灰度勝訴，SEC下一步將如何行動？

當地時間8月29日，灰度（ Grayscale Investments）在針對美國證券交易委員會（SEC）的一場關鍵訴訟中獲勝，華盛頓特區巡迴上訴法院法官在裁決中裁定，SEC批准比特幣期貨ETF的決定，而拒絕灰度將GBTC轉換為現貨比特幣ETF的決定是 「任意且反覆無常的」 。

這一決定為灰度多年來的努力注入了巨大的動力，該公司在一份聲明中稱，這一決定 「對美國投資者來說是向前邁出的里程碑式的一步」。

新的判決是SEC加密立場最近在法庭上的第二次敗訴，也是對SEC主席Gary Gensler打壓加密行業的嚴厲譴責。比推此前報導，SEC已經對聯邦法官關於Ripple的初步裁決提出異議，該裁決認為Ripple Labs的 XRP 代幣向公眾出售時不屬於證券。

市場對這一消息反應熱烈。Grayscale比特幣信託 (GBTC) 今天在二級交易中上漲近17%，達到20.56美元，資產管理規模從前一天的 162 億美元增至 174 億美元。 比特幣在24小時內的漲幅一度達到8.3%，截至發稿時為2.76萬美元。

  「任意而反覆無常」  

比推此前報導，SEC在 2022 年拒絕了 Grayscale 的轉換提議，認為基於比特幣的 ETF 缺乏足夠的監督來發現欺詐行為。Grayscale提起訴訟，推翻指控 SEC 歧視其產品的決定，同時批准相似的比特幣期貨 ETF。

灰度訴訟主要集中在以下問題：基金經理是否可以提供現貨比特幣 ETF，讓散戶投資者了解比特幣的實時價格。儘管SEC此前已為基於比特幣期貨的 ETF 開了綠燈，但監管機構認為，比特幣在不受監管的交易所進行交易，很容易受到市場操縱。

法官Neomi Rao在判決書中寫道： 「對灰度提案的拒絕是武斷且反覆無常的，因為委員會未能解釋其對類似產品的不同待遇」 。

法院在其意見中表示，灰度 「提供了實質性證據」，證明其產品與 SEC 批準的比特幣期貨 ETF 類似。兩類產品的基礎資產密切相關，與芝加哥商品交易所的監管共享協議「完全相同」 。

在 3 月份的案件聽證會上，法官們就其決定向 SEC進行了質詢，並似乎支持 Grayscale 的論點，即現貨比特幣和比特幣期貨的基礎市場同樣存在欺詐和操縱風險。

現貨比特幣ETF的重大利多?

儘管SEC對加密行業持強硬立場，但市場對現貨比特幣 ETF 的需求仍在增長，金融界一些最大、最知名的公司最近向 SEC 提交了推出比特幣 ETF 的申請，該機構正在考慮貝萊德 (BlackRock)、WisdomTree 和富達 (Fidelity) 等公司推出現貨比特幣 ETF提案。

Vedder Price 律師事務所Jeremy Senderowicz發布推文稱：「根據法院的判決，這對 SEC 不允許這些產品上市的決定來說幾乎是致命的打擊，如果這一決定成立，那麼它就否定了 SEC 過去幾年拒絕所有現貨比特幣 ETF 的核心依據。」

這對於比特幣採用來說可能是一個分水嶺。支持者認為，基於比特幣現貨的 ETF 將推動散戶大量湧入。

Grayscale 表示，轉換為ETF將幫助其更輕鬆地創建和贖回股票，從而幫助其162 億美元的信託基金為投資者釋放數十億美元的價值。該信託的封閉式結構不允許投資者在價格下跌時贖回股票，導致其交易價格較基礎比特幣大幅折扣。作為ETF，它可以創建和贖回股票以滿足不斷變化的需求。

Oppenheimer &Co分析師 Owen Lau在接受彭博社採訪時表示，這一裁決為 Ripple 案之後的數字資產行業增添了動力： 「現在市場充滿了巨大的樂觀情緒」。

Bloomberg Intelligence 分析師 James Seyffart 則表示，儘管 GBTC 能夠轉換為 ETF 的可能性有所增加，但 「並非 100%」。

Seyffart 在推文中稱：「我們所知道的是，在比特幣期貨 ETF 存在的情況下，SEC 不能使用他們在過去拒絕信中使用的有關欺詐和操縱的論點來拒絕現貨 ETF。」

Seyffart 指出，SEC可能會考慮撤銷當前比特幣期貨 ETF 的上市，但他認為此舉 「不太可能」。 他說： 「這取決於 Gary Gensler 的領導力以及 SEC 不允許比特幣 ETF 存在的信念，對他們來說，繼續否認變得更加困難，但並非不可能。」

SEC的下一步行動是什麼?

下一步是什麼？很大程度上取決於 SEC 主席Gary Gensler是想放棄還是戰鬥到底。

Haynes Boone 律師事務所合夥人 Arie Heijkoop 表示，他預計 SEC 不會上訴。

Heijkoop 在個人推文中表示： 「法院對 SEC 決定的不足之處進行了足夠有力的解釋，因此該決定不太可能被推翻。如果美國證券交易委員會仍然不願意批准現貨比特幣 [產品]，這一決定確實為美國證券交易委員會審查其對灰度的否認留下了空間，並闡明了拒絕的其他理由。」Bitwise Asset Management 首席投資官 Matt Hougan分析稱，根據上訴的決定，SEC之後將面臨幾個選擇。

一是儘快批准全部或部分9個現貨比特幣ETF申請。SEC 可能會同意法院的裁決，並發布命令，允許灰度 ETF 上市的交易所 (NYSE Arca) 繼續上市灰度基金，或批准其他已申請的基金。

目前正在排隊的比特幣現貨ETF申請包括：Grayscale Bitcoin Trust；Ark/21 Shares Bitcoin Trust；Bitwise Bitcoin ETF Trust；BlackRock Bitcoin ETF Trust；VanEck Bitcoin Trust；WisdomTree Bitcoin Trust；Valkyrie Bitcoin Fund；Invesco Galaxy Bitcoin ETF；Fidelity Wise Origin Bitcoin Trust。

二是在法律允許的情況下延遲。第一個提交申請的申請方是 Ark，該申請於 5 月 15 日在《聯邦公報》上公布。SEC 最多有 240 天的時間批准或拒絕這些申請，這意味著第一個截止日期為 2024 年 1 月 10 日。

第三個選擇是提出申請不予批準的新理由，並面臨灰度再次提起訴訟的可能性，SEC不能再使用市場規模不足以防止操縱的論點，但它可能提出其他論點。

彭博分析師Seyffart在其推文中總結稱，目前還不確定 SEC 是否會在未來幾周或幾個月內做出新決定，或者要求 Grayscale 提交19b-4表格（用於通知監管機構擬議的規則變更），他強調道，SEC可能會找一個之前未曾使用過的理由來拒絕將 GBTC 轉換為 ETF，例如圍繞比特幣託管的潛在反對論點。

SEC發言人表示，正在審查法院的裁決，該機構有 45 天的時間要求華盛頓特區巡迴法院全體會議重新考慮該決定，如果上訴法院拒絕受理此案，SEC 將有 90 天的時間請求美國最高法院審理此案。

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