蔡明彰觀點：布局低庫存面板、EVA

今天報告的主題是「布局低庫存面板、EVA」。

萬寶投顧蔡明彰強調，三天內創意 (3443-TW)、緯創 (3231-TW)、廣達 (2382-TW) 出現兩支跌停，這是股價明確反轉訊號。

創意 5 奈米客戶遞延出貨，意外下修今年財測，2023 年 EPS 將負成長。去年 27 元，原本市場樂觀估 30 元以上，有人喊 35 至 40 元，股價曾創 2,015 元天價，當上半年 13 元，若今年負成長，豈不是下半年低於 13 元，股價法說會後，創意迅速失守季線 1,500 元，今日重挫後，創意今年來仍大漲 122％，高基期及高估值修正壓力大，恐跌到半年線 1,300 元到年線 1,000 元之間才會落底。

從最高價下來腰斬，這是飆股打回原形的可怕。緯創 Q2 EPS 1.16 元，季增 18 倍，但 Q1 EPS 0.06 元，基期太低，其實 Q2 獲利 33 億元，比去年同期是年減 23％，H1 EPS 1.23 元，與去年同期 1.22 元持平，炒作 AI，今年來股價曾大漲逾 4 倍。

萬寶投顧蔡明彰強調，市場盲目炒作 AI 伺服器將犯致命錯誤。假設 AI 伺服器明年價格還會大漲，相關供應鏈毛利率更高，然而產品普及率提高的前提是售價下跌，加上更多競爭者進入，緯創、廣達、技嘉 (2376-TW)、英業達 (2356-TW) 反映 AI 伺服器的最高價在今年，不會是明年。

散戶總是追逐熱門題材買股票，今年來融資增加最多的三檔都是 AI 鏈。第一名緯創增加 14 萬張，第二名廣達、第三名光寶科 (2301-TW) 都有近 5 萬張。

緯創目前融資餘額 15 萬張，僅次於群創 (3481-TW)，居台股第二大，很驚人的幾乎都在今年散戶融資買進。從籌碼因素考量，緯創短線反彈到 140 元以上密集套牢區恐逃命。以前案例必須散戶融資多殺多後，股價才會真正見底。

萬寶投顧蔡明彰強調，天底下沒這種好事，一大票散戶擴張信用追高股票，卻有好心的大戶再來拉高股價，讓所有散戶賺大錢。下半年台股的黑馬不會是大家耳熟能詳、炒過頭的熱門股，而是低基期、低估值、低庫存的三低股，換言之今年來股價漲幅少，本益比及股價淨值比較低，庫存太低將會有回補庫存。

其中，最關鍵的產業基本面變化是低庫存。經過一年的庫存調整，電視面板報價自第二季開始上漲，但只是價格低於面板廠商的現金成本，三星、LGD 減產的效應，這是供給減少，迄今需求尚未好轉，所以沒有庫存回補，但 2024 年舉行巴黎奧運，與 2021 年東京奧運不同，對歐美民眾沒有時差，將增加電視收視率，又距離疫情有四年時間，會有電視換機潮。

電視面板回補庫存在今年 Q4 展開，面板雙虎友達 (2409-TW)、群創 (3481-TW)Q2 EPS 分別虧損 0.63 元及 0.6 元，虧損較 Q1 收斂，H1 仍虧 2.05 元及 1.42 元，Q3 友達關閉台南廠，可能還會再提列損失，群創較有把握虧損更加收斂，到了 Q4，面板雙虎都可轉盈而明年恢復成長，EPS 上看 2 元。

萬寶投顧蔡明彰強調，面板雙虎今年來股價平均漲 42％，仍算低基期，目前價位低於淨值，符合低估值，在 Q4 回補庫存前，現在是良好的中長線布局時機。

面板驅動 IC 是該產業的關鍵零組件，通常是庫存回補的觀察指標。聯詠 (3034-TW)Q2 EPS 11.29 元，較 Q1 的 7.8 元季增 45％，天鈺 (4961-TW)Q2 EPS 3.13 元，較 Q1 的 2.26 元，季增 38％，矽創 (8016-TW)Q2 EPS 4.93 元，較 Q1 的 2.48 元，季增 99％，季增幅度相當大，顯示面板驅動 IC 景氣經過一年的庫存調整已落底。萬事俱備，只欠庫存回補。

其中，天鈺 H1 EPS 5.39 元，全年估 11 至 12 元，本益比 12 倍，又現金減資退回 3.5 元，現金股利 8.5 元，完全符合低估值，而且天鈺今年來上漲 30％，漲幅落後聯詠、矽創的近 50％。

太陽能 EVA 台聚 (1304-TW)、亞聚 (1308-TW)Q2 EPS 由虧轉盈，亞聚 Q1 EPS 負 0.04 元，Q2 轉正 0.21 元，H1 0.17 元，台聚 Q1 EPS 負 0.09 元，Q2 轉正 0.03 元，H1 仍負 0.06 元。

EVA 主要兩大終端應用，鞋材及太陽能，鞋材需求平淡要等到明年才好轉，但矽原料自高點暴跌 7 成，降低下游太陽能模組成本，太陽能及 EVA 佔大陸整體 EVA 近 5 成，Q3 是傳統太陽能裝機旺季，又國際油價在沙國及俄羅斯進一步減產，已連漲 6 周。

萬寶投顧蔡明彰強調，目前布蘭特、紐約原油都已站上 80 美元，下半年上看 90 美元，甚至 100 美元，將造成太陽能裝機的替代需求。大陸近期 EVA 報價堅挺，7 月上漲 6％，每噸站上 1,500 美元關卡，EVA 經過幾個季度庫存調整，最慢 Q4 庫存回補，若 Q3 美國啟動戰備儲油庫存回補，EVA 庫存回補更加提前，台聚、亞聚將成低庫存黑馬。

除了低庫存，台聚、亞聚具備低基期、低估值。台聚今年來股價小漲 13％，亞聚更是負報酬。評估原物料要用股價淨值比，最佳買點是 EPS 剛由負轉正，此時本益比很高，但股價淨值比很低。

以台聚為例，今年 EPS 估 0.5 至 0.8 元，本益比 30 至 50 倍，但淨值 22.78 元，股價淨值比 1.07 倍，一旦 EVA 庫存回補，低估值的優勢將快速反映。

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