【路博邁投信】路博邁投資長觀點:微幅做調整

Niall O"Sullivan，歐非中東 - 多元資產投資長

我們認為眼前仍有不少報酬機會，因此現在還不是大幅重置資產配置的時候。

經常閱讀《 CIO 每週展望》和資產配置委員會展望的讀者們應該會注意到，我們對今年股市的反彈感到十分不安。

儘管策略資產配置的表現相當出色，但股市表現似乎與經濟基本面相互背離，因此我們一直保持相當謹慎的態度。

最初，每個月市場表現背離的狀況都讓我們更加擔憂市場的狀況，尤其是對那些抱持現金和透過短期債券獲得收益的投資人而言，“保持耐性是值得的” 更是令人感到十分焦躁。然而，最終在平衡戰術與策略資產配置的過程中，讓我們意識到即使我們仍堅持中期的市場觀點，但近期強勁的動能走勢實在強到讓人難以逆風而行。因此在年中時，我們移向” 中立” 的觀點。

但 “中立” 的觀點並不意味著將會固定不變。我們持續審慎觀察市場運作良好的驅動力，並維持不排除未來在某個時刻調整為減碼的觀點。

我們想傳達的訊息是：現在還不是大幅重置資產配置的時候。我們在 7 月份曾提到，任何經濟放緩加劇的跡象 “將會是信用債市場比股市更早顯現出來”。目前我們看到哪些轉變？如果沒有的話，現在投資人可以做些什麼事？

觸發投資人採取行動的關鍵？

到目前為止，還沒有出現令投資人擔憂的事情。

美國市場高漲的信用卡和汽車貸款債務稍微引起市場關注，但儘管金額可能打破歷史紀錄，但債務佔整體財富的比例似乎尚未到達令人擔憂的水準。

企業違約有所增加，其中包括曾經佔據主導地位、擁有 100 年歷史的美國貨運公司 Yellow 面臨破產的挑戰。穆迪最近決定下調美國多家地域性銀行的評級和市場前景，這提醒我們這場危機尚未完全消失。對於那些相當悲觀的投資人而言，惠譽下調美國政府評級事件可能是 “事態即將轉向的徵兆”，但正如我們在路博邁部落格中提到，我們並不認為這是一個重大事件。

不過，非投資等級債券的指數收益利差在今年夏季已逐漸縮窄；如果要說有什麼不同的話，目前信用債市場中，複雜的證券化市場最近利差縮窄最令人擔憂，這也說明投資人尋求收益的現況。這些因素使我們對非投資等級債券保持謹慎態度，但還不足以引發廣泛拋售的程度。

在股票市場方面，我們仍然擔心目前的評價水準，我們對股票 “先前的看法” 是未來不排除調為減碼的看法，其中關鍵的問題是當市場看到基本面出現什麼樣的變化才會採取行動進行調整。

我們認為當企業的利潤受到薪資和其他成本上漲所衝擊，而企業無法再轉嫁這些成本時，將是個轉折點。第二季的企業營收報告中已經稍微顯示出這樣的情況，但這通常會出現在通訊服務、醫療保健和公用事業等產業裡，因為這些產業主要以高營運槓桿而聞名。

在一個區間範圍內變動

由於目前沒有明確的跡象顯示投資人需要改變既有的投資策略，但可以採取什麼措施來稍微增強超額報酬的機會？

我們會建議投資人審選 “資產類別裡 “的投資機會，而非探索資產類別之間的可能。

自 4 月份以來，我們的固定收益團隊預估今年核心政府債券的殖利率將維持在一定的範圍內，如美國 10 年期公債的殖利率將在 3.15% 至 4.15% 之間徘徊。目前公債殖利率約為該範圍的上限，因此該團隊已認為更長天期的債券具有潛在吸引力的戰術性投資機會。

在股票市場方面，我們認為投資人可以探索不同市場的機會。即使日本央行最近調整殖利率曲線的控制範圍，與其他已開發市場相比日本仍處於非常寬鬆的政策環境中，因此日本股市的評價仍相當具有吸引力。

相比之下，歐洲的經濟數據，尤其是製造業相關的數據呈現持續走弱的趨勢，而義大利最近的銀行稅收事件提醒投資人，政府有可能加大對市場干預的力道。此外，我們對中國債券和股票也轉為更加謹慎的態度，因為目前中國正在面臨通貨緊縮、高漲的房地產債務和地方政府收入下降等挑戰。雖然政府主導的廣泛刺激計劃可能會帶來積極的作用，但我們的當地團隊仍期望中國政府可採取更有針對性的刺激措施。

帶來衝擊性的事件

另一個值得關注的地方是，市場可能已經轉移注意力，導致資產價格尚未反映潛在的經濟衝擊事件。

今年上半年通膨和大宗商品價格雙雙下跌，但我們仍持續建議適當地配置大宗商品。這是因為我們仍然認為供需狀態仍然相當脆弱，且當我們面臨意料之外的風險時，由於大宗商品價格目前仍低估，因此可做為通膨意外上揚的避險工具。

我們尚未看到有任何事件對通膨數據帶來衝擊（上週四公布的美國消費者物價指數符合預期），且伴隨著美國和歐洲長期通膨預期穩步成長，近期大宗商品表現反彈。

事實上，歐洲天然氣價格較 2022 年高點下跌將近 90%，這也是當上週傳出澳洲液化天然氣工廠工人可能舉行罷工的消息後，歐洲天然氣價格能夠在一天之內飆升將近 40% 的原因之一。在供給端削減的推動下，石油價格在 7 月和 8 月大幅上漲至 9 個月以來的高點。銅價也一直在小幅上揚，且中國政府提出的任何刺激措施都可能進一步激勵銅價。

稍做調整

歐洲央行和英國央行最近的評論顯示它們與聯準會一樣，未來將完全依賴 “數據做決策”。這反映出，成長和通膨週期似乎正在發生轉變，而他們過去的決策所帶來的影響尚未全面顯現出來。他們認為現在還不是宣布重大政策的時候，而是根據例行性訊息進行微調。

投資市場同樣也處於不確性中，並面對著轉折點。但現在還不是大幅調整資產或風險配置的時候，因為市場仍存在不少投資機會，也還有很多事件需要密切監控。

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本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。