的例子所示，短期市場主題和催化事件常與策略性資產配置的方向背道而馳，因此投資人常為此感到苦惱，甚至會對投資表現帶來暫時影響。然而，投資人也可反過來加以利用，建立戰略性資產配置方案，毋須在策略性投資組合之中重複建立曝險部位，例如直接於投資組合執行獨立的衍生性商品策略，或是配置採取戰略性操作的基金。

舉例來說，人工智慧掀起的熱潮不僅帶動少數幾檔科技股走揚，亦可能支持整體股市的投資評價－最長甚至會延續一年之久。此外，投資組合資金流向或是流動性環境突然改變，亦或是突發新聞事件，這些催化事件可能引發市場動盪並造就套利交易的機會－但機會延續的時間可能只有幾個月、甚至短短幾天的時間。無論是何種情況，投資人都應在長期的策略性資產配置之外，多元搭配各種時間長短的佈局策略。 

戰略性投資組合：降低憂慮情緒並創造獲利

因此，目前戰略性資產配置的投資人可能正在評估那些超大型成長股或是偶爾出乎預期的經濟數字，能否為標準普爾 500 指數進一步帶來上檔空間。考量目前股市的隱含波動性來到 3 年低點，這些投資人可能會認為即便風險溢酬不算高，但仍值得針對指數買進部分的價外買權。 

倘若此舉奏效，策略性資產配置的投資人料將大感苦惱，思考市場究竟何時才會回歸常態。然而，這正好凸顯多元佈局不同投資時間長短、不同資產類別、不同產業、與不同區域的重要性。倘若此舉奏效，戰略性投資組合將可創造獲利並降低投資人的憂慮情緒，並將獲利的資金轉進具備長期風險溢酬的投資標的－尤其是經歷最近這波短暫的市場變動之後，長期風險溢酬可能已變得更高、更有吸引力。 

相關基金:
路博邁全球策略收益債券基金
貝萊德環球動態趨勢多元資產組合基金
聯博收益傘型基金之聯博多元資產收益組合基金

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