不管是不是 RWA 敘事，老牌 DeFi 時隔 3 年再次成為市場焦點，以 Compound 與 MakerDAO 為首的 DeFi OG 們憑藉着驚人的漲幅不僅讓老 DeFi 們在市場跟隨，新 DeFi 項目也在躍躍欲試。HopeLend 便是其中之一。

按照規劃好的路線圖，穩定幣資產賽道的 Hope.money 在四月份已經推出了 HopeSwap、質押以及 DAO 等協議與功能。而近期，作為整個生態系統中重要的基礎協議之一，HopeLend 也於上周順利結束公測，即將上線主網。

HopeLend 是一個去中心化的非託管流動性協議，用戶可以作為存款人、借款人或清算人參與其中。根據資金池的狀態，HopeLend 可以提供即時貸款，而無需借款雙方進行單獨匹配。存款人為市場提供流動性，從中獲得被動收入。同時，借款人可以通過超額抵押的方式借款。清算人通過快速高效地清算抵押不足的部位，有助於防止潛在的損失，並確保其他用戶的資金供應。

HopeLend 的運行機制

在運行機制方面，HopeLend 協議通過 Token 化策略為流動性提供者帶來了便利。當資金被存入時，存款人將收到相應數量的衍生 Token，即 HopeLend（簡稱 hTokens），與標的資產一比一對應。儲戶可以隨時使用債務工具 hToken 贖回其在資金池中存入的資產。作為存款的憑證，hToken 可以發送到其他地址，持有 hToken 相當於同時擁有存入資產的所有權和收益權。

同時，存入的資產可以作為抵押資產，根據貸款價值比率（Loan-to-Value，簡稱 LTV）的指標，借入新的資產。然而，並非所有存款在所有情況下都可以使用，由於風險考慮，某些規則會對存款進行限制。

為了防範單個幣池的風險，HopeLend 協議設立了風險委員會，根據特定 Token 的市場表現和流動性風險，對特定幣池允許的存款數量設置了上限。該上限可作為可調整參數，由社區投票決定調整。如果當前 Token 池達到設定的存款上限，用戶將無法繼續存入 Token。如果儲備金的供應上限低於當前儲備金的流動性，將無法向該儲備金提供更多的流動性，但現有儲戶不受影響。

用戶在協議中借入資產時需要提供相應的抵押資產，抵押資產的具體數額由其市場表現和流動性風險決定，具有獨立的貸款價值比率（LTV）和清算閾值。同時，用戶可借入的資產數額根據貸款價值比率 (LTV) 進行計算。

可借貸資產的數量有一個上限，以防止各種因素導致協議破產的風險。這是一個可選參數，取決於鏈上資產的流動性和流動性池中的借款資產總額。當特定資產的借貸上限達到時，用戶將無法從該資產池中借入資產。當用戶從 HopeLend 協議借入資金時，他們將獲得債務 Token，這些債務 Token 在借款和還款時被鑄造和銷毀。債務 Token 的價值與支持債務的基礎資產或抵押品掛鈎。

閃電貸功能是如何實現的？

閃電貸是指在極短時間內完成貸款和還款操作的一種金融服務。在 DeFi 領域，閃電貸為金融業務提供了一種免抵押借款的方式，它是 DeFi 世界中的一項強大工具。閃電貸最初由 Marble 協議提出，並由 Aave、dYdX、Uniswap 等協議廣泛採用，第一筆閃電貸交易發生在 Aave 協議上。作為優秀的後進生，HopeLend 也將支持閃電貸功能。

閃電貸的執行過程為：用戶申請一定數量的資產，HopeLend 協議會對資產餘額進行快照。經過一些驗證後，Pool（資金池）會申請將資產轉移到智能合約上，從而用戶可以申請借款。FlashLoanReceiver（閃電貸接收者）接收來自閃電貸的資產。它可以進行各種操作，如套利、清算等。如果執行的是 flashLoanSimple() 函數，在完成操作後，接收者必須償還借款（包括手續費）給資金池。資金池會更新緩存和利率，並將用戶的借款金額和費用轉入備用池。

如果閃電貸結束時，閃電貸接收者合約中的資產金額小於借款金額加上手續費，則數據會回滾，交易失敗。如果執行的是 flashLoan() 函數，並且 mode 參數不為 0，操作結束後借款金額將形成債務。

閃電貸債務轉換的過程如下：在進行閃電貸時，用戶可以通過參數設置來決定是否將借款金額轉換為普通債務。在此過程中，系統會進行檢查，檢查通過表示用戶將閃電貸轉換為普通債務。用戶必須在利率模式中設置利率模式，可以選擇浮動利率或穩定利率。

借貸協議與穩定幣

眾所周知，Hope.money 的經濟模型包括 HOPE、stHOPE、LT 和 veLT，其中最重要的是 HOPE 和 LIGHT（LT）的雙 Token 機制。

