【瑞銀投信】瑞銀財管CIO：股市對美聯儲和經濟軟著陸顯得過於樂觀

美聯儲加息幅度可能超過市場預期的風險依然存在，而先前加息的延遲效應仍在產生影響，給經濟增加了阻力。 標普 500 指數在今年迄今仍上漲了約 15%，我們認為，這顯示了美國股市對美聯儲最終實現經濟軟著陸的概率預期過於樂觀。 在這種背景下，我們認為債券的風險回報前景要好於股票。

雖然上周美國股市掉頭向下，但標普 500 指數在今年迄今仍上漲了約 15%。我們認為，這顯示了美國股市對美聯儲最終實現經濟軟著陸的概率預期過於樂觀。在這種背景下，我們認為債券的風險回報前景要好於股票。

美國 6 月非農就業人口新增職位回落至 20.9 萬，低於預期的 22.5 萬，為 2020 年 12 月以來增長最少，前值由 33.9 萬下修至 30.6 萬；失業率由 3.7% 跌至 3.6%，至於 6 月平均時薪同比升 4.4%，高於預期的 4.2%，為美聯儲加息路徑提供了進一步的資訊。

美聯儲加息幅度可能超過市場預期的風險依然存在。美聯儲利率點陣圖顯示，利率峰值會略高，在 5.5% 和 5.7% 之間，相當於有 50 個基點的額外緊縮。美聯儲主席鮑威爾最近表示，他不會完全排除連續加息的考慮。

先前加息的延遲效應仍在產生影響，給經濟增加了阻力。儘管美聯儲在 6 月份保持利率不變，但在短短一年多時間里加息 500 個基點，是自 20 世紀 80 年代以來最快的加息步伐。再加上美聯儲持續發出鷹派資訊，這種緊縮政策創造了更多的限制性條件。

上週三，5 年期美國國債的實際收益率自 2008 年以來首次收於 2% 以上，突顯了此情況。與此同時，10 年期國債的名義收益率在上週四升至 4% 以上，為自 3 月初矽谷銀行倒閉以來的最高水準。2 年期美國國債收益率攀升至 5% 以上，達到 16 年高點。

股市估值幾乎沒有政策犯錯的餘地。根據 MSCI 美國指數，美國股市的 12 個月預期市盈率為 19.3 倍，比 15 年平均水準高出約 19%。歷史上，這個水準一般對應 10 年期美國國債收益率低於 2%，而不是目前 4% 左右。鑒於 12 個月的每股收益增長率一直高於 1960 年後的趨勢增長率，即使美聯儲成功引導美國經濟軟著陸，我們認為迅速反彈的可能性也很小。

因此，在這種背景下，我們認為固定收益的風險回報前景要好於股票。具體而言，考慮到具有吸引力的總收益率，以及投資者將重點從通脹風險轉向增長風險後資本增值的潛力，我們看好優質債券。

歐元兌美元有再次上漲的空間

美聯儲將於 7 月 26 日公佈下一次的利率決議，歐洲央行（ECB）則在翌日緊隨其後。市場現在正在評估宏觀數據和央行聲明，以尋找更多線索。投資者認為，美聯儲和歐洲央行加息的可能性都很高，但對歐洲央行加息的預期略高於美聯儲。

我們認為，本周的消費者物價指數（CPI）數據應該會證實需要進一步收緊貨幣政策。我們認為，無論經濟增長多麼疲軟，歐洲央行都將在高通脹的情況下加息。但如果經濟增長不夠穩健，美聯儲可能會暫停加息，無論持續的價格壓力如何。因此，我們認為歐元兌美元有再次上漲的空間。

另外，我們認為，加拿大央行（BoC）可能會再次加息並提振加元。在世界的另一端，紐西蘭儲備銀行應該表明其工作基本完成，使紐元的支援有限且脆弱。

美元：趁反彈賣出

6 月下半月，DXY 指數因宏觀數據好於預期而收復了本月早些時候的部分失地。儘管如此，美元的總體前景仍然消極，DXY 自 9 月以來下跌了約 10%。美聯儲加息週期即將結束，以及過去 12 個月歐元區、英國和瑞士持續地對抗通脹，支撐了相關貨幣。我們認為，重視基本面的投資者仍持有大量美元，他們可以利用任何美元反彈來平倉這些資產。

歐元：正計入一些潛在的負面” 驚喜”

在經濟意外指數中，表明歐元區宏觀背景下的表現極其令人失望。雖然這些指數的品質以及總體上經濟數據的數據總是值得商榷的，但市場仍然密切關注這些數據。經濟學家下調預期正在增加出現正面” 驚喜” 的可能性，為歐元兌美元再次走高奠定基礎。儘管經濟數據乏善可陳，但歐洲央行應該會保持鷹派態度，這應該足以讓歐元進一步升值。

日元：全球經濟增長疲軟導致回檔

美元兌日元從近期高點回落，這得益于日本官員口頭干預的增加以及全球增長減速的跡象（即歐洲採購經理人指數和美國 ISM 製造業指數惡化）。儘管如此，現在說美元兌日元的最新回檔是否標誌著今年漲勢的逆轉，或者僅僅是由擁擠的空頭日元頭寸的短期獲利回吐推動還為時過早。即將公佈的美國核心 CPI 數據（週三）將是該貨幣對的關鍵波動因素。鑒於我們的經濟學家對美國核心 CPI 環比漲 0.2% 的預測，我們認為最近的美元兌日元回檔有可能延續到未來這一周。

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