蔚來虧損擴大股價反飆升,績曳大行紛降目標買唔過!

　　《經濟通通訊社12日專訊》內地「造車新勢力」之一蔚來(09866)上周五(9日)收市後公布業績,首季經調整虧損擴至41.5億人民幣,汽車毛利率急跌至5.1%,且預期第二季汽車交付量最多跌8.2%,收入最多減少15%,雖然集團料新車ES6下月可交付一萬輛,但績後仍遭多家大行下調目標價。不過,可能蔚來業績差已屬市場預期內,且股價已遠遠跑輸其他新能源車股,加上始終受惠內地推動汽車消費的政策,今日反而曾升逾半成,難道是炒最差情況已反映?

*首季經調整虧損擴至41.5億人民幣,汽車毛利率跌至5.1%*

　　蔚來公布,首季淨虧損約48.04億人民幣,較去年同期虧損約18.25億人民幣有所擴大。經調整淨虧損41.5億人民幣,好過預期蝕45.12億人民幣,去年同期蝕13.1

億人民幣。收入106.77億人民幣,按年增長7.7%,不及預期的116億人民幣;毛利率1.5%,按年減少13.1個百分點,主要由於汽車毛利率下降。其中汽車銷售額92.25億人民幣,按年下降0.2%,按季跌37.5%;汽車毛利率5.1%,按年減少13個百分點,主要由於產品組合變動及電池單位成本增加。

　　蔚來首季汽車交付量31041輛,按年升20.5%,按季跌22.5%。集團預期第二季汽車交付量介乎2.3萬至2.5萬輛,按年下降約8.2%至0.2%;收入總額料介乎87.42億至93.7億人民幣,按年下降約15.1%至9%。

*蔚來料全新ES6下月交付萬輛,盈虧平衡時間推後至一年內*

　　蔚來創始人、董事長兼首席執行官李斌表示,上月24日,蔚來推出智能電動全能SUV全新ES6車型,並於翌日開啟交付,隨著包括全新ES6在內的多款新車型產能爬坡,團隊已為

交付量的穩步爬升做好準備。第二代技術平台8款車均已研發完成,確保8款車在目標市場能夠有足夠的份額,ES6的市場熱度非常高,鎖單達到預期,試駕後的轉化率非常高,目標是希望7月能夠實現生產和交付都能夠達到1萬輛的目標。而ET5　Touring在6月15日發布,5566車型(ES6、EC6、ET5、ET5　Touring)仍然有機會實現2萬的月銷目標。另蔚來原定今年第四季實現盈虧平衡的時間點推後至一年以內。

　　蔚來汽車首席財務官奉瑋稱,面對不斷變化的市場環境,將冷靜感知和分析市場環境與競爭態勢的變化,以敏捷及高效的工作節奏增強競爭優勢,同時注重執行、優化成本結構,進一步提高運營效率。

*富瑞:季績遜預期目標價降至52.74元,花旗:降至88.4元*

　　富瑞發表研究報告指,蔚來今年首季業績遜預期,毛利率按季下降1.7%至5.1%,淨虧損擴大至約48億人民幣。2023年交付量為2.3萬至2.5萬輛,按季增長19%至

26%,符合大行預期。儘管型號ES6的交付和即將推出的大眾市場品牌ALPS可能有所幫助,但渠道開發和BaaS帶來的高固定成本將繼續阻礙集團邁向盈利,惟預計集團的毛利率將在第三季恢復到雙位數水平,並在第四季度恢復到約15%,平均售價隨著產品組合的改善而變好。蔚來目前擁有足夠的產能和電池換電站來支持集團和ALPS品牌,但預計品牌ALPS的推出會帶來現金流挑戰。集團的產品線缺乏可以實現規模經濟的模型,在交貨量回升之前,粘性高的固定成本將阻礙盈利能力,目標價由53.39元降至52.74元,評級「持有」。

　　花旗指,考慮到行業巨大的定價和利潤壓力,將蔚來今年至後年的毛利率預測分別由17.1%、22.9%及23.1%下調至7.1%、9.1%及9.4%,同時將今年淨虧損預測由49億人民幣向下修訂為淨虧損125億人民幣,明年和後年淨利潤預測分別由14億和33億人民幣改為淨虧損59億和30億人民幣,目標價由102.7元降至88.4元,維持「買入」評級。