HOPE 作為生態系統的原生定價 Token，由儲備支持，在項目啟動階段以 0.5 美元的折扣價出售，而 HOPE 的價格也會隨著 BTC 和 ETH 的波動而波動，直至增長到 1 美元後，錨定價格，成為穩定幣；

LT 在 HOPE 生態中主要作為社區治理 Token，參與協議的管理和分紅。用戶通過質押 HOPE 鑄造 stHOPE，持有 stHOPE 可獲得 LT 獎勵。LT 持有者想參與到 HOPE 生態治理中需要質押 LT，獲得 veLT。veLT 的具體數量將會取決於參與質押的 LT 數量和質押時長所決定。當 HOPE 生態進入到成熟期後，veLT 持有者將可參與到對超額儲備資產使用規則的制定和享受協議帶來的分紅。這也意味著，LT 將具備賄選價值，就如同 Curve 的治理 Token CRV 一般。屆時，社區或將有自發組織參與到 LT 賄選生態的建設中，產生如 Curve War 一般的 HOPE War。

veLT 是 LT 在行使治理權時，投票鎖定的 Token 化表示，veLT 持有者可以獲得 LT 獎勵加成。stHOPE 是 HOPE 質押的 Token 化表示。用戶通過質押 HOPE，可獲得 stHOPE，並通過持有 stHOPE 來獲得 LT 獎勵。

而在 HopeLend 推出之後，LT 和 HOPE 成了更強的承接價值的存在。HopeLend 有一個內置的系統來跟蹤使用該協議的帳戶的獎勵。它根據存款人和借款人的參與情況，跟蹤他們的應計獎勵的全部歷史。

當一個地址持有任何 hTokens 的 Token，可變債務 Token，它將獲得 LT 獎勵。借貸池中 hTokens 和 dTokens 與 LT 獎勵的分配比例（與 Gauge 綁定）與資金利用率有關。

不管是先有穩定幣還是先有借貸協議，兩者之間似乎總是存在著某種必然的聯繫。一方面，交易和借貸平台本身就是各公鏈的流動性中樞，支撐着生態的絕大部分 TVL，另一方面，穩定幣又在這部分流動性中占比巨大，是各協議最主要的配對和借貸資產。擁有這樣可觀的創收機會，似乎是借貸協議所具有的先天優勢。

不難發現，我們熟知的幾個借貸協議都發行了自己的穩定幣，甚至將自己的治理 Token 與穩定幣機制結合，比如 Aave 的 GHO 、Curve 的 crvUSD。

DeFi 協議全棧化：以 GHO 和 crvUSD 為例

我們先來看 Aave 如何將自己的借貸業務與穩定幣做結合的。幾乎所有的借貸協議在初始階段的首要任務就是吸引儘可能多的穩定幣流動性，因為穩定幣無疑是所有資產中借貸需求最大的。作為龍頭借貸協議的 Aave 也不例外。儘管 Aave 擁有極高的總鎖定價值（TVL）和流動性，但擁有自己的穩定幣要比依賴巨鯨們的 USDC 好得多。此外，由穩定幣借貸所創造的收入和價值的大部分都流向了 Aave 協議本身。

去年 7 月，Aave 團隊發起了原生穩定幣 GHO 的提案。作為一個基於以太坊主網的去中心化穩定幣，GHO 和 DAI 相似，都是由協議用戶或者借款人通過抵押鑄造。用戶按特定抵押比率提供質押在 Aave 上的各類 aToken 生息資產，然後再鑄造 GHO。相反，當用戶歸還借款或被清算時，則需要銷毀所鑄造的 GHO。

為加快 GHO 的市場採用，Aave 引入了「推動者」的機制，用戶在其他協議或公鏈上也可以鑄造/銷毀 GHO。由此，Aave 本身將成為 GHO 的第一個「推動者」。與此同時，由於 GHO 是用戶通過協議直接鑄造，因此鑄幣所產生的所有費用和利息不會流向 LP 巨鯨，而是直接由 AaveDAO 金庫全額收取。隨著 GHO 的鑄造/銷毀數量和頻率增加，Aave 獲得了可觀的收入。

此外，GHO 還帶有一套折扣機制，持有 stkAAVE 的用戶可以以 0% 到 100% 的折扣率進行 GHO 的鑄造，以激勵更多的 AAVE 質押到協議的安全模塊中，並進一步為 AAVE 創造市場需求。不難看出，將原生穩定幣嵌入到借貸協議中，對於像 Aave 這樣的借貸協議來說，可謂一舉兩得。

