【瑞銀投信】 Jonathan Pingle ： 7月將是緊縮週期的最後一次加息

對銀行的擔憂退潮，通脹擔憂持續

今日發佈的 6 月 FOMC 會議紀要顯示委員會對銀行的擔憂減輕，但仍擔心過高的通脹。美聯儲主席鮑威爾在 6 月 FOMC 會後的新聞發佈會上對銀行的討論遠少於 3 月或 5 月。相反，當時他多次提到抑制核心通脹沒有多少進展。我們之前提示了擔憂的轉變，從 3 月 / 5 月會議擔憂銀行系統的脆弱性回到了 6 月會議擔心過高的通脹。本次會議紀要顯示出相同的轉變。

6 月跳過加息，我們預計 7 月加息

上述轉變也解釋了 6 月會議按兵不動，即使一些與會者似乎準備好、贊同或支持加息。紀要顯示對銀行的擔憂似乎導致暫緩加息的計畫，令 FOMC 同意不加息，但一些與會者希望在 6 月會議加息。不過，由於對銀行的擔憂減弱，而對通脹的擔憂升至首位，進一步加息看起來成為普遍預期。經濟預測總結（SEP）已顯示進一步加息預期，會議紀要證實了與會者的這一看法。

但紀要中的總體討論反映了經濟走弱的預期，儘管近期經濟的韌性強於預期。美聯儲工作人員仍預計今年晚些時候經濟將衰退。在經濟增長預計將減弱的背景下，通脹粘性也更強，這導致大多數與會者認為需要繼續採取措施收緊貨幣政策。FOMC 會後，鮑威爾已在多個場合傳遞了該資訊。綜上，我們認為所有這些資訊與我們的預期相符，即 7 月 FOMC 會議將加息 25bp。

除此之外，紀要也符合逐次會議作出決定的宗旨。委員會似乎願意放緩加息步伐，是否會變為每隔一次會議加息直到通脹下降還有待觀察。由於我們預計未來核心 CPI 價格通脹和就業增幅都將放緩，我們預計 7 月將是緊縮週期的最後一次加息。

其他關注點中…… 就業增長以及預測分歧

FOMC 領導層似乎將非農就業增加作為衡量經濟狀況的匯總資料。然而，面對相悖的信號，一些與會者質疑經濟可能有多強，就和我們其餘人一樣。

過去美聯儲工作人員的研究評估了 GDI 作為衰退信號的作用。關於過去兩個季度實際 GDI 大幅萎縮的困惑確實引發一些關注。實際上，儘管整體就業增加，私人員工的總合工時自 1 月起下滑。

相似地，與會者也討論了非農就業增加是否可能誇大了經濟的健康狀況，在這方面的討論中，與會者透露美聯儲工作人員基於 ADP 的預測與其他指標更加相符（相較于非農就業）。我們也認為非農就業可能高估了實際就業增長。不過，對於許多 FOMC 與會者而言，只要整體非農就業增長依然強勁，他們可能認為經濟增長強勁，或至少具有韌性。

最後，FOMC 與會者的通脹預測仍高於工作人員。紀要顯示 “基於 4 個季度的變化，今年 PCE 價格通脹預計為 3.0%，核心通脹為 3.7%”。兩項預測均比 5 月會議低 0.1pp。而 6 月 FOMC SEP 的 2023 年 PCE 通脹中值為 3.9%。可能 3.7% 和 3.9% 的差別不大，但這反映出工作人員展望和 FOMC 與會者仍存在分歧。相比之下，我們預計核心 PCE 通脹為 3.3%。鮑威爾的表態重回 “眼見為實” 的立場，似乎希望看到核心 PCE 通脹出現更多實際下滑，才會相信價格通脹回歸目標水準的預測。

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