*野村:毛利率遜預期評級降至中性,摩通:次季盈利改善有限*

　　野村指,蔚來首季交付3.1萬輛,基本符合其3.1萬至3.3萬輛的指引,但收入為107億人民幣,低於指引的109億至115億人民幣。毛利率按年下滑13.1個百分點至

1.5%,低於市場普遍預期的7.3%。管理層認為,下降是由於產品組合變化及前幾代ES8、ES6和EC6促銷增加折扣。由於新車型的研發費用和銷售及行政費用按年增加,其營運利潤率首季下降至-47.9%,將評級由「買入」降至「中性」,目標價由25.8美元大幅下調至7.5美元。

　　摩通指,考慮蔚來首季銷量放緩和利潤率較低的ET5車型佔銷售額約60%,因此對集團首季業績疲弱並不感到意外,而蔚來第二季的交付指引亦令人失望,目標交付2.3萬至2.5萬輛車,按季跌19%至26%,意味次季盈利能力改善空間有限。在蔚來發布新車型後,管理層對未來月度預期銷量趨於樂觀,同時汽車毛利率也有望大幅改善,但考慮到新能源汽車市場的競爭情況,對此並不抱太大期望,仍然預料蔚來下半年表現將遜於指引,維持其美股「中性」評級,目標價由10美元降至8.5美元。考慮到更高的盈利能見度和出口潛力,比亞迪(01211)仍為該行首選。

*美銀:虧損將擴大目標降至85元,大和:2025年有望扭虧*

　　美銀證券指,蔚來首季業績遜預期,毛利率為1.5%,按年跌13.1個百分點,按季跌2.4個百分點,期內淨虧損48億人民幣,差過該行預期淨虧損46億人民幣。蔚來對第二季交付量指引介乎2.3萬至2.5萬輛,意味按年跌0.2%至8%,按季跌18%至23%。

　　大和指,蔚來首季交付量增長21%,但由於產品組合變化及去庫存,期內汽車銷售收入按年持平,平均售價更下跌17%,汽車毛利率維持於5%的較疲弱水平。雖然首季業績疲軟,但管理層仍預計新車型ES6、ES8及ET5　Touring將帶動下半年交付量向好。預期今年下半年起銷量或將回升至每月2萬輛,成為關鍵的股價催化劑,重申對其美股「買入」評級。但基於首季表現及市場競爭激烈,仍將2023至2025年銷量預測下調20%至30%,美股目標價由13.9美元降至11.8美元,現時預期今明兩年淨虧損將分別達140億及40億人民幣,2025年料有望扭虧,錄淨利潤約20億人民幣。

*交銀國際:虧損難短期改善,料股價持續受壓*

　　交銀國際認為,蔚來首季虧損維持高位,銷量增長面臨瓶頸期。蔚來指引第二季車輛交付量為2.3至2.5萬輛,環比下降8.2至0.2%,較預期略好,意味6月交付更多新車型。

*溫傑:蔚來績差只可博反彈,不如等理想比亞迪回落再部署*

　　溫傑又指,三大「造車新勢力」理想明顯已跑贏,想買新能源車股只需留意理想及比亞迪。

理想因首季終於有錢賺且銷量佳,故令資金集中,股價年初至今升逾六成,升得最多,比亞迪股價一向強勢,只因受股神沽貨陰霾影響。不過,理想及比亞迪現價亦不宜高追。

　　值得一提,蔚來今日宣布全系車型起售價減3萬人民幣,而免費換電補能不再作為標準用車權益,新用戶可靈活選擇在家充電或到充換電站付費補能,今日收市升4.73%報63.15元,最多升6.97%至64.5元。小鵬宣布旗下全新超智駕轎跑SUV小鵬G6預售3日預訂用戶超過2.5萬人,今日升11.14%報38.4元。另比亞迪升1.75%報255.6元,理想跌1.6%報123.1元,零跑(09863)升1.89%報40.5元。

撰文:經濟通市場組、採訪組　整理:李崇偉