日元可能已取代日本公債 成為推動日銀政策轉向的關鍵

在觀察日本銀行 (央行) 貨幣政策是否進一步轉向時，最近日元已經取代日本公債流動性，被視為潛在的觸發因素。

儘管日銀明白表示，債市狀況是殖利率曲線控管 (YCC) 政策改變的關鍵因素，但自最近一次在 7 月 28 日的政策微調後，債市流動性明大致趨於穩定。反觀日元卻一路走貶，來到日本當局去年出手干預的水準。

日銀總裁植田和男本周和日本首相岸田文雄本周的會議，引發市場揣測日銀政策是否可能再次微調，因目前政府正在考慮以財政刺激幫助家庭和企業因應通膨壓力，而日銀最近並未試圖減緩殖利率升勢，更讓人費猜疑。

SMBC 日興證券利率策略師 Kaoru Shoji 說：「日元是考驗日銀對殖利率升勢容忍度的關鍵因素。假如日元近期內大幅貶值，日銀再度調整政策的機率就很高。」

日銀在去年 12 月把 10 年期公債殖利率波動區間擴大一倍至 0.5%，希望讓 YCC 政策能持續推行。到了今年 7 月，日銀承諾以 1% 購買日債，等於實質上宣布進一步放寬波動彈性，日銀在聲明中說，雖然市場功能是主要理由，但日元匯率也是考量因素之一。

以買價和賣價差距衡量的市場功能，自 3 月迄今出現改善，儘管中間幾度出現中斷，例如 7 月底那次調整。彭博的指標也顯示，曾在第 1 季出現的殖利率曲線錯置，現在幾乎已消失，是另一個市場功能和流動性改善的跡象。

日銀 2 月曾把證券借貸機制 (securities-lending facility) 的成本提高為四倍，讓做空者更難向央行借入債券。日銀去年 12 月和今年 7 月的兩度放寬債市控管力道，則讓民間投資人間的交易增溫。

CIB 農業信貸日本首席經濟學家 Takuji Aida 說，不館日銀未來會不會進一步調整 YCC，都取決於美債殖利率，「我的基本預測情境為，等到聯準會 (Fed) 明年開始降息，美債殖利率將持平在當前水準或下滑。屆時將讓日銀有一些喘息空間，而能持續推行目前的寬鬆政策架構。」

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