而作為穩定幣賽道的龍頭 AMM，Curve 也不甘落後。和 GHO 不同，crvUSD 的抵押機制可以有很多不同的玩法。

首先，Curve 專門針對穩定幣進行設計的 AMM，其存在關繫到大部分小型穩定幣的存亡。由 USDT、USDC 和 DAI 組成的 3Crv 流動性池是加密市場中最大的穩定幣池之一。新興的穩定幣項目只要將自己的穩定幣與 3Crv 池掛鈎，就能依靠 Curve 的流動性存活下來。因此，在 3Crv 池沒有被取代的情況下，crvUSD 可以通過 LP Token 作為抵押實現錨定，並與其他穩定幣相連。這樣，Curve 就可以在賺取鑄幣費用的同時，從自己的 3Crv 流動性中分得更多收入。

通過持有更多的 CRV，協議可以獲得更高的投票權，以引導更多的 CRV 激勵進入自己的流動性池中。這樣一方面協議能夠吸引更多的流動性，另一方面 CRV 也會有更大的市場需求。 因此，crvUSD 還可以通過 CRV 進行超額抵押，Curve 激勵從 CRV 變為 crvUSD。首先，將穩定幣用於流動性激勵本身比價格波動較大的 Token 更具吸引力。其次，為了吸引更多的流動性，其他 DeFi 協議必須持有更多的 CRV 來鑄造 crvUSD，這不僅減少了 CRV 的發行量，還為 Curve 飛輪提供了新的增長動力。

Hope.money 的全棧式金融設想

回到 Hope.money 上來，早期的 HOPE 如何通過錨定 BTC/ETH 來進行鑄造和銷毀。在成長階段，HOPE 的價格將隨著錨定物價格的波動而波動。可以將 HOPE 視為 BTC 和 ETH 的 ETF，這種方式有效地避免了 Terra 死亡螺旋事件的發生。當儲備達到足額甚至超額後，HOPE 將進入成熟期，並逐漸錨定在 1 美元，成為穩定幣。在保持生態穩定超額儲備後，參與質押鑄造 HOPE 的資產將進行投票擴充，例如抗審查的穩定資產 Curve 3Pool LP Token 和 DAI 等都有機會成為質押物。

儘管 HopeLend 與穩定幣業務看起來沒有太多關聯，但仔細思考能發現，穩定幣始終是所有借貸平台上最受歡迎的資產，Hope.money 支持任意兩種 Token 之間的借貸，以此來捕獲借貸協議所流經的價值。

在項目發展的早期階段，通過折扣和預期吸引第一批用戶，這些用戶將享受與項目一起成長的同時獲得 BTC 和 ETH 的 beta 收益。當項目積累了足夠的動力後，HOPE 開始脫離 BTC 和 ETH，自己產生 alpha 收益。在 beta 向 alpha 轉變的過程中，治理 Token LT 也捕獲市場需求所帶來的價值。

正如前文提到的，Hope.money 希望基於加密原生分布式穩定打造全棧式生態系統。因此，推出的 HopeSwap 和 HopeLend 只是其中的一部分。HOPE 生態系統包括 HopeSwap、HopeLend、HopeConnect 等協議，提供交易、借貸、託管、清結算等功能。

在 Hope.money 的第二階段路線中，將開始建立 DeFi 和 CeFi 之間的橋樑，推出 HopeConnect 協議作為鏈上託管和清結算協議。HopeCard 作為基於 HopeConnect 協議的第一個應用程序。後續應用中，HopeConnect 將連接 DeFi 和中心化金融場景，用戶可以通過 HopeConnect 在包括 CEX 在內的中心化機構上進行交易衍生品、股票指數、固定收益工具、商品和外匯等傳統金融 RWA，在降低獲取傳統金融服務門檻的同時保持匿名和非託管性。

在第三階段，也就是 Hope.money 的成熟期，HOPE 生態將成為全棧式的生態系統。包括去中心化身份（DID）、DeFi 護照、零知識 KYC、鏈上聲譽系統等都將集成到 Hope.money 生態中。

通過對 Hope.money 的回顧和對 HopeLend 的解構，我們可以清楚地看到其中蘊藏着許多熱門 DeFi 項目的影子，並且其中融入了傳統金融的設計思想。 這讓人想起 Hope.money 創立的背景，在貝寶金融發生危機後，已經退出貝寶正在構建 DeFi 項目的前 CEO Flex Yang 選擇回歸，並負責主持與股東和債權人之間的重組工作。他將這個正在進行中的 DeFi 項目命名為 Hope.money，按照官方的願景和路線圖交付產品，結合 DeFi 和 CeFi 的優勢，避免再次發生類似貝寶金融的事件。

從穩定幣 HOPE 到 HopeSwap，再到 HopeLend，Hope.money 似乎一直在優化全棧式生態系統，並不斷嘗試新的可能性。作為後起之秀的 Hope.money 能否在行業中實現超越，我們也非常期待答案的揭曉。

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