瑞銀研究：美經濟衰退沒到來的十大原因

瑞銀集團 (UBS) 經濟學家團隊發布一些有助於支持美國經濟的因素，解釋為何華爾街擔憂的經濟衰退為何沒有到來。

華爾街主要分析師和投資組合經理認為，隨著聯準會升息，美國經濟將不可避免地在 2023 年陷入衰退，唯一真正的問題是情況會變得多麼糟糕？

高盛首席經濟學家 Jan Hatzius 週三 (19 日) 駁斥經濟衰退即將來臨的觀點，而摩根大通首席全球市場策略師 Marko Kolanovic 表示，美國經濟所謂「軟著陸」的可能性正在增加。

著投資者進入 2023 年下半年，經濟疲軟的跡象仍然很少，瑞銀集團 (UBS) 經濟學家團隊則深入研究，那些有助於支持美國經濟的因素，解釋為何華爾街擔憂的經濟衰退為何沒有到來。

第一：緊縮貨幣政策沒那麼「緊」

瑞銀等機構表示，自去年春天以來，聯準會以 20 世紀 80 年代初以來最快的速度提高了政策利率，這在許多方面決定了美國的貨幣成本。

聯準會政策利率目標上限已從 2022 年 3 月初的 0.25% 升至近期的 5.25%。許多人預計下週聯準會將把升息 1 碼至 5.5%。

與此同時，聯準會選擇在部分債券到期時不進行本金再投資，從而減少了其持有的美債和抵押貸款債券。

儘管如此，瑞銀團隊仍認為聯準會政策立場相對寬鬆。瑞銀團隊在一份報告中表示，從許多指標來看，貨幣政策只是適度限制，而且這種情況持續不到六個月，這兩種情況都不足以讓經濟陷入衰退。

第二：財政支出促進經濟增長

聯邦政府的支出有助於在 2020 年疫情期間保持經濟穩定，並增加了數兆美元的國家債務，但在 2022 年有所回落。

去年夏天財政緊縮停止，此後支出逐年上升。瑞銀團隊表示，這有助於提振美國經濟。

瑞銀團隊表示，過去六到九個月，財政政策再次隱性轉向擴張性。這意味著財政政策對今年經濟增長來說更多的是順風而不是逆風。

第三：家庭債務仍處於可控範圍

政府向家庭支付的刺激支票、增加的失業救濟金、薪資保護計畫和新冠紓困計畫幫助美國家庭在大流行期間積累財富。

隨著今年通膨減弱，許多美國人發現自己擁有過多的儲蓄。部分原因是，密西根大學最近的消費者信心調查顯示，美國消費者比近兩年來的任何時候都更加樂觀。

第四：消費者和企業沒有過度借貸

經濟衰退的種子是在繁榮時期播下的。瑞銀稱，雖然經濟正處於緊縮週期後期，但私營部門並沒有出現很多常見的過度借貸行為。家庭債務與可支配收入的比率或企業債務與 GDP 的比率並沒有過高。

第五：目前沒有出現華爾街擔憂的信貸緊縮

矽谷銀行倒閉後，華爾街分析師警告稱，銀行將降低向客戶提供的信貸額度，迫在眉睫的信貸緊縮預計將非常嚴重，一些人認為這可能有助於聯準會的對抗通膨行動，而事實並非如此。數據顯示，銀行甚至繼續向信用最差的公司提供貸款。

第六：勞動力市場緊張促進經濟增長

瑞銀團隊表示，對工人的需求可以說是讓美國經濟擺脫衰退的最重要因素。美國政府數據顯示，自 2020 年 5 月美國經濟開始復蘇以來，已創造了超過 2500 萬個就業崗位，而 JOLTS（職位空缺和勞動力流動調查）數據顯示，仍有大約 1000 萬個職位空缺。

第七：疫情後的世界仍是個謎

新冠疫情爆發後，美國財政部門和聯準會隨後採取的應對措施，將美國經濟推入了幾乎沒有歷史先例的未知領域。預測經濟和金融領域的發展一直是極其困難的，但在疫情後的新世界中，這幾乎變得不可能。

瑞銀團隊：「這場疫情及疫情後的經濟變化，都是經濟學家和投資人前所未見的狀況。這使得確定經濟表現和衰退的可能性變得更加困難。」

第八：經濟經歷「滾動式」衰退

當疫情首次在全球大爆發時，商品需求猛增，而對旅行等服務的需求卻大幅下降。現在，隨著復甦的進展，情況則相反了。

滾動衰退的本質是製造業可能陷入衰退，而經濟中的服務業則可能繁榮，反之亦然。

瑞銀：「疫情期間經濟復甦的第一年通常被稱為 K 型復甦，因為繁榮的商品部門和受到打擊更嚴重且復甦速度慢得多的服務部門的命運不同。由於商品需求，製造業能夠相對較快地復甦。一旦 2022 年支出模式開始恢復正常並且商品需求下降，製造業產出很快就會隨之下滑。」

分析師稱：「因此，自去年秋季以來，製造業產出一直在萎縮，實際上已經陷入衰退。既然商品支出，尤其是汽車支出，在 2023 年再次上升，製造業應該能夠避免深度衰退，並在年底前開始復甦。」

第九：服務業更具彈性

6 月份供應管理學會 (ISM) 製造業指標從前一個月的 46.9，向下降至 46，為 2020 年 5 月以來最低，連續第八個月下降。

相比之下，6 月份 ISM 的整體服務業指標由前月的 50.3，向上攀升 3.6 點至 53.9，創年初以來的最大上揚，並連續第 6 個月擴張。

美國服務業表現更具彈性，由於服務業占美國經濟的近四分之三，這保護整體經濟免受衰退的影響。

第十：擴張期越來越長

1854 年至 1982 年之間，美國經濟擴張平均持續 2.8 年，其中 1854 年至 1919 年平均為 2.2 年，1919 年 至 1982 年平均為 3.4 年。但自 1982 年以來的四次擴張平均持續了 8.6 年，經濟擴張時間延長，演變成不太可能在疫情後的經濟中突然改變。

可以肯定的是，許多華爾街投資銀行仍然預計經濟衰退將在今年晚些時候開始，或者可能在 2023 年初開始。