【瑞銀投信】瑞銀財管CIO預計：下半年股市將面臨更多挑戰

股票目前的估值，看起來與經濟增長放緩和通脹粘性增強不一致。股市似乎正在計入一種近乎完美的經濟結果，即通脹迅速下降使美聯儲能夠結束緊縮週期，同時美國經濟增長仍具韌性，加上股市估值高企，我們認為在今年下半年，債券的風險回報要好於股票。

隨著市場重燃對經濟可能實現軟著陸的樂觀情緒，全球和美國股市在 6 月走高，並連續第三個季度上漲。股市似乎正在計入一種近乎完美的經濟結果，加上估值高企，我們認為在今年下半年，債券的風險回報要好於股票。

股票目前的估值，看起來與經濟增長放緩和通脹粘性增強不一致。股市似乎正在計入一種近乎完美的經濟結果，即通脹迅速下降使美聯儲能夠結束緊縮週期，同時美國經濟增長仍具韌性。

我們覺得，核心通脹持續高企的風險意味著美國利率可能會走高，並在更長時間內維持在高位。儘管美聯儲在 6 月會議上維持利率不變，但高層官員的預測顯示，美聯儲還將再加息 50 個基點。剔除食品和能源價格的美國核心通脹率仍然居高不下，4 月為 5.5%，5 月為 5.3%。美國勞動力市場的總體資料表明，緊張狀況持續存在。

人工智慧相關股份在大幅上漲之後，可能出現盤整。投資者對人工智慧有望推動科技行業發展的熱情，也推動了今年的股市上漲。追蹤十大熱門科技股的紐約證交所 FANG + 指數今年以來的漲幅已超過 75%。

但是，我們在 6 月看到有跡象顯示，超大型人工智慧相關股份正在盤整，而且股市整體漲勢正在擴大至落後的股份。標普 500 等權重指數在 6 月跑贏市值加權的指數，但在整個季度中的表現仍然落後于加權指數

債券的估值看起來更有吸引力。截至 6 月，美國股市（MSCI 美國指數）的 12 個月遠期市盈率倍數為 19.3 倍。估值相比過去 15 年的均值有 19% 的溢價。一般而言，估值的上升需要與經濟增速加快和預期企業利潤升高相一致。

不過，鑒於全球利率可能在更長時間內維持在高位，我們認為下半年全球股票估值改善的空間有限，隨著經濟增長放緩和利潤率趨於下降，企業盈利也面臨風險。

相比之下，高評級政府債券的收益率在 6 月上升以反映借貸成本收緊，看起來頗具吸引力。2 年期美國國債收益率從 6 月初的 4.43%（以及第二季度初的 4.06%）上升至月末的 4.90%。10 年期美國國債收益率從 6 月初的 3.66%（以及第二季度初的 3.49%）上升至月末的 3.82%。

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